内生效率改善，盈利能力持续提升

事项： 小熊电器发布2022年年报，公司2022年实现收入41.18亿元，同比+14.18%；实现归母净利润3.86亿元，同比+36.31%。单季度来看，公司2022Q4实现收入14.19亿元，同比+14.3%；实现归母净利润1.46亿元，同比+54.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。 评论： 公司营收持续提升。公司2022年实现收入41.18亿元，其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比+14.3%。公司持续拓宽品类覆盖，根据久谦数据，22Q4小熊线上全平台（天猫+京东+抖音）个护仪器/婴幼儿产品/生活电器分别同比+107%/+59%/+23%。 从渠道方面来看 ，线上仍为主要销售渠道占比达到85.45%，从终端销售情况来看，22年淘系平台销售额约为18.9亿元，京东平台约为18.6亿元，线上渠道仍以天猫、京东为主，此外公司抖音平台销售占比约占公司收入的3%。报告期间公司新增净水设备品类，同时发力水壶、电饭煲、破壁机等刚需品类，根据久谦平台数据，小熊刚需品类22年销额占比超过10%，随着公司持续发力刚需品类，营收规模有望持续增高。 内生效率提升叠加品牌升级，公司盈利能力持续提升。公司2022年实现归母净利润3.86亿元，其中Q4实现归母净利润1.46亿元，同比+54.5%。公司22年毛利率为36.45%，同比增加3.67pct，我们认为毛利率提升主要系1）公司内部组织架构调整叠加精简SKU的内部改革下，提升产研效率；2）品牌持续升级终端售价有所提升，根据久谦数据显示小熊淘系+京东线上均价提升约10%；3）原材料价格有所回落。费用率方面，公司22年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.72%/3.75%/3.34%/-0.1%， 同比分别+2.38/+0.12/-0.26/+0.35p Ct ，销售费用有所增加主要系公司品牌升级策略下广告推广费用有所提升。综合影响下，公司报告期间净利率达9.37%，同比提升1.5pct。 小家电行业增速稳健，公司份额有望持续提升。根据久谦数据，生活电器22年线上全平台销额同比+6.4%，增长稳定，小熊22年在生活电器中（包含清洁电器）线上平台占比2.3%，其中Q4占比达2.5%，单季同比+0.5pct，我们认为随着公司逐步切入小厨电刚需品类后份额仍有较大的提升空间。此外，小熊近日与IBM达成深度战略合作，就ERP升级、数据治理、财经变革、产品规划与上市运营等项目达成战略合作共识，有助于进一步激活企业级数据治理工作、改善数据质量全面提升经营效率，叠加小熊内部组织改革带来的长效效率提升，公司经营质量有望持续提高。 投资建议：考虑公司内生改革效率释放盈利能力正逐季提升，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为3.09/3.69/4.16元（23/24前值：2.86/3.31元），对应PE分别为23/19/17倍。考虑公司长期改革成效采用DCF估值法，调整目标价至88元，对应23年28.5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标