22年毛利率筑底，新能源业务迎来收获期

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收26.7亿元，同比增加14.47%；归母净利润1.23亿元，同比增加34.9%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增加17.84%，其中Q4单季实现营收9.51亿元，同比增加4.76%； 归母净利润0.19亿元，同比增加281.41%；扣非后归母净利润-0.06亿元，同比增加67.69%。 收入端：全年实现营收26.7亿元，同比+14.47%，表现较为稳健。公司全年实现营收26.7亿元，同比+14.47%，其中热管理业务实现营收16.21亿元，同比+30.96%，EGR业务实现营收4.41亿元，同比+33.02%，车用橡塑业务实现营收5.5亿元，同比-20.33%。2022年，在新能源车市场快速发展、排放法规切换趋严的大背景下，公司充分利用产业优势拓宽新客户，并为部分新能源客户实现量产供货，热管理业务和EGR业务快速增长。此外由于22年商用车销量下行，公司涡轮增压管受到拖累，橡塑业务同比下滑。 毛利率：22年毛利率同比-1.55pct，未来有望触底反弹。毛利率为22.62%，同比减少1.55pct。在22年铝价已经出现一定回落的背景下，公司毛利率同比下滑主要由两方面因素导致：1）22年受到疫情干扰，公司产能利用率不足，固定成本难以得到有效摊薄；2）由于22年商用车销量下行，公司橡塑业务毛利率下滑（同比-9.14pct）。展望23年，目前疫情政策已经放开，且商用车销量筑底，毛利率压制因素已经消失，叠加公司新能源业务放量发挥规模效应，未来公司盈利水平有望触底反弹。 利润端：全年利润显著改善，Q4单季度利润承压。22年公司实现归母净利润1.23亿元，同比增加34.9%，利润增速快于营收增速，主要是因为费用率下降明显（同比-3.31pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.54%/5.98%/-0.34%/4.22%， 同比分别减少0.94pct/0.6pct/1.34pct/0.42pct，主要是因为公司对销售费用与管理费用的费用支出严格控制，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 22Q4归母净利润0.19亿元，同比增加281.41%，主要系两方面因素所致： 1）参股公司亏损。公司新源动力亏损导致投资损失扩大，22年Q4投资净收益为-830万元（22Q3投资净收益为-532万元）2）商誉减值较大。22Q4公司资产减值损失为-4597万元，主要来源于厦门大钧和北京天元的商誉减值损失（22年两者商誉减值共计提2943万元）。 新能源客户资源丰富，热交换业务规模有望高增。公司在空调热交换系统领域深耕多年，已经与沃尔沃、本田、Stellantis、大众、吉利、上汽、长城等多家国内外主要的汽车整车制造企业，蔚来、小鹏、理想汽车等国内新兴新能源整车制造企业，以及法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商建立长期合作关系，实现稳定供货，此外公司也在积极开拓其他潜在新能源客户。其中吉利新能源、理想、小鹏、赛力斯等客户于22年开始起量，未来随着新能源客户新车型的持续推出，公司热交换业务规模有望高速增长。 投资建议及盈利预测：公司新能源业务放量持续增厚公司营收，叠加23年多方不利因素解除，盈利能力有望改善。预计公司2023-2025年营业收入分别为35.33、44.47、52.09亿元，归母净利润依次为2.22、3.19、4.11亿元，对应当前市值，PE依次为17、11.8、9.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。