金卡智能深度报告：四大平台能力支撑，高端计量龙头再起

金卡智能深度报告 仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告 华西通信团队 2023年4月5日 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 分析师：毛冠锦 SACNO：S1120523020001 金卡智能华西通信&机械联合覆盖 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120520040002 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 四大平台能力支撑，高端计量龙头再起 •1、“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长：智能燃气行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；老旧用户改造及燃气下乡成为行业重要驱动因素，公司基本面支撑足够强劲。 •2、智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升：技术迭代，NB-loT表优势明显，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭 代期间具竞争优势，集中度有望提升。 •3、工商业流量计业务逐渐回暖：受整体环境影响，工商业流量计出现短暂下行，过去两年工业表基数小，随着疫情结束，工商业流量计有望恢复行业正常增长。 •4、国产质量流量计稀缺标的，自主研发突破氢能计量市场：根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司 国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发氢计量产品，有望成为公司未来重要增长点。 •5、破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台：精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 •6、盈利预测及估值判断： •目前公司作为行业龙头公司估值较低，行业平均估值水平34倍左右，部分亏损状态的对标公司市值仍超过公司。考虑疫情对2022年业绩影响，调整盈利预测，预期2022年-24年营收27.13/31.77/37.25亿元。预计每股收益分别由0.73/0.87/1.07元调整为0.68/0.81/1.01元，对应2023年4月4日12.39元/股收盘价，PE分别为18.3/15.35/12.32倍，维持“买入”评级。 •7、风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 计量产品 及市场拓展 海外市场 其他领域 智能水务 智能燃气 业绩稳健 研发支撑核心能力 计量 无线连接能力 精益制造平台+计量+物联网硬件能力平台 产品端到端竞争力及集中度提升 切入智慧燃气端到端，智能水务等多业务领域，市场空间提升 控制器 流量计 流量计业务长期需求稳健及国产替代 估值提升 质量流量计 （氢计量） 气体流量计 前瞻性布局氢气计量，产品具备竞争力 云平台 公共事业云服务 借助物联网趋势，布局SaaS服务，商业模式变化 01公司简介及股权结构 1998 2008•为北京奥运会提供燃气远程控制系统 2010 2013•成功推出国内行业首款“物联网智能燃气表系统” 2015 2016 2017 2018 •更名为金卡智能 •金卡NB-IoT智能燃气解决方案正式商用 •与多家企业签署战略合作协议，共同打造城市燃气智慧客户服务体系，共建物联网智慧公共事业 金卡智能公益基金会在杭州国际博览中心成立 服务生态链 • 2020 •NB-loT智能燃气表部署破1500万台 2021•自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。 •2021年5月，TBQM型气体涡轮流量计通过DNVGL（挪威船社）在氢气与天然气混合气体计量 测试。 •金卡智能通过英国CPA认证，领智慧燃气行业之先 •与浙江天信仪表进行资本重组，拓展智慧水务城市供水计量监控管理业务 •收购北京银证，增资易联云，加强软件与互联网应用 •成立广州金燃、重庆合众智慧燃科技，布局燃气运营 •全球第二家OIMLR137认证的膜表公司 •将远程智能燃气监控系统应用于上海世博会及上海环球金融中心 •成功上市第一代IC智能燃气表 •金卡智能集团股份有限公司成立于1997年，公司成立20多年始终坚持以物联网技术和精准计量技术为核心，围绕客户需求持续创新，专注于为客户提供燃气、水务、能源计量端到端整体解决方案。公司业务包括： 智慧燃气（高压管网中，公司布局能量计量解决方案，通过将高端计量装备国产化，提前布局能量计量市场；工商业用气，公司主要产品有气体腰轮流量计，涡轮流量计，超声波流量计等；居民用气，在主要产品NB-IoT智能燃气表的基础上围绕燃气安全积极推出燃气报警器、智能自闭阀、压力采集器等物联网产品） 智慧水务（采用各类民用和工商业智能水务终端，利用电磁转换、超声传感和电磁传感等技术产生业务源数据，通过NB-IoT网络将海量业务数据汇集于IoT大数据平台，用于水务企业客户服务、运行调度、漏损治理、数据驾驶舱等各项应用功能。） 能源计量（自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景） •目前公司业务覆盖40+国家和地区，2000+城市，3500+公共事业企业，6000+万户城市家庭。 21.54% 14.62% 3.12% 2.46% 山东高速城镇化基金管理中心（合伙人） 山东高速投资控股有限公司 发债 施正余 杨斌 浙江金卡高科技工程有限公司 2.26% 100% 金卡智能集团股份有限公司 51% 5.05 100% 5% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 99.98% 95.5% 90% 71.43% 4.9% 100% Meter-QSolut IonsGmbh 金卡智能集团（杭州）有限公司 湖北震新机电设备技术开发有限公司 杭州金卡系统智能系统有限公司 乐清华辰能源有限公司 天信仪表集团有限公司 易联云计算（杭州）有限责任公司 物联网平台 工业流量计量 物联网模块 杭州佰鹿信息科技有限公司 %芯翼信息 科技有限公司 西藏友氧健康科技有限公司 物联网芯片 贵州中安云网科技有限公司 浙江金广燃气科技有限公司 杭州金卡 金卡银证软件（广州）有限责任公司 物联科技有限公司 杭州五色石信息技术有 限公司 信融股权投资（昆山）中心（有限合伙） 金卡水务科技有限 公司 华辰能源有限 公司 公司主要部分计量及软件产品 金卡云IoT平台 提供开放的连接管理、设备管理、应用使能、业务分析等强大功能。 通过API接口，实现智慧燃气、智慧水务、智慧社区等多场景集成，实现亿级设备快速接入，打造全新物联网生态 智能工商业流量计 工商业超声燃气表 气体超声流量计 智能民用终端 智慧燃气 民用超声燃气表 NB-IoT智能燃气表 NB-IoT天然气报警器 物联网智能燃气表 智慧水务 智能水表 供水设备 超声水表插入式超声流量计 软件 智慧客服 供销差管理 大数据解决方案 远传通信模块 能源计量（氢气计量） BQM型气体涡轮 流量计TUS型气体超声流量计 02“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长 •截至2020年年底，中国城市燃气管道总长超过105万公里。在没有不利外部影响的情况下，燃气管道使用寿命一般在30年以上。 •目前我国燃气管道大多是20年前建造，有不同程度的老化，加之当时的建设标准较低，又受日常维护、保养、更新不及时等因素影响，20年以上的老旧管道就已进入事故率上升的阶段，为近年来的燃气安全风险防范带来挑战。 1200000 1000000 事 服 务初期 服 务 中期 服 务 后 期 全国历年城市天然气管道长度（单位：公里）故 发生概率 800000 600000 400000 200000 0 19782983198819931998200320082013201820192020 资料来源：十三五规划等相关政府文件，华西证券研究所 管道运行不同时期 •中国城镇燃气的使用普及率已达到97.87%，用气人口超过6.67亿人，《“十四五”国家应急体系规划》表示，燃气泄漏爆炸等安全风险隐患日益凸显。 •2021年11月国务院安全生产委员会下发《国务院安全生产委员会关于印发〈全国城镇燃气安全排查整治工作方案〉的通知》（安委[2021]9号），2021年11月至2022年12月进行全国城镇燃气安全排查整治，随着整治工作的推进，燃气表产品更新换代工作进一步加快，燃气表产品市场需求得到提升。 •2022年6月国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》提出，2022年抓紧启动实施一批老化更新改造项目；到2025年底前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。 •根据住建部公布的2021年城乡建设统计年鉴，截至2021年，我国城市和县城天然气用气人口5.29亿人，这部分存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求（数据来源：公司年报）。 时间 地点 爆炸原因 爆炸带来损失 2021年1月25日 辽宁省大连市 管道开裂 导致3人死亡、6人受轻伤。 2021年6月13日 湖北省十堰市 中压钢管严重腐蚀导致破裂 造成26人死亡、138人受伤 2021年9月10日 辽宁省大连市 腐蚀减薄穿孔 造成住户邻近居民8人死亡、5人受伤 2023年2月27日 黑龙江齐齐哈尔 爆炸造成部分住宅楼门窗损坏，3人受伤 2022年各类型事故受伤数量情况 天然气居民事故天然气工商用户事故液化石油气居民事故天然气工商用户事故气源待核实用户事故 •政策导向全面推进农村现代化，推进燃气下乡2021年《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》（2021年中央一号文件）提出，加强乡村公共基础设施建设，推进燃气下乡，支持建设安全可靠的乡村储气罐站和微管网供气系统。中国燃气在其2020/2021年报中披露，未来10年该公司计划在我国南方沿海地区以智能微管供气系统接驳3,000万乡镇居民用户。（以上数据来源于公司2022年半年报） •未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。 城镇化率 57%59%60% 54%55%56% 50%51%53% 46%47%48% 42%43%44% 38%39%41% 200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 中国城镇化率 天然气城市用气人口与同比增长率 03智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升 •传统燃气表一般为机械式膜式燃气表，采用机械计数器字轮得到燃气计量数据，使用较为广泛，智能燃气表在膜式燃气表的基础上加装电子控制装置，使其更为自动化，20世纪90年代后期开始走向市场并实现规模。 •智能燃气表主要包括IC卡燃气表、远传燃气表和物联网表等几大类。IC卡表始终带电，对电池要求较高，需要卡片作为介质，在电表上应 用比较可靠，解决了传统机械表需要人工抄表的难题。 IC卡燃气表 无线燃气表 物联网燃气表 网络化建设 - 复杂 简单 燃气表实时监控 × √(需人工干预) √ 远程阀门控制 × × √ 实时调价 × × √ 网上支付 × × √ 传统供销差率 误差大 误差大 准确 信号稳定性 - 不稳定 稳定 运行维护成本 高 高 低 准确数据依据 × × √ 自动化程度 - 半自动 全自动 •技术的进步促使智能燃气表更新，无线远传燃气表一般以膜式燃气表为计量基表，以2G通信技术为支撑，加装流量信号采集模块、无线传输模块等