镍、不锈钢月报：弱势延续

弱势延续 观点逻辑 新能源汽车退补后的降价周期和不锈钢减产周期使得镍的需求端变得悲观，同时供给量正在不断增加，中间品、镍铁、镍豆、硫酸镍的供应量在3月以及未来4月都会有明显增加。不锈钢受到巨大的库存压力压迫，短期很难出现明显的反弹走势，地产作为其主要的下游需求端没有回暖的征兆。白家电板块出现复苏，在不锈钢目前主动减产去库的背景下预计将会使库存出现缓慢但持续的下滑。 主要矛盾点 有 利多：国内局面稳定；家电板块复苏；国内镍库存见底。 色 金利空：不锈钢库存史高；地产市场难有起色；新能源退补后产销失速；纯镍产能年内大量增加。 属 组操作建议 NI2305[160000,187000]元，SS2305[13700,15700]元。 风险提示 ——。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2023年4月6日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 2023年3月沪镍主力合约下跌10.94%，报174170元，最高194880元，最低168820元； 伦镍下跌4.71%，报23625美元，最高25505美元，最低22250美元；不锈钢主力合约下跌10.65%， 报14725元，最高16470元，最低14655元。 二、基本面情况 2023年2月中国其他未锻轧非合金镍进口量5420.844吨，环比下跌39.08%；2023年1-2月中国其他未锻轧非合金镍进口量共计14319.628吨，同比下跌54.84%。2月中国其他未锻轧非合金镍出口量5543.21吨，环比上涨110.04%，同比上涨6476.46%；2023年1-2月中国其他未锻轧非合金镍出口量共计8182.28吨，同比上涨1802.72%。 2023年2月中国其他未锻轧非合金镍主要进口来源国：澳大利亚、俄罗斯、加拿大、英国等国家/地区，其中澳大利亚占进口总量的37.24%；2023年2月中国其他未锻轧非合金镍主要出口至：新加坡、荷兰、印度、瑞典等国家/地区。 图3：新能源汽车月产销情况（单位：辆）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨）图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 据Mysteel调研,2月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计13.98万吨，环比增加1.77%，同比增加22.77%。中高镍生铁产量13.32万吨，环比增加1.34%，同比增加21.56%。2023年2月中国镍生铁实际产量3.35金属量万吨，环比减少加0.05%，同比增加7.85%。 全国10家样本生产企业统计，2023年2月国内精炼镍总产量17130吨，环比增加13.29%，同比增加20.53%；2023年1-2月国内精炼镍累计产量32250吨，累计同比增加19.76%。目前国内精炼镍企业设备产能21130吨，运行产能17703吨，开工率83.78%，产能利用率81.07%。 2月中国硫酸镍实物产量14.21万吨，金属产量3.13万吨（老样本），环比增加6.3%，同比增加25.92%。其中镍豆镍粉占比0.16%，原生镍占比82.94%（高冰镍占比28.54%），再生镍占比16.9%。2023年3月预计3.16万金属吨，环比增加1.13%，同比增加34.52%。 从供给量来看，镍铁进口量以及产量均有明显走高，电解镍国内产量和进口量出现分化，硫酸镍结束了连续四个月的减产，2月开始出现增量。首先来看镍铁，大量增加的供给使得镍铁 价格难以抑制的出现下跌，同时国内镍铁产能基本处于亏损状态，伴随着下游下游不锈钢减产周期持续深化，镍铁未来价格和需求的预期都不会太好。菲律宾从本月起开始走出的雨季的影响，矿石供给逐渐宽松，叠加镍铁过剩的供给，预计从成本端将有所缓和。 电解镍方面，本就不多的进口量大幅下滑，降幅主要来自澳大利亚以及马达加斯加的镍豆进口，从侧面反映出新能源需求的滑落。另一方面，2月出现合计3700多吨至新加坡以及荷兰伦镍库的出口量。整个二月出口利润基本为负，三月起则维持在盈亏平衡的水平，随后沪镍仓单库存跌破2000吨的关口，国内总库存约在10000吨左右的水平。因此整个三月，沪镍虽然处于弱势状态，但相较于不锈钢的顺畅下跌，对库存的担忧使其表现更强。 据Mysteel不完全统计，当前印尼主要镍中间品（MHP+高冰镍）在产项目共6家，2022年印尼镍中间品（MHP+高冰镍）共28.5万吨金属量，伴随力勤、青美邦、华飞项目的进一步投产， 预计2023年印尼镍中间品产量将增加至48万吨，增幅达40%，这会有效补充甚至替代电解镍的市场占比。 逼仓预期在3月末开始升温，但不锈钢减产、新能源汽车供需水平预期走弱，从短期来看沪镍看不到需求增加的可能，随着产能不断释放，此轮逼仓的故事缺乏最基本的成型条件，最终镍价还将继续回归最基本的供需关系上。 图7：2022年电解镍产量（吨）图8：镍铁产量 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 三、不锈钢状况 据Mysteel调研，2023年2月国内新口径国内41家不锈钢厂（含新增钢厂太钢鑫海）粗 钢产量280.71万吨，月环比增加17.6%。其中：200系84.89万吨，月环比增加41.9%，同比 增加13.2%；300系148.31万吨，月环比增加8.6%，同比增加15.4%；400系47.51万吨，月环比增加12.4%，同比减少1%。。 2月份国内34家不锈钢冷轧产量合计119.13万吨，环比增加32.1%，同比增加5.03%。 200系产量40.95万吨，环比增加112.73%，同比增加43.33%。 300系产量60.56万吨，环比增加23.26%，同比减少5.98%。 400系产量17.62万吨，环比减少19.17%，同比减少13.84%。 图10：不锈钢库存（单位：吨）图11：不锈钢利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Mysteel，投资咨询总部 不锈钢三月走出了一波完整的下跌趋势。库存压力、原料价格下跌动力是促成这波下跌的主要因素。一月以来不锈钢饱受地产销售预期落空之苦，在去年四季度末大幅增产之后难以消化新增的库存，导致库存最高时的水平较往年历史高点增幅达到50%以上。 图12：30大中城市商品房销售面积图13：30城商品房销售面积（周分项） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 从3月商品房销售数据来看，目前房地产还未走出低迷的态势，但与过去几个月不同的是，对房地产来说，留下的政策空间在房住不炒的基本纲领之下已经很难有腾挪的空间。从地方财政的角度出发，城投债目前的融资压力依然较大，今年以来的债市反腐行动给部分地区的清出大量受贿资金。同时也打击了资金掮客引起的实际债券融资成本远高于票面利息的乱象，有利于地方化债。因此短期来看，地方财政虽然依旧紧张，但融资成本下降会实实在在给目前城投项目带来良好的转变。由此可见，从财政角度出发，今年虽然艰难，不过以突破往期既定政策的方式谋求税收增量的需求没有想象中那么迫切。也就意味着房地产市场出现大的变革的可能性不大。 2023年2月，家电市场销量显著向好。据奥维云网统计数据显示，线上市场方面，2023年 2月家电全品类销额同比增长23.36%，销量同比增长7.6%，产品均价同比增长14.65%；线下市场方面，2023年2月家电全品类销额同比增长40.77%，销量同比增长15.53%，均价同比增长23.09%。这一趋势一直延续至今，目前4月排产预期同比和环比均有明显增幅。这对缓解不锈钢库存压力相当有利。 图14：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 四、观点 宏观环境目前较为复杂，两会之后国内环境相对稳定，政策也以维稳和促复苏为主。国际局势目前诡异多变，美欧的金融体系风险、美国国内两党白热化的斗争、中东地区的变革、俄乌局势这一系列正在发生的风险事件都意味着全球格局正在改变，不确定事件将会越来越多的出现。 基本面上，新能源汽车退补后的降价周期和不锈钢减产周期使得镍的需求端变得悲观，同时供给量正在不断增加，中间品、镍铁、镍豆、硫酸镍的供应量在3月以及未来4月都会有明显增加。不锈钢受到巨大的库存压力压迫，短期很难出现明显的反弹走势，地产作为其主要的 下游需求端没有回暖的征兆。白家电板块出现复苏，在不锈钢目前主动减产去库的背景下预计将会使库存出现缓慢但持续的下滑。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明8 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省