数字化解决方案龙头，持续深化ICT融合创新，赋能百行百业

事件：3月30日，紫光股份发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%；归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%。 I Ct 业务实现稳健增长，不断加大研发投入：公司2022年营业收入740.58亿元，同比增长9.49%；归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%，其中ICT基础设施与服务实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，占营业收入比重达63.14%，得益于公司持续深化ICT融合创新；从费用端来看，公司2022年销售费用为42.51亿元，较2021年同比增长3.23%；管理费用为9.64亿元，较2021年同比增长3.28%；财务费用支出为6.34亿元，较2021年同比上升316.80%，主要是因为本期公司子公司新华三汇兑损失增加；研发费用为52.99亿元，较2021年同比增长10.18%，公司持续专注产品与技术研发。我们认为，公司作为ICT行业龙头，新华三市占率有望稳步提高，剔除2022年新华三汇兑损失影响来看，公司业务未来将保持稳健发展。 数字化解决方案龙头，依托三大核心竞争力赋能百行百业：作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。 2022年，公司不断夯实核心竞争力：1）持续技术创新，全面升级公司数字化基础设施及服务；2）全新升级市场战略，新华三持续赋能国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场客户数字化转型；3）积极提升云服务核心能力，紫光云公司云服务深入场景应用。我们认为，公司作为数字化解决方案龙头，依托数字经济发展浪潮，加速数字化转型，持续赋能百行百业。 深度布局ICT全域技术创新，专利技术构筑护城河:公司以技术创新为核心引擎，多年来持续加大产品与技术的创新研发，目前研发人员占公司总员工人数近40%。2022年，公司围绕网络、安全、计算、存储、云计算、智能终端等产品领域和维度持续开展研发攻关，并在多个领域取得关键性突破和进展。公司当期交付完成和在研项目数量众多，报告期内重点研发项目合计24项。我们认为，公司加大力度深度布局技术研发，有助于其保持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润为24.87/28.94/33.59亿元，当前股价对应PE分别为35/30/26倍，公司作为数字化解决方案龙头，随着新华三市占率的提高，依托于数字经济及AI发展大背景下，公司持续赋能百行百业，看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。 1.I Ct 业务实现稳健增长，不断加大研发投入 图表1：公司2017-2022年营业收入及增速(亿元，%) 图表2：公司2017-2022年归母净利润及增速(亿元，%) 公司2022年实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，占营业收入比重达到63.14%，比重不断提升。我们认为，紫光股份作为ICT行业的龙头，新华三市占率有望稳步提高，业绩稳健增长持续向好，我们看好紫光股份业务未来保持稳健发展。 2.全球I Ct 领先者，依托三大核心竞争力赋能百行百业 作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。公司依托三大核心竞争力赋能百行百业。 一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。 优质的客户资源和丰富的数字化转型实践经验。随着数字经济的蓬勃发展，公司不断赋能运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。 领先的核心技术及突出的创新能力。公司以技术创新为核心引擎，多年来持续加大产品与技术的创新研发。 2.1持续技术创新，全面升级公司数字化基础设施及服务 作为数字化解决方案领导者，2022年公司在确定性网络、算力网络、隐私计算、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。 在确定性网络方面，公司是投入确定性网络技术研发和产业落地的先行者之一，可提供跨域广域网、异构网络间的超低时延、超低抖动、超高可靠的确定性通信技术，以及端到端的确定性网络解决方案；在隐私计算方面，推出隐私计算一体机和隐私计算云，针对金融、政务等特定场景提供算力增强的数据合规共享方案；在算力网络方面，基于对算力评估标准、分布式算网大脑、网络控制器、云管平台及网络设备联动的研究，深度布局转控分离的未来算力网络解决方案；在智算中心方面，研究布局具备更快数据读取速度和更强训练效率的智算中心解决方案。同时，公司不断将创新技术融入到数字基础设施产品与服务中，推进公司各产品线全面升级。 2.2全新升级市场战略，新华三持续赋能三大市场客户数字化转型 2022年，新华三基于对行业的深刻洞察，以“云智原生”技术创新，紧密围绕客户应用场景，打造领先的数字化解决方案，以不断深化的数字大脑，加快数字与产业的融合，做“百行百业数字化变革最值得信赖的合作伙伴”，加快国内企业业务、国内运营商业务和国际业务的数字化转型。 2.3积极提升云服务核心能力，紫光云公司云服务深入场景应用 2022年，紫光云公司持续升级核心云平台服务能力，提升云平台高可用能力，并以客户需求为导向，依托实际项目场景孵化数字化应用，打造政企行业云与数字化服务商的全栈能力。 紫鸾平台全面完成向先进的分布式云架构升级，并满足国产化云需求；紫光云公司在云服务、智慧城市及产业云方面不断取得突破进展，2022年陆续中标广西政务云、朝阳市智慧城市、沈阳企业上云等项目。 公司持续推动“云智原生”技术战略的实施，以“云智原生”和绿色低碳的场景化解决方案赋能行业客户数字化和智能化转型。 图表3：紫光智能数字平台 3．不断加大研发投入，深度布局I Ct 全域创新技术 公司以技术创新为核心引擎，多年来持续加大产品与技术的创新研发，在北京、杭州、合肥、郑州、成都、重庆、广州等地设有研发中心。公司注重研发人才的引进和培养，拥有多支具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队。公司专利申请总量累积超过13700件，其中90%以上是发明专利。 2022年，公司围绕网络、安全、计算、存储、云计算、智能终端等产品领域和维度持续开展研发攻关，并在多个领域取得关键性突破和进展。 我们认为，紫光股份不断持续加大研发投入，深度布局技术研发，持续加大ICT融合创新，技术、产品不断升级迭代，有助于公司保持行业龙头地位。 4.盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为24.87/28.94/33.59亿元，当前股价对应PE分别为35/30/26倍，公司作为数字化解决方案龙头，随着新华三市占率的提高，依托于数字经济及AI发展大背景下，公司持续赋能百行百业，看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。