光模块交流：AI对光模块的拉动量价齐升是一倍的空间–20230406

光模块是唯一我们能打入美国供应链的，唯一有明确订单的，唯一直供英伟达的 AI对光模块的拉动远远超过服务器，PCB和存储，光模块的行业增速超过服务器的行业增速，上修未来5年行业增速CGAR15%为30%。光模块的净利润15%平均 1G的光模块的单价对应的服务器对应的1G的单价，光模块的降价远远低于服务器的内卷，这是光模块抗价的优势 一个AI服务器用8个GPU，一个GPU平均算下来4个光模块，去年是1000-1200美金今年降价30%，大约600-800美金。结论：AI对光模块的拉动量价齐升是一倍的空间 光模块普遍今年业绩不怎么样，主要看明年后年，看终局思维的估值，这个估值怎么给？职业生涯十几年，光模块大部分时候都是十几倍，过去两三年估值崩塌了干到了15X，从产业变革的角度是13-15年的格局，但是那个时候没有注册制，产业我对标13-15年，估值我给的低一些，考虑到注册制，以前是100G的云计算的升级，现在是800G的云计算的升级，那个时候全球20%，现在我们全球占比60%，所以远期给40-50X，按照明年后年去算。 风险：国内的大模型不如国外的，国外的也不如微软的，后面没有什么震撼级别的大模型，要等谷歌了，谷歌6月份发布，还有就是现在的成交量太大了的问题。 重点关注光芯片：光模块给40-50X，光芯片给80X，中国的光模块占全球60%，光芯片占全球15%，国产替代空间巨大，所以估值更高，之前光模块给25倍，光芯片给50倍，现在光模块给40-50倍，那么光芯片给80X。 光模块研究员：旭创、新易盛、华工两个龙头：旭创、新易盛 中际旭创：16年借壳上市，17-18年营收从2个亿增长至6个亿，翻两倍，增长原因是旭创是外国人，给谷歌供货，谷歌份额快速提升。受益于当时数据中心换代，17年-18年旭创是巨大的超额收益。现在的400到800的迭代，旭创在头部大厂都有很好的份额，谷歌、亚马逊都是一供，领先于FINISAR，中国企业在国际地位增长20年之后，达到了领先市占率，旭创不管是传统光模块，还是光芯片，还是CPO，还是LPO，都有布局，成长性很强，可以顺利切入新技术迭代，量价齐升，今年光模块800G增量，200和400G上半年有砍单，因为北美云厂商今年上半年指引不好，但是今年旭创业绩仍然很好，去年有很大的减值，今年公司EPS在账面能实现20%的增长，在手目前算下来是EPS0-5%，到年底预期内是 20%。 新易盛：股价和业绩发展从19-20年开始，新易盛靠400G进入亚马逊，拿到大份额，高端产品400占比很高，毛利率领先全行业，目前新易盛800没出货，在META送样，今年下八年大概率突破，不考虑客户突破的情况，今年400G有砍单，但是如果有新客户，这个公司有明年24年的微软突破的推演去看，800G拉货，24年的整体业务业绩会爆发。 一季报不错，估值便宜，补涨：华工 华工科技：传统做电信光模块，目前在北美微软，METAARISTA突破订单达到1.5亿美金，从电信转型到数据云，明年华工北美订单会爆发。其他业务是激光智能制造和汽车业务会有复苏逻辑。 剑桥科技传闻的6个月15个亿利润很难完成，就不推了。 太辰光，主要客户也是北美的，做接口这块，跟着康宁的客户情况变动的，看康宁有没有收益。光模块观点： 光模块完成电信号转化为光信号的任务，光模块的下游是用在数据中心领域，数通市场，以及电信传输网，现在AI的投资集中在数据中心领域，现在的数据中心开启了400G到800G升级的周期，谷歌微软英伟达开启了采购，800G的升级用在云数据，比如光模块每三年会做一个新技术的更迭，16年60G升级为100G，18年100G升级为200G，20年200G升级为400G。谷歌英伟达META微软的800G未来的需求值得关注。 旭创、新易盛，本质是光模块的升级换代，800G的拉货，对传统光模块的企业来说是量价齐升，华工科技给微软和META做送样，剑桥科技给微软META测试，新易盛给META测试，这些厂商有可能会突破。 新技术：LPOCPO迭代，天孚通信，联特，剑桥科技，可以做到产品上CPOLPO的突破，这可能是个弯道超车的可能性。目前以可插拔光模块为主，比如数据中心的云厂商分别采购服务器和交换机，把光模块插在交换机的端口上，目前一旦坏了，可以随时取下来换新的，一旦未来AI的需求更大，现在的数据中心更多的是大规模的服务器，不一定要求高速率高性能的光模块，而AI的大模型的数据中心，是小规模的服务器，用更高性能的配置，GPU更牛，光模块更牛，服务器交换机的数量是减少的，而传统光模块的速率会有一个天花板，到了3.2T之后可能会试用CPO技术，因此AI会刺激CPO，CPO技术就是把光模块和交换机一起封装，光模块的封装数量是有上限的，因此单通道封装的良率的要求是非常高的，很多公司做不到16个通道的封装全部没有问题。 传统光模块终有一天会遇到速率的极限，如果AI不断加速，CPO迟早会成为技术的主流，封装可以减少功耗，解决光模块速率天花板问题。 现在国内有些公司给海外CPO做代工，有些公司可以做CPO的系统，远期CPO会保持两个技术并存的状态。目前最靠谱的就是给国外做CPO代工的业务，标的是旭创和天孚通信做的最好。 LPO技术去掉了电信号，提升DRIVER性能，提高速率，实现低功耗，LPO这种技术在信号传递上的错误码更多，所以LPO只使用于办公家庭交换机等，对应标的是剑桥科技。 光芯片研究员：源杰科技、仕佳光子 光芯片属于化学材料，砷化镓，磷化阴，AI算力的提升，光模块的增速15%提高到30%，因此光芯片是直接带动的，另一个逻辑是自主可控国产替代的逻辑，目前光芯片70%都是海外厂商占有的，特别是25G以上的光芯片的占比，光模块的厂商全球前十大当中，中国厂商占了一半，这给光芯片国产化带来了契机，目前使用IDM模式生产光芯片。 另外就是CPO方案的问题，硅光技术，CPO技术会有份额，只要用到硅光，就用到光源产品，就一定用到大功率的连续激光器，国内的源杰科技，仕佳光子，都可以做连续光源激光器，这块业务源捷科技和海外的技术差距很小，因此源捷科技有巨大的自主可控的空间，如果采用CPO新技 术，对于国内光芯片的弯道超车是有利的。源杰科技： 老板是头部光通信公司出来的，技术的底蕴很深厚，高管层也是从北美出来的，因此技术的先进性吊打国内的厂商。源杰科技是光芯片中最好的一家，整个公司的生物结构看，第一个技术难度向高难度EML开拓，100G的EML的产品后面要推出，最早要24年下半年100G会形成收入，速率上看，公司产品一直以10G光模块芯片为主，DFP的收入占比增长至15%，20年基站用的25G的DFP采购方是华为，旭创，光迅科技，移动，然后基站的方案中，源杰科技的技术竞争力相当好。 另外源杰科技速率的提升，25G的收入占比会提升，未来50G的收入验证今年通过，形成收入，100G的验证明年完成明年形成收入，一路都是量价齐升的。 今年业绩增长50%，来自25G和50G的产品的增长，募投项目上市10亿资金可以产生10亿元收入，远期可以做到12-13亿的收入，可以做到4亿左右的利润，50-60x估值合理，2-3年内可以完成，明年2亿利润，给70-80X。 仕佳光子： 最近创一年半新高，收入比较复杂，9亿收入一半是线缆，光芯片是4-5亿里面的大部分，主要是PLC和AWG的产品，PLC主要用在光信宽带建设上，最主要的应用是数据中心，客户非常丰富，中国头部11家光模块公司都是仕佳光子的客户，并且仕佳光子在INTEL的供应比例很高，AWG的技术方案未来会提升，他的产品用在100-200G产品，400G小批量出货，800G在送样，这块AWG2亿的收入，未来随着高速应用，会有翻倍的预期。 有源芯片的技术不如源杰科技，主要是在光信宽带的应用，25G还没有出货，很小的批量。另外一块和源杰科技业务差不多的就是激光器业务。 长飞光纤 长光华芯：综合激光器，技术好，硅光激光器不产生收入，看点比较多