镍、不锈钢月报：弱势反弹

弱势反弹 观点逻辑 二月复工复产温和，与市场期待的复苏存在较大的落差，使得镍价与不锈钢价格出现明显回落。目前镍与不锈钢同时处于供给过剩的情况，其中镍的过剩来自于年内巨大的产能投放以及新能源电池需求失速；不锈钢的过剩直接反映在巨大的库存以及迟迟未能落地的减产进程。房地产板块的复苏情况是目前无论从品种来说，还是从市场对宏观环境的信心来说最为重要的风向。三月预计地产存在结构性复苏的机会，一线城市会成为增量的主体，二三线城市依旧难以满足预期因此市场将出现弱势反弹的局面。 有 色主要矛盾点 金利多：一线城市地产市场回暖，不锈钢实际发生减产。 属利空：不锈钢库存史高；除一线城市外，地产市场难有起色；新能 组源退补后产销失速；纯镍产能年内大量增加。 操作建议 NI2305[160000,190000]元，SS2305[15200,17000]元。 风险提示 ——。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2023年3月6日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 2023年2月沪镍主力合约下跌9.44%，报197930元，最高223560元，最低193920元；伦 镍下跌17.97%，报24890美元，最高30730美元，最低24280美元；不锈钢主力合约下跌4.93%， 报16480元，最高17440元，最低16400元。 二、基本面情况 2月中国主要港口镍矿到货约169万湿吨，环比1月减少10%。其中菲律宾镍矿到货约121 万湿吨，76%集中在北方港口；其他国家资源到货约48万湿吨，集中在连云港、岚山港、京唐港。 2月全国镍生铁产量在3.85万镍吨左右，较1月产量环比增加6.69%。 据SMM调研，1月全国电解镍产量共计1.64万吨，环降1.5%，同比增加37.24%。2月全国电解镍排产1.69万吨，环增3.05%，同比增加30.8%。目前国内电解镍开工率较去年四季度接近满产水平下降至88%左右，随着产能的进一步投放（2023年年内预期的新增投放量较去年 接近翻倍），供给量会持续升高，但需求端从可预期的时间跨度来看难以消化这一增量。图3：新能源汽车月产销情况（单位：辆）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨）图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 2月沪镍的基差水平快速回落。月初金川最大升水1.1万元左右，俄镍也有1.08万元。随 着年后逐步复工复产，期间金川升水一度跌至6000元以下，俄镍更是不足3000元。月末升水水平回升至9000/5000元左右，伦镍库存创下新低，沪镍库存在冰点附近徘徊，约3000吨左右，保税区约6000余吨的存量。低库存下基差波动十分剧烈。 需求端，不锈钢目前天量库存已经引发钢厂纷纷开始减产，对镍铁的需求量预计在未来两个月内降持续下降，这一过程需要静待不锈钢原料成本出现实质性下降，且吨钢利润稳定在1000元之上才能再次出现趋势性的增产。而新能源汽车方面受到退补政策的打击，1月产销叠加季节性影响出现断崖式回落。 为应对新能源产业的悲观预期，3月1日，在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新 闻发布会上，工信部副部长辛国斌表示，工信部将围绕技术攻关、推广应用、基础设施建设等持续发力，加快新体系电池、汽车芯片、车用操作系统等技术攻关和产业化应用，并尽快研究明确新能源汽车车购税减免等接续政策，稳定市场预期。 3月3日，乘联会发布2023年2月新能源乘用车厂商批发销量快讯，综合预估2月乘联会 新能源乘用车厂商批发销量50万辆，较1月40万辆（春节因素）有明显回升。2月比亚迪/特斯拉新能源汽车销量高达19/7万辆，占总销量的52%，一月销量15/6.6万辆，占54%。销售数据回暖，两大巨头占比没有明显挤压其他品牌，退补后市场目前基本处于相对平稳和健康的状态。 目前新能源板块虽有回暖的迹象，但另一个弊端正在逐步显现，一线城市越来越高的汽车保有量已经严重影响到开车通勤的效率，因此我们对未来汽车销售增量的空间持较为悲观的态度。若产量数据受到销量反弹的影响出现较大幅度的攀升，那么未来供给过剩的问题将会更加严重。 1月份全国硫酸镍产量3.12万金属吨，全国实物吨产量为14.18万实物吨，环比下降16.99%，同比增长19.5%。硫酸镍目前毛利在4000元左右，产量虽然有所回落，但总体产能利用率依旧维持在90%左右。 图7：2022年电解镍产量（吨）图8：镍铁产量 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 镍铁方面，镍铁价格结束了今年以来坚挺的高位盘整趋势，虽然目前国内开工率仅为31%左右，但不锈钢企业开始的减产进程以及印尼镍铁的冲击，依旧使得国内镍铁价格回落。鉴于目前不锈钢增产遥遥无期，镍铁价格以及需求很难有效回升。 三、不锈钢状况 据Mysteel调研，2023年1月国内新口径国内41家不锈钢厂（含新增钢厂太钢鑫海）粗钢产量236.89万吨，月环比减少21.9%。其中：200系58.6万吨，月环比减少41.2%；300系 135.94万吨，月环比减少12.3%；400系42.27万吨，月环减少12.8%。 2月国内新口径国内41家不锈钢厂（含新增钢厂太钢鑫海）粗钢排产283.58万吨，月环比增加19.7%。其中：200系80.8万吨，月环比增加37.7%；300系151.57万吨，月环比增加11.5%；400系51.25万吨；月环比增加21.2%。 图10：不锈钢库存（单位：吨）图11：不锈钢利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Mysteel，投资咨询总部 随着原料价格出现明显回落，不锈钢价格虽然跌幅较大，但吨钢利润目前依旧能够维持盈亏平衡。整个二月不锈钢库存止住涨势，同时原本在月初传闻的减产预期也相继落空，这表明当时下游市场的需求确有回升。但随后随着宏观面的不确定性开始加剧，以及房地产复苏态势远逊于预期，市场开始担忧需求端实际的复苏情况是否可靠。因此不锈钢价格出现持续回落。 图12：30大中城市商品房销售面积图13：30城商品房销售面积（周分项） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 从数据上我们可以看到，商品房销售量的趋势始终处于一个弱势的状态。三月初一线城市的带看量以及成交量有所回暖，此轮增量主要来自北京、上海、杭州等城市。因此目前市场上对于地产市场复苏言论实际上表达是局部反弹，整体偏软的特点。 值得注意的是新一届政府工作报告中指出，今年的GDP增量目标定在5%。疫情后一系列刺激政策实际投放的时间从去年11月开始，特别是地产方面，三支箭对地产板块进行了全方位的刺激。虽然随后三个月的表现有些差强人意，但既然依旧能在政府工作报告中提出5%目标，较去年3%的基准有明显上涨，表明上一轮刺激政策还是有效果的，同时后续大概率还将会有力度不小的刺激措施。因此至少我们不能否认存在结构性机会，出现弱势反弹的概率较大。 家电板块经历了连续三年的下滑，目前来看随着不锈钢价格的下跌以及其他原料的回落，整体成本出现下降，各企业的利润压力得到缓解。三月份各类家电的排产出现明显增量，对不锈钢的用量将有一个较好的预期。 出口方面，在欧洲挺过了冬季以及能源价格最为离谱的四季度之后，当下出现了产业链回流欧洲的情况，这对吃到去年这一波红利的家电板块来说是一个利空。不过近阶段油价快速反弹，同时欧洲地区缺水以及强烈的高温预期对未来能源的供需以及价格都会形极大的冲击。因此对欧洲方面的需求，只要其能源问题不能有效解决，或者将成本限制在一个稳定的区间内。那么产业链回流终将只是昙花一现。对家电乃至不锈钢的出口需求来看，短期会有波动，长期依旧是一个不容忽视的需求体量。 图14：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 四、观点 二月复工复产温和，与市场期待的复苏存在较大的落差，使得镍价与不锈钢价格出现明显回落。目前镍与不锈钢同时处于供给过剩的情况，其中镍的过剩来自于年内巨大的产能投放以 及新能源电池需求失速；不锈钢的过剩直接反映在巨大的库存以及迟迟未能落地的减产进程。房地产板块的复苏情况是目前无论从品种来说，还是从市场对宏观环境的信心来说最为重要的风向。三月预计地产存在结构性复苏的机会，一线城市会成为增量的主体，二三线城市依旧难以满足预期。因此市场将出现弱势反弹的局面。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明8 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号