聚烯烃投资策略月报：需求旺季不旺，盘面反弹受限

需求旺季不旺，盘面反弹受限 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2305合约运行区间[7900,8400]。 PP2305合约运行区间[7400,7800]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：油价上涨，成本端支撑增强。新装置投产陆续实现，供应压力加大。预计地膜、管材等制品将会迎来需求旺季。总体预计偏弱震荡。 聚丙烯PP：油价盘整，对成本端支撑力增强。上游在节前主动降库，节后库存虽有累积，同比仍偏低。下游复工缓慢，前期过度加以预期情绪略有回撤。总体维持反复震荡趋势。 风险提示 1、油价震荡上调（偏多）； 2、进口、国产小增，累库压力大（偏空）； 3、春节放假结束，需求消耗增加（偏多）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略月报 2023年4月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间[7900,8400]。 核心逻辑：供给端，3月开工率79.76%（环比-5.14%，同比-1.64），产量227.34万吨（环比+13%，同比+7.61%）。2023年3月中国PE石化企业涉及检修的装置数量继续增加，涉及检修年产能在847万吨，检修损失量在28.93万吨，总量环比增 加11.5万吨。月内石化装置检修损失量增加明显，处于中等偏高水平。 库存端，3月较2月两油库存环比增加5.8%，港口库存环比减少2.58%，社会库存环比下降5.86%。市场交易情绪仍较为谨慎，上游去库节奏一般，但因上游生产企业负荷不高，当前的库存压力暂不大。下游订单未见起色，终端谨慎操作为主，港口库存环比小幅下降。 需求端，3月处下游地膜生产旺季，但由于部分地区订单生产分流以及春耕持续时间较长使得工厂订单集中度有限等多重因素影响，今年地膜旺季表现弱于去年同期。管材方面，下游开工继续回升，月内适逢管材需求小旺季，虽然订单跟进不及同期，但开工仍然保持稳定小涨的态势。目前来看，大型工厂开工在6-7成不等，部分中小工厂开工在3-6成不等。其他行业开工随陆续提升，但多数维持刚需为主，交投未见明显改善。 进出口方面，2023年2月PE总进口111.951万吨（环比+8.85%，同比+3.4%）。供应方面，进口量环比增加的主要原因在于前期1月份春节期间延期到港货源 相对集中，导致2月份沙特、美国、阿联酋、卡塔尔及韩国等到港货源有所增加。目前国内PE市场价格仍处于洼地，也在一定程度上降低了2月份外盘PE货源的到港意向。部分中东某国家、沙特及卡塔尔也因为装置检修的影响，对外供应有所减量。 综合来看，供应端来看，4月份，国内检修装置增加，无新装置投产，供应量仍将维持高位。需求端，地膜需求在4月中上旬仍将维持，但进入下旬阶段，需求将会逐步减弱。管材、包装膜等品种需求继续增加。成本端方面，国际油价有望上涨，对聚乙烯成本起到一定的支撑。综上所述，4月份国内聚乙烯或将偏弱震荡。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7400,7800]。 核心逻辑：供给端，3月开工率83.79%（环比+1.79%），产量233.77万吨（环比-12.91%，同比-4.9%）。2-3月市场供应端变动明显，在装置检修以及新增产能对冲下，供应端总体来看对市场形成一定的支撑。新增产能方面，新增产能投放时间相对滞后。2023年国内聚丙烯目前新产能在100万吨，广东石化50万吨、海南 乙烯一线20万吨及二线30万吨产能，而新增装置平稳运行时间均集中在3月，一定程度上缓解了市场前期的供应压力。 库存端，3月较2月两油库存环比增加7.24%，港口库存环比下降6.33%，社会库存环比下降30.42%。因PP检修装置增多，从生产端缓解了一定的供应增加压力，但消费端对库存流转的支撑一般。虽然月底期货盘面走高带动市场氛围，但对下游工厂采购情绪提振有限，下游观望居多，贸易商接货为主，导致去库节奏较缓。目前来看，上游生产商库存绝对值不高，压力暂一般。 需求端，目前下游多数领域开工水平维持稳定，原料库存水平偏低，但新增订单有限，下游成品库存逐步累积，以至目前下游入市采购意愿有限，下月来看预计下游领域开工水平稳定为主，维持择低刚需采购，基于此预计需求难有明显好转，对市场支撑力度有限。 进出口方面，2月聚丙烯进口数量为26.94万吨（环比-2.42%，同比+36.41%），出口数量为8.791万吨（环比+119.04%，同比+31.14%）。月内由于进口窗口收窄关闭，海外企业纷纷优先向利润较高地区递盘，远月货源陆续在节前到港，进口量有所增加。1-2月份出口窗口维持开启状态，节后归来内外盘价差走阔，出口套利空间增加，且由于海外装置检修供应趋紧，出口量小幅增加。 综合来看，供应端来看，前期新增产能平稳释放，供应预计小幅增加。需求端，订单整体偏弱，需求难有明显好转。成本端油价有望维持偏强走势，预计下月PP来自成本面的支撑相对较强。综合来看，聚丙烯下月预计震荡偏弱。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,00011,000 10,00010,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,0006,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE月度装置检修动态汇总 石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 检修时间 沈阳化工 LLDPE装置 10 2021年10月14日检修，开车时间待定 镇海炼化 3PE装置 30 2022年3月5日检修，开车时间待定 海国龙油 全密度装置 40 2022年4月1日检修，计划6月开车 中原石化 全密度装置 6 2022年10月11日检修，开车时间待定 万华化学 HDPE装置 35 2022年11月13日检修，开车时间待定 中韩石化一期 HDPE装置 30 2月21日-3月1日检修 浙江石化二期 LDPE装置 40 2月24日-3月4日检修 神华宁煤 全密度装置 45 2月27日-3月2日检修 燕山石化 老LDPE装置一线 6 2月27日-3月3日检修 镇海炼化 全密度装置 45 2月28日检修，计划检修至5月16日 浙江石化二期 HDPE装置 35 3月1日-3日检修 宁夏宝丰 全密度装置 30 3月2日检修1天 广州石化 全密度装置一线 10 3月3日-8日检修 大庆石化 全密度装置一线 25 3月6日-8日检修 广东石化 全密度装置一线 40 3月6日-12日检修 齐鲁石化 新全密度装置 25 3月7日-13日检修 兰化榆林 HDPE装置 40 3月7日-16日检修 中韩石化二期 HDPE装置 30 3月7日检修，计划检修至3月底 中韩石化一期 HDPE装置 30 3月8日检修1天 兰州石化 新HDPE装置 10 3月8日检修1天 华南某合资二期 HDPE装置 40 3月8日-9日检修 海南炼化 全密度装置 30 3月10日-16日检修 广东石化 全密度装置二线 40 3月13日-18日检修 独山子石化 新HDPE装置 30 3月15日-16日检修 浙江石化二期 HDPE装置 35 3月15日-20日检修 华南某合资一期 LDPE装置 25 3月17日-19日检修 连云港石化二期 HDPE装置 40 3月20日-28日检修 兰州石化 新HDPE装置 10 3月21日-26日检修 浙江石化一期 HDPE装置 30 3月21日-28日检修 独山子石化 新全密度装置一线 30 3月22日-25日检修 广东石化 全密度装置一线 40 3月22日检修，计划4月1日开车 大庆石化 新LDPE装置 20 3月23日-26日检修 塔里木石化 HDPE装置 30 3月27日检修，计划4月2日开车 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 20