BHC三端向好，招聘需求全面回暖业绩改善可期

业绩概况：FY2022公司营收略降0.5%至26.4亿元，经调整营业利润下降38.2%至2.3亿元。截至FY2022，营收26.4亿元（yoy-0.5%），经调整营业利润2.3亿元（yoy-38.2%），经调整归母净利润1.9亿元（yoy-31.5%）。其中2022Q4营收6.2亿元（yoy-19.0%），经调整营业利润-1.7亿元（yoy-353.8%），经调整归母净利润-1.6亿元（yoy-526.7%）。 BHC生态优势加强，深挖存量支撑收入稳健增长。截至FY2022/2022Q4，受益深挖客户存量战略，为企业用户提供人才获取及其他人力资源服务所得收益分别为23.5亿元（yoy+1.6%）/5.6亿元（yoy-19.0%）；大环境影响下高端人才支付意愿降低及考试延迟，向个人用户提供人才发展服务的收益分别为2.9亿元（yoy-15.0%）/0.6亿元（yoy-19.4%）。截至FY2022，BHC三端用户情况持续向好：验证企业用户数目为113万名（yoy+12.6%）；企业客户数目为7万名（yoy-2.6%）；注册个人用户数0.8亿人（yoy+12.9%）；B端ARPU持续上升为3.3万元（yoy+4.3%）。大环境影响下收款延迟及营销费用增长，经营活动现金净额降至1.4亿元。 毛利率相对稳健，世界杯一次性费用投入拖累业绩表现。由于“双快”产品收入占比提升，毛利率小幅下滑，FY2022/2022Q4毛利率分别为77.6%/74.1%，同比-0.4/-1.8pct；受四季度世界杯营销投放、新业务孵化及数字化升级影响，费用率有所提升，其中销售费用率49.5%/72.8%，同比+3.3/+26.4pct，管理费用率13.1%/16.8%，同比-0.3/+3.1pct，研发费用率15.2%/18.9%，同比+2.5/+4.8pct，费用端拖累盈利水平承压，经调整净利率分别为8.7%/-26.5%，同比-5.4/-35.0pct。 回暖趋势已现，纵横扩张战略稳步推进，中高端人才服务龙头规模有望持续增长。 “深挖存量”及“定向拓展”市场策略崭露头角：平台+SaaS+服务总体战略下，核心业务竞争力不断加强，多元化产品矩阵势头正劲；通过发力定点院校及城市新兴产业集群合作，公司将率先受益产业升级机遇。同时，随着技术中台完善及数字化升级投入持续，产品优化及效率革新可期。此外，一季度需求端显著回暖，其中：高端制造、能源化工等行业率先回春，金融、房地产等行业则呈现边际改善。人才强国背景下高端人才需求快速修复，公司作为线上中高端人才服务先驱有望充分受益，业绩表现重回高成长可期。 投资建议：根据2022年业绩情况我们对盈利预测进行调整。预计FY2023-2025归母净利润分别为1.2/2.4/3.4亿元，同比+162.5%/+105.1%/+43.4%，对应PE 40.8/19.9/13.9X，经调整营业利润分别为3.5/5.5/6.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）