公司点评报告：探矿增储力度加大，资源整合增强公司核心竞争力

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 探矿增储力度加大，资源整合增强公司核 心竞争力 ——中金黄金(600489)公司点评报告 市场数据(2023-04-04) 收盘价(元)10.89 投资要点： 发布日期：2023年04月06日 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 一年内最高/最低(元)10.89/6.86 沪深300指数4,103.11 市净率(倍)2.08 流通市值(亿元)475.09 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)5.24 每股经营现金流(元)0.18 毛利率(%)12.52 净资产收益率_摊薄(%)6.76 资产负债率(%)43.65 总股本/流通股(万股)484,731.26/436,266.1 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中金黄金沪深300 41% 33% 24% 16% 7% -1% -9% -18% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《中金黄金(600489)公司点评报告：点评报告》2012-11-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是国内最早上市的黄金企业，也是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司。公司主要业务为黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的副产品加工、销售；黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售；黄金生产技术的研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的生产、加工、批发；进出口业务；商品展销。公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。截至2021年底，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639平方公里。公司控股股东中国黄金通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。 受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、疫情反复、子公司设备检修等因素影响，2022年前三季度公司营收增速小幅下降，盈利保持增长。2022年Q1-Q3，COMEX黄金期货收盘价均价分别为1879.95/1873.07/1735.69美元/盎司，Q2-Q3分别同比下降0.37%/7.33%；2022年Q1-Q3，LME铜期货收盘价均价分别为9978.21/9507.48/7731.46美元/吨，Q2-Q3分别同比下降4.72%/18.68%。2022年前三季度公司营业收入为400.36亿元，同比增长-2.43%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长23.77%；实现扣非归母净利润15.94亿元，同比增长9.39%。受到子公司河南中原黄金冶炼厂有限公司例行设备检修影响，公司前三季度冶炼金和电解铜产销量有所下降，2022前三季度，公司生产矿产金 14.90吨、冶炼金28.53吨、矿山铜5.98万吨、电解铜28.16万吨，分别同比增长-0.60%/-10.47%/-2.04%/-6.51%；公司矿产金销量14.45吨、冶炼金销量27.88吨、矿山铜销量5.55万吨、电解铜销量26.67万吨，分别同比增长 0.28%/-12.43%/-2.27%/-8.56%。 公司深耕资源开发，并加快推进重点项目建设。公司始终贯彻“资源生命线”战略，实施新一轮找矿突破战略行动。一是紧盯周边，加速开展条件成熟的现有矿山外围矿权并购，继续推动与地方政府、地勘单位合作，挖掘优势金铜矿业权项目。二是深挖内部重点区域，进一步加大探矿增储投入力度。截至2022年上半年，地质探矿累计投入资金9590万元，完成坑探工程3.8万米、钻探工程 7.2万米，新增金金属量10.2吨、铜金属量1127吨。资源拓展持续推进，上半年延续19宗矿业权，延续面积达73.88平方公里。公司加快推进重点项目建设，辽宁新都整体搬迁项目已建设完毕，开始投料试生产；内蒙古矿业深部资源开采项目及安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正有序推进。 随着美联储加息预期放缓、国际局势复杂多变、地缘政治冲突、欧美经济滞涨预期增强，黄金价格有望维持高位运行。受到近期硅谷银行、瑞信事件冲击影响，市场避险情绪显著增强，根据CME预计，美联储5月维持利率不变的概率为59.9%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为40.1%；到6月累计降息25个基点的概率为8%，维持利率不变的概率为57.3%，累计加息25个基点的概率为34.7%。美国3月ISM制造业指数为46.3（预期为47.5，前值为47.7），创2020年5月以来新低，连续5个月下降。近期OPEC减产助推石油价格上涨，美国通胀预期有所增强，但由于受到欧美银行风险事件冲击、经济衰退预期增强影响，预计美联储加息会有所克制。去年以来全球央行持续增加黄金储备为黄金价格提供支撑，2022年全球央行及官方机构黄金需求达2086.2吨，同比增长173.15%；截至2023年2月底，我国央行黄金储备为6592万盎司，环比增加80万盎司，为连续四个月增持黄金。2023年1季度COMEX黄金期货收盘价为1896.9美元/盎司，同比增长9.12%，截至4月5日，COMEX黄金期货收盘价已达2037.1美元 /盎司。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.46元、0.66元和0.71元，按照4月4日10.89元的收盘价计算，对应的PE分别为23.59倍、16.58倍和15.43倍。受欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、美联储加息放缓预期影响，黄金价格有望维持高位运行；随着未来公司资源勘探以及金矿资源的进一步整合，预计公司营收和盈利会保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、铜价格大幅波动； （6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 47,995 56,102 55,023 62,016 67,136 增长比率（%） 12.82 16.89 -1.92 12.71 8.26 净利润（百万元） 1,555 1,698 2,238 3,183 3,420 增长比率（%） 96.14 9.21 31.80 42.25 7.44 每股收益(元) 0.32 0.35 0.46 0.66 0.71 市盈率(倍) 33.95 31.09 23.59 16.58 15.43 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 40.59 32.59 189.69 280.19 84.05 145.75 158.99 362.36 377.27 303.69 327.16 349.78 800 700 600 500 400 300 200 100 30% 25.32% 11.23% 10.82% 9.62% 10.45% 7.47 6.489.%35% 8.92% 6.80% 5.55% 5.21% % 25% 20% 15% 10% 5% 0 2017A2018A2019A2020A2021A 0% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 黄金铜产品其他主营业务 黄金铜产品其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 600 500 400 300 200 100 0 561.02 479.95 389.63 400.36 329.28344.52 营业总收入（亿元）同比(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 16.9817.16 15.55 2.91 1.961.79 20120% 18100% 16 80% 14 1260% 1040% 820% 6 0% 4 2-20% 0-40% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铜价及库存走势图6：COMEX黄金价格与美元指数走势 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 120 115 110 105 100 95 90 85 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 总库存:LME铜（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜（美元/吨） 美元指数 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19,083 20,997 22,888 26,666 30,702 营业收入 47,995 56,102 55,023 62,016 67,136 现金 5,615 7,528 9,373 11,675 14,743 营业成本 41,799 49,657 48,223 53,928 58,370 应收票据及应收账款 435 109 174 223 296 营业税金及附加 534 620 660 719 779 其他应收款 364 612 641 737 792 营业费用 223 79 85 96 104 预付账款 563 630 868 971 1,051 管理费用 1,623 2,010 1,981 2,115 2,283 存货 11,950 12,046 11,493 12,709 13,453 研发费用 592 631 660 719 779 其他流动资产 156 72 339 350 367 财务费用 524 452 457 393 375 非流动资产 26,720 26,634 26,568 26,785 26,912 资产减值损失 -291 -111 -71 -66 -116 长期投资 817 872 959 1,024 1,080 其他收益 41 73 86 93 101 固定资产 15,743 15,465 15,367 15,621 15,819 公允价值变动收益 -24 19 -2 -1 -1 无形资产 4,711 4,705 4,662 4,611 4,585 投资净收益 129 72 121 136 148 其他非流动资产 5,448 5,592 5,580 5,528 5,427 资产处置收益 30 1 13 4 4 资产总计 45,803 47,631 49,456 53,450 57,614 营业利润 2,501 2,724 3,071 4,183 4,560 流动负债 15,043 15,384 16,941 17,486 17,902 营业外收入 97 62 121 132 147 短期借款 8,696 9,568 9,330 9,203 8,964 营业外支出 192 25