经营业绩坚挺，控费推新增长可期

投资要点 事件：公司发布]2022年年度报告，实现营收332.39亿元，同比增长11.9%； 实现归母净利润84.95亿元，同比增长18.6%；公司拟派息每股0.68元，对应年股息率1.76%。 营收增长稳健，茶饮表现较优。分品类看，包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入182.6亿元（+7.1%）、69.1亿元（+50.8%）、38.4亿元（+3.9%）、28.8亿元（+10.1%）、13.5亿元(-22.6%)。其中，大包装水进一步完善产品规格、稳步推进家庭端渗透，增速表现更优。茶饮料表现突出，一方面受益于无糖趋势风起，东方树叶品牌强势；另一方面系茶π积极丰富口味和规格，进一步拓展消费场景。功能饮料在下半年疫情扰动下消费场景受限，而果汁双位数增长主要受益于产品升级及家庭端渗透；其他产品下滑源于公司主动聚焦资源，提升经营效率，将重心放在强势品类的投入上，汽茶、咖啡等表现相对平淡。 采购成本压力体现，费用率改善成效显著。1、整体毛利率57.4%，同比下降2.1pp，主要系前期锁价的PET上半年消耗完毕，下半年PET价格进一步上行。 2、费用率方面，销售费用率为23.5%，同比下降0.9pp，疫情之下公司收紧广告费用投放；管理费用率为5.5%，同比下降0.4pp，整体控费得当，较好对冲成本压力。3、整体净利率25.6%，同比提升1.4PP，面临成本高位震荡及疫情冲击影响，公司延续2021年费用管控的思路，净利率表现良好。 产品矩阵持续扩容，中长期高质增长具备较好支撑。短期来看，包装水需求有望修复，而饮料业务中随着茶饮料势能释放，系列新品推广恢复，整体营收有望提速。利润端，PET等成本预期下行，但恢复费投，外加汇兑收益贡献减少，预计盈利能力保持平稳。中长期看，公司竞争力持续夯实，高质增长具备较好支撑：一是包装水供应链壁垒强化，22年广西大明山水源地投产后，全国已有12大高质量水源地；二是饮料新品战略定力充足，NFC果汁、炭仌咖啡等品类持续投入，积极探索汽茶等新品。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为90.72亿元、101.41亿元、109.49亿元，EPS分别为0.81元、0.90元、0.97元，对应动态PE分别为49倍、44倍、41倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等风险。 指标/年度