2022年报点评：北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效

中集车辆（301039）2022年报点评 北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效 / 2023年04月07日 / 【投资要点】 Q4业绩同比高增，2022盈利超预期。2022年公司实现营收236.2亿元，同比-14.6%；归母净利润11.2亿元，同比+24.1%；扣非归母净利润9.2亿元，同比+44.0%。其中，2022Q4公司实现营收62.1亿元，同比+22.2%；归母净利润4.6亿元，同比+300.9%，环比+54.9%。在国内重卡2022年销量同比-51.8%的情况下，公司盈利超过我们之前的预期，主要原因有：（1）北美市场营收大幅增长（2）产品结构+营销优化，高质量产品市占率提升（3）原材料价格企稳+灯塔先锋业务推动生产效率提升。 公司前瞻布局北美市场，紧抓北美半挂车市场旺盛需求契机。2022年，受经济政策刺激、多式联运业务迅猛增长，叠加物流运输效率放缓等影响，北美半挂车市场呈供不应求局面。公司2022年北美市场实现收入110.4亿元，同比+118.9%。其中，北美冷藏半挂车收入提升164.05%至人民币40.0亿元，北美厢式半挂车收入提升60.13%至人民币31.3亿元。公司在全球拥有稳定的供应链体系，可以充分发挥跨洋经营的优势。未来，随着东南亚、非洲以及中东地区等新兴市场的需求逐步释放，公司有望进一步打开增量空间。 产品力提升与营销变革并举，带动各业务市占率持续提升。2022年，公司主要通过探索新产品、营销组织变革等不同举措加快客户拓展： （1）公司国内半挂车市占率达14.45%，份额持续攀升，连续四年位列全国第一；（2）强冠业务集团推出10多款充电型与换电型混凝土搅拌车，研发适合市场的一体化创新产品。混凝土搅拌车销量连续六年全国第一，市占率达26.32%；（3）太字节业务集团-渣土车业务深化与主机厂的合作，大力开发新能源产品，拓展宽体矿用车市场，新能源渣土车市场占有率攀升至37.2%。随着公司启动“第三次创业”计划，进一步提升产品力，推进营销组织变革，未来有望在各业务板块夺取更多国内外市场份额。 于全球打造先进制造网络，不断提升公司盈利能力。2022年公司整体毛利率为13.3%，同比+2.3PCT，毛利率的大幅提升主要得益于公司打造的“灯塔制造网络”与“数字化供应链中心”。公司在全球拥有25家“灯塔”工厂，销售网络覆盖40多个国家，最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。2022年，公司加速建设“灯塔制造网络”，利用高端制造产线与产能，降低产品生产成本。同时，公司的数字化供应链中心凭借集中采购的议价能力，降低了零部件的采购成本。未来，公司将启动“星链计划”，生产效率与盈利能力有望得到进一步提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586035 相对指数表现 24.76% 15.34% 5.92% -3.50% -12.93% -22.35% 4/76/78/710/712/72/7 中集车辆沪深300 基本数据 总市值（百万元)20983.04 流通市值（百万元)7542.46 52周最高/最低（元）12.80/7.29 52周最高/最低（PE）31.10/18.50 52周最高/最低（PB）2.09/1.27 52周涨幅（%）15.01 52周换手率（%）631.67 相关研究 《Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼》 2022.11.30 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，应对全球经营风险，提升海外业务盈利能力。同时，公司持续建设高端制造体系，向自动化与智能化制造迈进，以高端制造的规模效应，通过降本增效实现盈利能力的提升。考虑到公司产品毛利率提升，海外业务进展迅速，因此上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别267.65/340.25/420.78（原262.39/296.50）亿元；归母净利润13.07/16.94/22.62亿元（原10.71/12.82亿元）；EPS分别为0.65/0.84/1.12元（原0.53/0.64元），对应PE为16/12/9倍（原15/13），维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23620.61 26765.00 34025.00 42078.00 增长率(%) -14.57% 13.31% 27.12% 23.67% EBITDA（百万元） 1738.25 1784.25 2240.52 2857.91 归母净利润（百万元） 1117.96 1307.99 1694.29 2262.28 增长率(%) 24.11% 17.00% 29.53% 33.52% EPS(元/股) 0.55 0.65 0.84 1.12 市盈率（P/E） 14.49 15.69 12.11 9.07 市净率（P/B） 1.27 1.46 1.31 1.14 EV/EBITDA 7.10 8.91 6.84 4.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4850.535743.616335.098486.02 存货 5514.766141.397969.158409.71 流动资产应收及预付 非流动资产 7543.887628.217781.987962.62 固定资产 4933.214853.544732.924584.84 无形资产 844.161069.831325.351580.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 22217.2324498.6628597.3632070.38 短期借款 468.00518.00568.00618.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3098.583413.374188.915050.73 长期借款 331.21287.59243.97200.36 其他非流动负债 397.38400.81404.24407.66 实收资本 2017.602017.602017.602017.60 留存收益 5809.877117.868812.1511074.43 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 14673.35 3454.33 853.73 193.28 247.58 1325.65 8128.16 4561.59 728.59 0.00 8856.75 4800.31 12699.78 16870.45 3745.08 1240.36 249.52 38.06 1417.26 9146.88 5215.52 688.40 0.00 9835.28 4800.31 14007.77 20815.38 4929.21 1581.92 311.04 -113.55 1526.23 11598.07 6841.17 648.21 0.00 12246.28 4800.31 15702.06 24107.76 5330.00 1882.03 372.56 -210.84 1635.19 12857.80 7189.07 608.02 0.00 13465.83 4800.31 17964.34 少数股东权益 660.70655.61649.01640.21 负债和股东权益22217.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 24498.66 28597.36 32070.38 营业成本 20483.4223312.3229533.7036397.47 销售费用 526.43615.60782.58925.72 研发费用 305.58374.71561.41715.33 资产减值损失 -38.32-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -23.91 37.47 47.64 58.91 其他收益 76.96155.24210.96260.88 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 11.95 16.00 22.00 22.00 利润总额 1474.781552.922014.922690.40 净利润 1113.611302.901687.702253.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1117.961307.991694.292262.28 少数股东损益 EBITDA 23620.61 90.67 1033.81 -90.93 -7.35 224.18 1472.64 9.81 361.17 -4.35 1738.25 26765.00 99.03 1177.66 -40.72 0.00 187.36 1551.48 14.56 250.02 -5.09 1784.25 34025.00 125.89 1497.10 -61.83 0.00 238.18 2007.92 15.00 327.22 -6.59 2240.52 42078.00 151.48 1809.35 -75.40 0.00 294.55 2683.40 15.00 436.92 -8.81 2857.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1153.91 1226.80 971.32 2494.35 净利润 1113.61 1302.90 1687.70 2253.48 折旧摊销 549.56 418.32 460.24 463.37 营运资金变动 -420.34 -403.69 -1040.56 -30.02 其它 -88.92 -90.73 -136.05 -192.48 投资活动现金流 -265.96 -262.99 -307.90 -270.26 资本支出 -167.80 -256.65 -297.25 -270.87 投资变动 -80.05 -35.32 -49.80 -49.80 其他 -18.11 28.98 39.14 50.42 筹资活动现金流 -954.10 -70.73 -71.95 -73.16 银行借款 1418.37 6.38 6.38 6.38 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 100.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2472.48 -77.11 -78.33 -79.55 现金净增加额 -11.89 893.09 591.47 2150.93 期初现金余额 4694.70 4682.82 5575.90 6167.38 期末现金余额主要财务比率 4682.82 5575.90 6167.38 8318.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.57% 13.31% 27.12% 23.67% 营业利润增长 25.48% 5.35% 29.42% 33.64% 归属母公司净利润增长 24.11% 17.00% 29.53% 33.52% 获利能力（%）毛利率 13.28% 12.90% 13.20% 13.50% 净利率 4.71% 4.87% 4.96% 5.36% ROE 8.80% 9.34% 10.79% 12.59% ROIC 6.20% 7.26% 8.53% 10.16% 偿债能力资产负债率（%） 39.86% 40.15% 42.82% 41.99% 净负债比率 - - - - 流