煤焦月报：刺激落空复苏放缓 煤焦缺乏上行动力

刺激落空复苏放缓煤焦缺乏上行动力 观点逻辑 1、两会政策无超预期刺激，弱复苏现实确认，投资转向谨慎，前期拉涨告一段落。 2、年内进口煤维持高位；重大会议闭幕，停限产影响陆续减退。政策态度仍以保供为主，焦煤价格上方空间压缩。 3、宏观需求仍存韧性，但预计无爆发性增长。 操作建议 黑焦煤主力【1700-2000】，焦炭主力【2600-2900】，色策略推荐：短期或有修复，中下旬转向空配。建 材 风险提示 组 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、蒙煤通关情况、俄乌战争走势；3、焦炭产能变化超预期；4、政策调控。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 煤焦月报 2023年4月3日 邹明东（F0308239，Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：刘宗赫（F03109124） lzh@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、3月行情回顾 1、3月，两会政府报告仅强调化解优质头部房企风险，无超预期刺激政策。在年度需求确认阶段，此前由强预期带来的拉涨告一段落。3月15日，国内发布今年1-2月宏观数据，弱复苏趋势基本确定，资金兑现后暂时止盈离场。以双焦为首，黑色系期货连续多日出现大幅下挫。3月24日，国务院常务会议决定，今年底前继续对煤炭进口实施零税率。保供稳增仍是行业发展的主旋律，供给端的宽松预期继续限制煤炭价格上行。海外方面，美国多家中小银行爆发流动性问题，联储加息态度出现软化。3月23日，美联储加息25个基点，符合市场预期，大宗商品压力稍缓。整体而言，3月双焦估值以下移为主，月底盘面跌幅收窄。 价格数据上看，焦炭焦煤比从2月28日1.441上调至3月31日1.475，螺纹焦炭比从2 月28日1.436上调至3月31日1.517。山西产焦煤基差从2月28日486.5走强至3月31日 640，焦炭基差从2月28日-131走弱至1月31日-173.5。3月份上半月，炼焦盘面利润和钢 厂盘面利润明显上行；然而后半月预期证伪，现实利润难以跟进，盘面利润有所回调。由于3 月份05合约跌幅较大，煤炭05-09合约价差缩窄，但近期有所反弹，可适当关注。4月份临近主力换月，弱预期下多单预计继续布局出逃。 2、现货方面，随着重大会议结束，前期事故和安全检查停限产影响陆续减退，煤炭供应逐步回升。由于政策面未出现强刺激，3月下旬民间投资转向谨慎。国内柳林低硫主焦煤出厂价2120元/吨，月环比下调180元；介休主焦煤出厂价2030元/吨，月环比下调170元。受利润及项目回款等因素影响，贸易商现金流动性趋紧，贸易环节拿货意愿减弱。运费也持续走低。 进口方面，截至3月底，进口澳大利亚产主焦煤CFR价格323美元/吨，月环比下调35美元；美国产主焦煤CFR价格342美元/吨，月环比下调3美元；加拿大产主焦煤CFR价格345美元/吨，月环比持平。京唐港澳煤库提价2520元/吨，环比降100元/吨。3月24日，国务院常务会议决定，今年底前继续对煤炭进口实施零税率。结合近期港口及远期价格下调，澳煤进口或继续扩大。俄罗斯K4主焦煤报价2160元/吨，环比降40元/吨。2023年3月，随着前期资源的陆续到港，叠加俄方发运条件恢复，俄煤进口仍存增量空间。蒙煤方面，沙河驿蒙古主炼焦煤自提价2100元/吨，较上月下调220元/吨；满都拉口岸蒙古主焦煤货场提货价 1550元/吨，月环比降80元/吨。近期蒙古方面推动煤炭出口改革，如口岸统一报价、使用线上竞价平台等。短期内造成煤质下降、管理混乱，但通关量未受影响：毛都口岸日均通关接近1000车，其他口岸也保持畅通。1-2月，全国进口煤炭同比增长70.8%，创历年来同期第二。在现有条件下，进口煤仍将维持高位。 焦炭方面，提涨未能落地，短期内或再次提降。目前邢台准一焦出厂价2580元/吨,与上 月持平；青岛港准一级焦现汇出库价2570元/吨，较上月下调190元。3月份，炼焦盈利有所修复，焦炉产能利用率继续维持在中等水平。 目前仍处于“金三银四”复产旺季，各省发布新增基建项目，增强了宏观经济的韧性。下游钢厂利润率处于中等水平，生产意愿尚可。但下游采购趋向谨慎，黑色产业利润分配不均的事实仍存，煤炭未来估值仍有下移可能。 表1：焦煤焦炭月度行情 品种 月收盘 涨跌 月振幅 今年涨幅 焦煤指数 1826.5 -8.35% 14.55% -2.06% 焦炭指数 2710.5 -6.05% 12.28% 1.29% 表2：焦煤焦炭螺纹现货行情 品类 月底价格 上月价格 月涨跌 月幅度 京唐港山西主焦煤价格 2470 2500 -30 -1.20% 青岛港准一级焦出库价 2570 2770 -200 -7.22% 螺纹:20MMHRB400上海 4190 4240 -50 -1.18% 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图1：焦煤基差图2：焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2,200 1,700 1,200 700 200 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 500 2019-10-012020-10-012021-10-012022-10-01 基差 期货收盘价(活跃合约):焦煤 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 -300 1,000 2020-08-262021-03-262021-10-262022-05-262022-12-26 基差 期货收盘价(活跃合约):焦炭 青岛港:出库价(含税):准一级冶金焦(A13,S0.7,CSR60,MT7):日 -500 图3：焦炭焦煤比图4：螺纹焦炭比 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 400 1.00 500 1.20 2020-1-17 2021-1-17 2022-1-17 2023-1-17 2018-05-14 2019-05-14 2020-05-142021-05-142022-05-14 焦煤5月交割收盘价焦炭5月交割收盘价焦炭焦煤比焦炭5月交割收盘价螺纹钢5月交割收盘价螺纹焦炭比 图5：炼焦盘面利润图6：螺纹盘面利润 8002400 600 2200 400 2000 200 0 1月4日1月18日2月1日2月15日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日 -200 -400 20232022202120202019 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 1800 1600 1400 1200 1月4日1月18日2月1日2月15日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日 20232022202120202019 二、行业宏观 国内Myspic综合钢价指数由2月底159.03微升至3月底159.1。钢铁行业pmi48.4，跌回收缩区间，结束了连续3个月环比上升势头。 其中新订单指数为50.2%，近两年来首次上升至扩张区间。生产指数为51.8%，连续5个月环比上升。采购量指数为45.2%，环比下降10个百分点。购进价指数为59.2%，为近4个月以来新低。分项指数变化显示，钢厂生产活动持续回暖，但下游需求启动未能呈现爆发式增长，钢厂对未来采购略显犹豫。采购量下降也导致原材料价格增速放缓。3月下旬，铁矿石、废钢和焦炭成本均不同程度下滑，企业炼钢成本压力有所减轻。 Mysteel五大钢材周度产量由2月底932.11万吨增至3月底974.09万吨，增幅4.5%。 钢厂周度库存由2月底686.14万吨降至3月底589.55万吨，降幅14.08%。 3月份，天气持续回暖，加上专项债加快落地，一批重点项目稳步推进，下游工地陆续开工复工，国内钢市需求持续恢复，但从钢厂感受来看，钢价后劲不足，尤其中旬以后力度减弱。预计4月钢材需求将继续恢复，但难有爆发式增长。 图7：钢铁行业PMI图8：Myspic综合钢价指数 60250 55 200 50 45 150 40 35100 30 50 25 20 2015-012018-012021-010 2016-06-282019-06-282022-06-28 图9：五大钢材产量（周）图10：五大钢材钢厂库存（周） 1,1301,550 1,100 1,070 1,350 1,040 1,010 1,150 980950 950 920 750 890 860 550 830 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 350 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 20232022202120202019 20232022202120202019 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、基本面数据 煤矿炼焦煤库存从2月底257.75万吨降至3月底242.7万吨，减少15.05万吨，降幅 5.84%。样本洗煤厂焦煤库存从2月底154.57万吨降至3月底140.8万吨，减少13.77万吨，降幅8.91%。 焦煤港口库存从2月底133.4万吨增至3月底153.3万吨，增加19.9万吨，增幅14.91%。 样本焦化厂焦煤库存从2月底969.5万吨降至3月底940万吨，减少29.5万吨，降幅 3.04%；可用天数由10.9天降至10.6天。 样本钢厂焦煤库存从2月底829.62万吨增至3月底837.7万吨，增加8.08万吨，增幅 0.97%；可用天数由13.19天增至13.29天。 炼焦煤社会总库存从2月底2072.37万吨降至3月底2053.4万吨，减少18.97万吨，降幅0.92%。 图11：煤矿焦煤库存 图12：洗煤厂精煤库存 400 300 350 280 300 260240 250 220 200 200 150 180160 100 140 50 0 2017-1-62018-1-62019-1-62020-1-62021-1-62022-1-62023-1-6 120 100 2019-12-182020-7-182021-2-182021-9-182022-4-182022-11-18 图13：甘其毛都口岸蒙煤日均通过车数图14：港口焦煤库存 1200 800 1000 800 700 600 500 600 400 400 200 300 200 100 0 2021-12-32022-3-32022-6-32022-9-32022-12-32023-3-3 0 2018-11-022019-11-022020-11-022021-11-022022-11-02 图15：焦化厂炼焦煤库存图16：钢厂炼焦煤库存 25 30 2300 23 1350 28 2100 21 1250 26 1900 19 24 1700 17 1150 22 13 18 11 950 16 150015 1300 11009 9007 7005 2018-1-52019-1-52020-1-52021-1-52022-1-52023-1-5 全样本：独立焦化企业：炼焦煤库存：中国（周） 全样本：独立焦化企业：炼焦煤平均可用天数：中国（周） 20 14 850 12 7