钢矿月报：四月市场分歧加重 偏弱震荡

四月市场分歧加重偏弱震荡 黑 色观点逻辑 建成材方面，宏观层面，4月后国际经济危机风险加剧将带动国内材各行业投资趋于保守，但中国目前经济发展趋势短期不存在大跌驱动因素。产业层面，我们不认为当下的博弈是“强现实弱预期”，而是现 组实和预期均保持韧性，黑色产业链各端利润在4月乃至二季度将回归 低利润区间稳定运行，供需平衡点下移后价格也将相应回落，整体呈现偏弱震荡格局。策略方面，偏空看待，但短期反弹机会值得把握，卷螺差及螺矿比低位震荡，移仓换月刚刚完成，短期月差机会不明朗。 铁矿方面，供给减少及需求增加不及预期，虽然港口及钢厂库存较低，但经过测算后目前供需平衡点大幅下滑，整体水平仍偏宽松。钢材下游上升乏力，下跌有韧性，风险点在于，性价比降低后废钢替代可能再度增强，废钢产销近期较好，可能会影响矿价。策略上来说，4月短期偏空震荡为主，主力转换完成后以05空平为主，5-9月差回落。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年4月3日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） 操作建议 螺纹震荡偏弱，指数运行区间3500-4100元/吨。 热卷震荡偏弱，指数运行区间3550-4150元/吨。 铁矿震荡偏弱，指数运行区间750-830元/吨。 风险提示 s 1、下游复苏进度不及预期；2、炉料供给超宽松；3、钢厂超产 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 3月，成材期货呈现冲高回落后继续反弹态势，大致分为三个阶段。第一阶段，钢材表观需求显著好转，期价持续上升至近半年高点。现货端钢厂持续谨慎生产策略，成材累积较慢也助长了价格上升趋势，黑色产业链各环节利润主要集中在铁矿，为后续利润再分配埋下伏笔。第二阶段，市场确认需求水平超过2022年但仍不及21年前水平，钢厂产量超过库存去化水 平，叠加发改委管控铁矿石造成炉料价格坍塌，成材期价高位跳水跌破60日线，焦化利润、钢厂利润及铁矿利润均回归成本线附近，分配较为平均。第三阶段，刺激政策出台、央行放水等因素推动期货市场反弹，现货成交有所回升，但因需求潜力有限，高价及高成交难以持续。资金面来看，月底反弹有部分空单兑现利润的因素，多方并不恋战，本次移仓换月较快。 从当下的情况展望4月，供应端：铁矿跌价可能让钢厂亏损有所好转，螺纹钢厂及社会库存去化降速，逐渐接近5年中性位置。热轧卷板钢厂库存低位回升，社会库存中性。4月预计钢厂补库仍以按需采买为主，产量略有提升；成本端：铁矿石港口库存水平中性，但吞吐量大致匹配当前需求水平，发改委保供稳价政策尚存，短期高价及高成交持续性不强；焦炭利润低位运行，焦煤供给平稳，4月有焦煤带动焦炭下跌可能；需求端：下游需求韧性尚存但总量不足，专项债发行目前仅三成，资金落位速度不及预期，地产及基建只有少数能在4月产生实物工作量，竣工量有所回升，预计维持当前水平；制造业汽车、家电订单交付高峰结束，透支消费及多家公司的降价策略导致民众观望心理较强，影响预计持续发酵；出口水平预计平稳中小幅增长。 我们认为：宏观层面，4月后国际经济危机风险加剧将带动国内各行业投资趋于保守，但中国目前经济发展趋势短期不存在大跌驱动因素。产业层面，我们不认为当下的博弈是“强现实弱预期”，而是现实和预期均保持韧性，黑色产业链各端利润在4月乃至二季度将回归低利润区间稳定运行，供需平衡点下移后价格也将相应回落，整体呈现偏弱震荡格局。策略方面，偏空看待，但短期反弹机会值得把握，卷螺差及螺矿比低位震荡，移仓换月刚刚 完成，短期月差机会不明朗。螺纹主力合约区间预估为3500-4100元/吨，热卷主力合约预估 为3550-4150元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3月，铁矿波动远大于成材，主因在于市场前期对钢厂集中补库报有期待，贸易商及矿山持续挺价，但钢厂持续保持低库销比及发改委监管逐渐增强后，市场开启大幅下跌。在第三阶段，铁矿石产业大会有利于市场价换信息及促进成交，矿价大幅度反弹上升，但市场需求潜力有限，高价高成交难以维持，期价近期有重新翻空迹象。基本面来看，3月港口库存持续去化至1.34亿吨左右；钢厂库存维持在9000万吨较低位置；铁矿石内外价差月末扩大、品种间价差以高品矿性价比较高，三月末市场成交逐渐回暖。 当前情况展望未来：近期铁矿石大会带动现货成交较多，市场挺价意愿充足，但发改委保供稳价政策仍存，钢厂进货不及往年，高价格及高成交难以长期维持；PB粉价格逐渐贴近期价，高品块矿等成交一般。进口方面：主流矿澳巴发运季节性回落，非主流矿成交增多，国内矿产销平稳；预计巴西和澳大利亚本周到港量将继续回落，但疏港量相应回落，因此港口库存以平稳为主。PB粉-超特粉、卡粉—PB粉价差平稳运行，中高品矿性价比高。 我们认为：供给减少及需求增加不及预期，虽然港口及钢厂库存较低，但经过测算后目前供需平衡点大幅下滑，整体水平仍偏宽松。钢材下游上升乏力，下跌有韧性，风险点在于，性价比降低后废钢替代可能再度增强，废钢产销近期较好，可能会影响矿价。策略上来说，4月短期偏空震荡为主，主力转换完成后以05空平为主，5-9月差回落。主力合约运行区间750-830元/吨。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，螺纹10基差处于同期中性偏低位置，截止4月3日，螺纹基差155左右，若按最低交割品计算则为56，近期市场信心开始转弱，但地产和基建的总量及资金落位速度对后续市场仍有一定支撑。目前期货10合约处于回调震荡阶段，从后续螺纹相对谨慎的生产策略来看，建议企业采取区间操作，螺纹可在3650点位以下做买入套保，4100点位以上做卖出套保。 截止4月3日，热卷10基差168，处于同期中性位置，若按上海交割品价格计算则为85。但目前汽车和机械行业淡季运行且景气度下降，叠加地产影响家电行业不景气，后续基差可能有所下降。建议企业采取区间操作，选择3700元/吨价格以下入场进行买入套保。 2.2铁矿石 截止4月3日，铁矿基差94左右，属于中性位置。从当前铁矿基本面的情况来看，高品矿性价比提升且目前原料仍然有支撑，但监管风险和废钢替代风险较强。建议企业采取灵活操作，铁矿可在750点位做买入套保，在900点位以上做卖出套保。 自3月初以来，钢厂复产带动了铁矿石需求的提升，4月估计铁矿石品种价差维持低位水平，基差维持低位平稳。价差方面，因后续钢厂生产策略持续谨慎、发改委监管力度增强、移仓换月等因素，暂时以为9-1反套为主。 图1：螺纹10基差图2：热卷10基差 1,100 1200 700 200 -30018101910201010/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 900 700 500 300 100 -100 -30018101910201010/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 图3：铁矿09基差图4：螺纹10-1 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50180919092009 9/1511/151/153/155/157/159/1 500 300 100 -100 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1 1810-19011910-20012010-2101 2109220923092110-22012210-23012310-2401 图5：热卷10-1图6：铁矿9-1 400 300 200 100 0 -100 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1310/13 1810-19011910-20012010-2101 2110-22012210-23012310-2401 150 120 90 60 30 0 -30 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1 1809-19011909-20012009-2101 2109-22012209-23012309-2401 图7：卷螺差10图8：螺矿比09-10 500 300 100 -100 -300 -500 10/1612/162/164/166/168/1610/ 181019102010 211022102310 10 9 8 7 6 5 4 10/1612/162/164/166/168/16 1810/091910/092010/09 2110/092210/092310/09 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 3月份，钢厂铁水产量及开工率回升较多，钢厂以保守生产为。截至4月3日，高炉开工率 83.87%，环比上周增加1.14%，同比去年增加6.42%；高炉炼铁产能利用率90.56%，环比增加1.28%，同比增加6.80%；钢厂盈利率58.87%，环比持平，同比下降16.02%；日均铁水产量243.35万吨，环比增加3.53万吨，同比增加17.25万吨。 发运方面，截至4月2日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2661.8万吨，环比增加259.4 万吨。澳洲发运量1942.6万吨，环比增加164.2万吨，其中澳洲发往中国的量1631.0万 吨，环比增加158.7万吨。巴西发运量719.2万吨，环比增加95.2万吨。全球铁矿石发运总 量3211.6万吨，环比增加320.6万吨。 综合来看，铁矿供需平衡点下降但仍然较为宽松，港口库存去化偏缓，4月可能回升。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95 85 75 65 55 1-12-12031-814-15-16-1270-1198-19-110-11210-21012-1 202120222023 100 80 60 40 20 0201820192020 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420 360 370340 320320 270 300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/260179/68/69/610/2601210/612/6202120222023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 21001200 1000 1600 800 600 1100 600 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 400 200 0 201820192020 202120222023 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 3月份，钢材整体表观消费回升明显，但消费整体水平仅超过2022年，远不及其他年份水平。进入4月后基建需求释放进度加快，地产需求偏弱，制造业仍淡季运行。从海外经融危机风险加剧，美元加息带动全球需求走弱，工业品及钢材出口量可能大幅减少，预计本月需求可能偏弱与运行。 图15：螺纹表观消费图16：热卷表观消费 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1-1