2022年年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争 ——中国银河(601881)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-04) 收盘价(元)10.31 一年内最高/最低(元)10.65/8.32 沪深300指数4,103.11 市净率(倍)1.21 总市值(亿元) 1,045.15 流通市值(亿元) 664.61 基础数据(2022-12-31)每股净资产(元) 8.55 总资产(亿元) 6,252.16 所有者权益(亿元) 1,025.90 净资产收益率(%) 8.21 总股本(亿股) 101.37 H股(亿股) 36.91 个股相对沪深300指数表现 中国银河 沪深300 8% 4% 0% -3% -7% -10% -14% -18% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月06日 2022年年报概况:中国银河2022年实现营业收入336.42亿元，同比 -6.51%；实现归母净利润77.61亿元，同比-25.60%。基本每股收益 0.70元，同比-27.84%；加权平均净资产收益率8.21%，同比-4.08个百分点。2022年拟10派2.30元（含税）。 点评：1.2022年公司投行、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务保持行业领先，代销保有规模保持增长，经纪业务手续费净收入同比-22.67%。3.IPO规模同比增幅显著，债权融资规模同比保持增长，投行业务手续费净收入同比+10.34%。4.券商资管加快布局主动管理业务，管理规模同比小幅下降，资管业务手续费净收入同比-14.70%。5.权益自营探索中性策略，固收自营取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比- 22.11%。6.两融规模小幅回落，持续压降股票质押规模，利息净收入同比 -5.37%。7.国际业务影响力及竞争力提升，收入同比-6.67%。 投资建议:2022年公司以客需型固定收益投资及做市业务驱动金融资产规模增长，投资收益（含公允价值变动）整体下滑幅度优于行业。公司经纪业务保持行业领先，利息净收入保持稳定，并购银河-联昌为国际业务提升竞争力、实现差异化竞争创造良好条件。在2023年市场稳中向好的预期下，公司经营业绩有望止稳回升。预计公司2023、2024年EPS分别为 0.75元、0.79元，BVPS分别为9.06元、9.54元，按4月4日收盘价 10.31元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.08倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 359.84 336.42 373.20 393.86 增长比率 52% -7% 11% 6% 归母净利(亿元) 104.30 77.61 82.49 87.14 增长比率 44% -26% 6% 6% EPS(元) 0.97 0.70 0.75 0.79 市盈率(倍) 12.61 9.94 13.75 13.05 BVPS(元) 8.29 8.55 9.06 9.54 市净率(倍) 1.40 1.08 1.14 1.08 资料来源、：中W原ind证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 中国银河2022年报概况： 中国银河2022年实现营业收入336.42亿元，同比-6.51%；实现归母净利润77.61亿 元，同比-25.60%。基本每股收益0.70元，同比-27.84%；加权平均净资产收益率8.21%，同比-4.08个百分点。2022年拟10派2.30元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.04%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。中国银河2022年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评： 1.投行、利息、其他业务净收入占比出现提高 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%，2021年分别为22.9%、1.7%、1.4%、15.2%、19.9%、38.9%。 2022年公司投行、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。 根据公司2022年年报披露的相关信息，报告期内公司其他业务收入主要为大宗商品销售 收入、租赁收入及其他，本期合计152.79亿元，同比+10.41%。 图1：2016-2022年公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪 4.0% 19.9% 投行资管 8.0% 9.5% 利息投资收益（含公允）其他 4.0% 22.8% 17.5% 26.2% 38.9% 45.8% 18.6% 3.4% 7.8% 26.3% 34.7% 28.8% 20.6% 6.1% 4.9% 19.9% 7.5% 5.4% 20.5% 32.78% 26.7% 17.6% 16.6% 2.5% 4.0% 43.4% 38.7% 34.9% 29.1% 15.2% 11..47%% 22.9% 15.3% 12.30% 18.9% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务保持行业领先，代销保有规模保持增长 2022年公司实现经纪业务手续费净收入63.65亿元，同比-22.67%。 报告期内公司增强多渠道获客能力，客户规模稳步提升，强化投资顾问团队与客户分类、服务分层的有效衔接，经纪业务保持行业领先地位。根据中证协统计的母公司口径，报告期内公司代理买卖证券业务净收入市占率为4.62%，排名行业第5位。截至报告期末，公司托管证券总市值3.90万亿元。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品（不包括现金类）925.45亿元，同比-37.81%。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模1933.31亿元，同比 +4.74%，连续三年实现增长。 机构业务方面，报告期内公司PB交易系统股基交易量2.82万亿元，同比+6.51%；托管外包规模2685.05亿元，同比+32.77%，托管公募基金规模排名行业第7位。 期货经纪业务方面，报告期内银河期货成交额市占率2.52%，同比-0.03个百分点；客户日均权益560亿元，同比+35%。 3.IPO规模同比增幅显著，债权融资规模同比保持增长 2022年公司实现投行业务手续费净收入6.83亿元，同比+10.34%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额109.21亿元，同比-28.26%，排 名行业第21位；其中，IPO主承销金额36.40亿元，同比+432.16%；再融资主承销金额 72.81亿元，同比-48.61%。根据Wind的统计，截至2023年4月4日，公司IPO项目储备 5个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第29位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2525.30亿元，同比+9.89%，排名行业第12位，同比+1位。 主承销金额 同比增速 2,525 2,298 1,207 827 715 912 719 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 418 299 152 90 109 38 65 2016201720182019202020212022 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管加快布局主动管理业务，管理规模同比小幅下降 2022年公司实现资管业务手续费净收入4.41亿元，同比-14.70%。 资产管理业务方面，报告期内银河金汇在产品端巩固固收产品优势，加快主动管理业务布局，提升主动管理能力，加速形成资管产品矩阵，初步形成了以发展“固收+”产品为核心，权益、混合类产品等为重点的多元化产品体系。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模1149.99亿元，同比-7.05%；主动管理规模占比62.1%，同比+8个百分点。其中，集合、单一、专项资管规模分别为442亿、672亿、36亿，同比分别+11亿、-90亿、-9亿。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新资本私募股权基金管理规模合计242.73亿元，同比+113.78%；投向覆盖新材料、先进制造、生物医药等创新领域。 资管总规模 同比增速 3,375 2,555 2,215 2,133 1,526 1,2371,150 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 集合单一专项 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 54 98 7549 32 45 36 1,744 1,533 988 762 672 2,896 2,001 431 442 417 552 507 381 480 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营探索中性策略，固收自营取得较好业绩 2022年公司实现投资收益（含公允价值变动）55.91亿元，同比-22.11%。 截至报告期末，公司金融资产规模为3002.32亿元，同比+27.09%，主要为满足客需型固定收益投资业务及有关做市业务规模增长。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚持“稳中求进”的基本思路，重点发展中低风险权益投资业务，探索适合自营特点的中性策略，扩大期货套利策略、基金套利策略的投资规模。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司坚持稳健投资理念，优化固定收益量化交易策略，持续追求低波动、低风险的投资收益，取得较好的业绩。 场外衍生品业务方面，报告期内公司场外衍生品业务保持较快增长。截至报告期末，公司场外衍生品存续规模686.83亿元，同比+45.05%。 另类投资业务方面，截至报告期末，银河源汇专注于先进制造、新能源/新材料、数字经济、生命科学与医疗科技等国家科技自强领域的战略赛道。报告期内银河源汇参与投资的5 个项目完成上市发行或IPO过会，已上市项目逐步兑现投资收益。 6.两融规模小幅回落，持续压降股票质押规模 2022年公司实现利息净收入51.63亿元，同比-5.37%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为793亿元，同比-15.46%；市场份额 5.15%，同比+0.03个百分点；平均维持担保比例256%。 股票质押