北斗芯片龙头，数字经济底座

►时空数据是数字经济的“血液”，北斗是数字经济的底座 数据是数字经济的血液，北斗与数字经济最重要的契合点就是北斗所产生的时间和空间数据。数字经济产生积累的海量数据为北斗应用提供了广阔场景，运用北斗产生的时空数据可以将各类数据串联起来，并贴上时空标签，使数据的精准程度更上一层楼，形成数据驱动下的智能发展。未来，北斗还将与人工智能相结合，如智能服务机器人、智能人机交互系统等，形成人和机器协作共事的常态。 截至今年1月，北斗时空智能服务的全球累计接入智能设备超15亿台；北斗高精度时空服务月调用次数超过1700亿次，服务覆盖全球超230个国家和地区；北斗成为智能手机、可穿戴设备等的“标配”，高德地图调用北斗卫星日定位量超3000亿次。随着北斗与人工智能、大数据、云计算、5G通信等结合，北斗下游应用深度广度持续提升。 北斗芯片龙头，高精度云服务是亮点 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。公司布局了“物联网芯片、下一代PNT芯片、云服务、天线、惯性”业务，提供“高精度位置数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术等”整体解决方案。 公司自研芯片拥有和芯星云Nebulas高精度芯片及和芯火鸟Ufirebird标准精度芯片两大产品系列，工艺制程均已达到22nm ，处于行业领先地位。公司产品多次在国家主管部门的北斗产品比测中排名第一。2019-2021年，高精度芯片主体公司和芯星通产品销售数量复合增长率达到160%，产品质量、性能得到认可。今年，公司面向消费类、物联网等领域的超低功耗12nm 芯片有望成为新的增长点。 高精度云服务方面，公司2017年收购加拿大从事全球辅助定位专业公司Rx Networks；2020年成立了高精度位置云服务公司——真点科技；携手高通，通过与骁龙移动平台的集成，推出智能手机高精度解决方案；2021年5月发布了 TruePoint“全球高精度云服务平台”。目前，高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。 ►无人机、机器人、可穿戴设备和自动驾驶对北斗芯片需求旺盛 针对民用市场，公司卫星导航相关产品主要包括高精度模组、标准精度芯片、天线、数据服务等，下游涵盖无人机、测量测绘、智慧农机、机器人、可穿戴设备、自动驾驶等，在北斗/GNSS芯片方面国内市占率超60%。公司主要受益于无人 化、智能化需求提高下的北斗下游应用拓展，以及国产替代需求释放。 公司精准布局下一代PNT芯片，提前卡位。公司在低轨增强系统应用方面已有布局，包括高精度位置服务和芯片业务相关的技术研究和产品规划。将要开展的增发募投项目“面向综合PNT应用的北斗/GNSS SoC芯片研制及产业化项目”拟研制产品将支持GNSS、低轨卫星、通信设施等多信息源，同时支持惯导器件、里程计、视觉等多传感器融合算法，更好地适配我国综合PNT体系下更多的信息源需求，满足泛在高可靠（抗干扰、安全可信）、低成本应用需求。 公司还进军自动驾驶领域，将要开展的增发募投项目计划研制高级别自动驾驶需求的、满足车载功能安全要求的高精度定位芯片。L3级别自动驾驶起量在即，目前只有意法半导体等少数国外企业提供融合卫星导航定位的车载功能安全的高精度GNSS SoC芯片。公司通过募投项目的实施，将推动国内在高精度北斗/GNSS自动驾驶SoC芯片领域的自主可控。 ►北二或全面换装北三，特种行业需求爆发，上游芯片环节有望率先受益 北斗系统构成了我国重要的时空基础设施，使我国摆脱了依赖国外系统的状况，开启了我国时空体系独立自主的新时 代。2012年北斗二号组网以后，相关特种订单出现一轮爆发。 北斗三号在2020年组网结束后，北斗特种装备比测已于2021-2022年陆续完成。我们预计，北斗三号大规模换装订单在 2023年开始释放，24-25年达到交付高峰。北三系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较作为过渡阶段使用的北斗二代装备的体量规模显著增长。我们预计，存量市场或在3-5年内全部换装北三系统；增量市场空间巨大：十四五是武器装备更新换代的大周期，新型武器装备列装将推动卫导产品需求的持续增长。我们认为，弹载和机载应用将是两大增速最快的细分赛道；而上游芯片、板卡等基础器件厂商有望最先放量。 公司在手订单充裕。据公司公告，2019年至2021年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件产品在手订单金额分别为1,064.86万元、4,697.37万元、22,823.10万元，复合增长率达到362.96%，呈现快速增长态势。截至2022年10月31日，前述产品在手订单金额为11,251.13万元，订单需求旺盛。据公司谨慎合理预测，2022年四季度（不含10月）将新增订单35,516.22万元、2023年上半年将新增41,412.50万元，下游客户具有较为旺盛的产品需求。 投资建议 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成，我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。预计2023-2025年分别实现营业收入51.21/65.80/82.14亿元，归母净利润2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%，EPS为 0.49/0.69/0.98元，对应2023年4月4日36.28元/股收盘价，PE分别为74/52/37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险； 研发技术风险；芯片供应波动及原材料价格上涨的风险；定增项目尚存在不确定性等。 1.北斗产业链龙头 1.1.深耕北斗领域，聚焦主业迎黄金发展期 北斗产业链龙头，深耕北斗领域二十余年。公司成立于2000年，因“北斗”而生，在我国首颗北斗卫星发射前夕注册成立；2009年于深交所上市，是我国卫星导航产业首家上市公司。公司发展历程可分为四个阶段，2000年至2007年为艰苦创业阶段，主要从事NovAtel的产品代理服务以及北斗系列产品的研发和运营服务。2007年至2013年为转型升级阶段，开始涉足芯片研发，首发国内多款北斗芯片，并基于扩张战略进入汽车电子领域。2014年至2020年为规模化发展阶段，通过收购和自主研发等方式，进入卫星导航天线、定位服务等领域，完善导航产业上游产品体系，拓展产业下游以汽车为主要载体的应用市场，公司围绕“北斗+”已基本实现用户段全方位布局。2020年至今为高质量发展阶段，公司不断剥离非主营业务，聚焦主业，依靠政策环境、技术研发等优势，进入加速发展的“黄金时期”。 聚焦主业加强协同，优化业务链条。公司前期采取内生增长+外延并购模式持续扩大规模，2020年以来，公司着手对部分非主营业务进行处置，优化公司产业链结构，聚焦主业发展。子公司华信天线于2020年11月剥离基站业务，以子公司广东伟通100%股权增资万嘉通，进一步聚焦高精度天线业务，优化业务结构；于2021年12月剥离基站天线业务，出售东莞云通51%股权。公司为提高资产质量和经营效率，于2021年12月出售银河微波47.95%股权，于2021年7月、12月共出售in-tech公司57.14%股权。2022年4月，公司成立天线部以整合华信天线和佳利电子天线业务，在巩固传统市场竞争力的同时，积极开拓汽车智能天线和海外市场。2022年7月，为优化云芯一体化业务和降本增效，公司将Rx公司整合置入真点科技，以强化真点科技GNSS位置数据服务业务、拓展海外市场。 公司股权结构简单，国家大基金持续持股。公司实际控制人为周儒欣先生，截止2022年底，持股比例为15.81%，其子周光宇为第二大股东，持股比例为10.02%，为周儒欣先生一致行动人。公司管理层有浓厚的技术背景，产业经验丰富。大基金为公司第三大股东，持股比例为8.56%。国家集成电路产业投资基金于2016年注资15亿元，助力公司引进技术人才、推动产品和技术升级、提高公司并购能力。这标志着公司整体得到了国家的认可，奠定了公司芯片业务的国家队地位。 1.2.以芯片为核，布局北斗全产业链 公司产品谱系完整，覆盖从芯片、模块、板卡、天线到终端及数据服务全产业链，满足高精度和标准精度的定位应用需求。公司目前主要有四大业务板块，即芯片和数据服务、导航产品、陶瓷元器件和汽车智能网联。芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，包含高精度和标准精度两类，数据服务则包括辅助定位、高精度定位和北斗短报文。导航产品包括天线产品、信息装备产品、数据采集终端和国际代理产品，是公司传统优势业务，处于国内领先地位。陶瓷元器件方面，公司是全球少数同时具备自主知识产权的微波陶瓷材料、低温共烧陶瓷（LTCC）和高温共烧陶瓷（HTCC）材料制备工艺技术并实现器件规模化制造与应用的厂商之一。汽车网联业务基于汽车电子+车载高精度定位+汽车软件工程服务的“一体两翼”布局，产品主要包括智能座舱、智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能。 芯片方面 ，公司自研芯片拥有和芯星云Nebulas高精度芯片及和芯火鸟Ufirebird标准精度芯片两大产品系列，工艺制程均已达到 22nm ，处于行业领先地位。 其中，和芯星云NebulasⅣUC9810芯片系公司自主研发的新一代射频、基带及高精度算法一体化GNSS SoC芯片，支持全系统全频点RTK定位定向，兼备高集成度、高性能、低功耗、小尺寸等特点，基于此颗芯片的模组已经批量供货，满足智能驾驶、无人机等高精度应用需求，亦代表了业内领先水平。 板卡和模块方面，公司自主研发的板卡包括UB4B0全系统GNSS高精度板卡、UB482全系统多频高精度定向板卡；模块包括UM980全系统全频点RTK定位模块、UM982全系统全频高精度定位定向模块等，目前，前述产品已经广泛应用于地基增强系统、测量测绘、精准农业、电信和电力等精密授时、驾考、割草机等机器人、智能驾驶、无人机、汽车智能网联等领域。 数据服务方面，公司业务包括辅助定位、高精度位置云服务、海洋渔业位置数据服务。公司在2015年已启动精密单点定位的技术研发，布局高精度云服务业务，2017年完成了加拿大从事全球辅助定位专业公司Rx Networks的收购；2020年成立了高精度位置云服务公司——真点科技，并在2021年5月发布了TruePoint“全球高精度云服务平台”。目前，高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。云服务重点着力市场为消费类（包括手机、可穿戴等）、行业类（无人机、室外机器人、精准农业）、智能驾驶和数字城市类（共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检）等新兴智能市场。 天线方面，公司自研的天线产品主要包括各类标准精度和高精度的卫星定位天线（应用于无人机、通信基站、测量测绘、航空等）、车载天线、无线数据电台、天通卫星移动通信天线等华信天线产品；以及无源天线产品、有源天线产品、单级/偶极子天线、专用天线等佳利电子天线产品。作为终端产品的基础部件，天线主要实现卫星导航信号的接收和发送、转换和处理等功能，广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域。 终端方面，公司信息装备产品依托公司在系统工程与指挥控制软件、无线电系统软硬件设计、卫星导航核心技术、微波通讯等方面的优势，为用户提供卫星导航、惯性导航、卫星通信、时频、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端。 汽车智能网联业务主要包括智能网联汽车电子产品的研发、生产和销售 。产品主要包括智能座舱、智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成