可转债3月月报：预期修正阶段，哪些领域业绩向好？
债券研究 证券研究报告 债券分析2023年04月06日 【债券分析】 预期修正阶段，哪些领域业绩向好？ ——可转债3月月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】2023，像哪一年？》 2023-03-31 《【华创固收】各省经济、财政、债务�年变化图谱——数据话城投系列》 2023-03-29 《【华创固收】两会观察：2023年减税退坡后的压力大吗？》 2023-03-14 《【华创固收】利差压缩明显，“资产荒”再来袭？——2月信用债策略月报》 2023-03-08 《【华创固收】政府工作报告有哪些行业增量政策——可转债2月月报20230306》 2023-03-06 2022年报和2023Q1业绩前瞻 4月份预计是市场预期修正的关键时点，Q1宏观经济数据、企业一季报将披露，经济修复程度将明朗；4月底召开政治局会议，政策走向也值得期待。 （1）从1-2月工业企业利润看，工业企业复苏偏弱，整体利润水平仍在压缩，但存在结构性亮点：�有色金属矿采选业、电气机械及器材制造业、交运设备板块的利润增幅超过30%；②剔除基数效应，上游煤炭采选业、石油和天然气开采业利润环比分别增长979亿元、1597亿元，此外下游必选消费中的烟草制品业环比增长超1000亿元。从利润分配的角度看，上游优势加强，利润份额进一步提升；上游和中游设备的利润保持正向增长；下游必选消费边际改善趋势明显，优于可选消费。（2）观察2022年年报，101家样本企业归母净利润，在2022年保持正增长，但相比前两年增速下滑。农林牧渔、基础化工、公用事业增速领先；轻工、钢铁、计算机、建筑材料、交运、建筑装饰和纺服同比下滑。（3）观察2023Q1业绩预告，仅有4家转债公布，其中天23和特一业绩同比超100%；而广汇和宙邦同比下滑较多。选取128家A股已披露Q1预告的样本公司，其中农林牧渔和公用事业实现100%以上增速；国防军工、有色、煤炭、计算机、轻工、钢铁、交运和基础 化工同比下滑。 市场：转债跑赢大盘，震荡微升，估值被动抬升。3月权益市场震荡走弱，转债跑赢大盘，震荡微升0.41%。行情集中在TMT和中特估板块，但板块含转债数量较少；在其余板块转债表现出比正股更好的韧性，因此估值被动抬升，目前位于2017年以来90.9%位置。从结构上看，偏股型转债估值提升明 显，电力设备和纺织服装估值大幅拉升，而科技和社会服务板块估值压缩。 供需：3月供应仍偏紧，需求较稳健。3月转债市场迎发行高峰，但“量多额小”。在供应端“资产荒”下，新券上市定位偏高。从转债持有者结构看，公募和企业年金均增持了深交所转债，或是受集中行情的影响，持有主体进行了调仓；券商自营延续2月增持的风格，而资管有一定减仓。整体来看，3 月转债供应仍偏紧，资金拥挤在存量转债中，支撑转债估值抬升。 行业跟踪：降价仍是主题，地产数据略超预期。受内需影响较大的中上游工业品价格多下降，部分全球定价商品如铜、铝，受美元指数下跌影响价格抬升。下游新能源汽车在降价促销下，销量回暖，但库存压力仍较大；猪价继 续下降，利润亏损扩大；地产销售数据略超预期，水泥、玻璃价格上行；大尺寸液晶面板价格继续回暖；韩国半导体产量同环比降幅扩大，出口大幅下降，库存压力不减，需求仍疲软。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 4月转债市场在供应偏紧以及流动性维持合理充裕的影响下，估值压缩风险较小，后市转债估值抬升的动力或仍在正股。预计国内经济复苏程度依然是影响市场走势的关键，4月处于一季报披露窗口，建议关注具有业绩确定性以及有业绩预期差的板块；而预计已较充分演绎行情且交易拥挤度较高的TMT板块，在一季报披露后，需防范业绩超预期利空和资金阶段性获利了结的可能。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注南电转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊 疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，央行降准，缓和银行负债端压力，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：哪些领域业绩向好？5 （一）2022年报和2023Q1业绩前瞻5 （二）业绩披露窗口，把握结构性投资机会8 二、市场：转债震荡微升，估值被动抬升9 （一）转债跑赢大盘，行情高度集中TMT和中特估9 1、行情表现：科技板块依然领涨，新能源和汽车回调9 2、资金表现：资金仍存一定分歧11 3、价格表现：价格中枢微升，高价券占比提升13 （二）估值整体抬升，科技板块估值压缩13 1、估值走扩13 2、偏股型估值提升明显，科技板块估值压缩14 （三）2只转债下修，6只转债赎回15 三、供需：3月供应仍偏紧，需求较稳健16 （一）新券发行量多额小，上市定位高16 1、3月迎发行高峰，量多额小16 2、上市新券价格转股溢价率扩大16 （二）待发规模不大，约170亿17 1、16支转债拿到证监会批文17 2、3月转债新发预案融资规模较大18 （三）深交所转债获各主体增持，现券交易活跃度提升18 四、行业跟踪：降价仍是主题，地产数据略超预期21 �、风险提示24 图表目录 图表11-2月上游行业、中游设备行业利润表现较强，下游必选消费好于可选消费6 图表2已披露年报的转债归母净利润平均增速（%）6 图表3一季报业绩预告披露情况7 图表4披露一季度业绩预告的A股情况8 图表5主要指数累计涨跌幅（%）9 图表63月份主要指数涨幅情况（%）9 图表7各行业正股和转债涨跌幅10 图表8热门概念指数月度涨跌幅（%）10 图表9大类板块轮动情况10 图表103月涨幅居前20和跌幅居前20的个券11 图表11转债市场成交额先上后下（亿元）12 图表12北向资金呈净流入状态（亿元）12 图表13两融余额加速提升12 图表14北向资金净买入行业13 图表15杠杆资金净买入行业13 图表16转债市场价格中枢下降（元）13 图表17低价券占比涨幅明显13 图表18转股溢价率走势（%）14 图表19110-120区间转债的溢价率压缩（%）14 图表2080以下区间转债的溢价率提升明显（%）14 图表21电力设备和纺织服饰的转股溢价率提升明显（%）15 图表22仅科技板块的转股溢价率压缩（%）15 图表232023年3月有2支转债公告下修15 图表242023年3月有47支转债公告不下修15 图表25公告赎回和不赎回的转债分布16 图表263月新券发行总额（亿元）16 图表273月新券迎发行高峰（支）16 图表28转债上市首日的转股溢价率抬升(%)17 图表29转债上市后换手率的变化（%）17 图表30各月转债退市支数和规模统计17 图表3116家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准17 图表32上市公司发布可转债预案的规模分布（亿元）18 图表33上市公司发布可转债预案的数量分布18 图表34上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）19 图表35深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，%）19 图表363月上交所公募基金持有可转债占比提升（亿元）19 图表373月深交所基金持有可转债占比提升19 图表383月上交所券商持有可转债占比提升（亿元）20 图表393月深交所券商持有可转债占比提升（亿元）20 图表403月上交所企业年金持有可转债占比提升（亿元）20 图表413月深交所企业年金持有可转债占比提升（亿元）20 图表42上交所可转债现券交易金额21 图表43深交所可转债现券交易金额21 图表44动力煤价格指数走势21 图表45全国重点电厂煤炭的日耗量（万吨）21 图表46钢材期货价格走势（元/吨）22 图表47�大主要钢材的库存变化（万吨）22 图表48中国化工产品价格指数走势22 图表49纯碱价格走势（元/吨）22 图表50硅料价格走势（万元/吨）23 图表51硅片和电池片价格走势23 图表52波罗的海干散货指数24 图表53肉鸡苗价格变化（元/羽）24 一、周度聚焦：哪些领域业绩向好？ （一）2022年报和2023Q1业绩前瞻 4月份预计是市场预期修正的关键时点，一季度宏观经济数据和企业一季报将要披露，经济修复程度将逐步明朗，可能将会修正市场此前的预期。4月底将召开政治局会议，政策层面的走向也值得期待，业绩和政策的指向将影响投资者后市的决策。报告将从1-2月工业企业利润、2022年报和2023Q1业绩预告分析业绩表现向好的行业，为后市投资决策提供参考。 1、工业企业利润表现 从国家统计局公布的1-2月工业企业利润看：工业企业复苏偏弱，利润累计同比下 降22.9%，增速继续下探。营收端降幅高于成本端，整体利润水平仍在压缩。考虑有2 点影响因素：（1）基数效应，2022年1-2月数据较好，但今年1月仍受疫情扰动，2月节后复工复产较慢，产销不如去年同期；（2）利润率下降，成本上涨影响较大，每百元营收成本高于2022年，但需求没有明显复苏，相关领域利润空间受挤压。 整体工业企业的盈利未有明显改善，但仍然存在结构性亮点：（1）有色金属矿采选业、电气机械及器材制造业、交通运输设备3个板块的利润有30%以上优秀同比增幅； （2）剔除基数效应，从环比情况看，上游利润环比仍有2622.3亿元增长，其中煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业环比分别增长979亿元、1597亿元，此外下游必选消费中的烟草制品业也有超1000亿元环比增长。 从上下游利润分配的角度看，上游优势加强，利润份额进一步提升，提升了22.5个百分点的较大增幅；上游和中游设备的利润保持正向同比增速，而中游材料和下游行业的利润同比大幅下降；下游消费行业中，必选消费边际改善趋势明显，好于可选消费。 具体来看：（1）上游行业利润份额进一步提升，但同比增速整体再下一台阶，煤炭开采和洗选业增速转负，黑色金属矿采选业降幅扩大，其余上游行业盈利保持同比正增。但剔除基数效应，上游环比仍有2622.3亿元增长，盈利水平较高，其中煤炭采选和油气开采业利润环比增长较高。 （2）中游材料业受上游涨价和需求疲软双重抑制，盈利同比增速均下滑，其中石油加工业和黑色冶压业降幅超过100%；设备制造业盈利增速为正，存结构性亮点。电气机械及器材制造业盈利增速持续提升，主要是新能源行业设备带动。 （3）下游行业利润份额下降6.7个百分点至39.5%，1-2月盈利同比减少24.4%，看边际改善趋势，必选消费单月盈利环比增长73.25%，可选消费环比下降53.35%，必选消费好于可选消费。主要行业的盈利增速均呈现回落趋势，但铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速大幅提升。 图表11-2月上游行业、中游设备行业利润表现较强，下游必选消费好于可选消费 资料来源：Wind，华创证券 2、2022年报和2023Q1业绩表现 观察2022年已披露年报，农林牧渔、基础化工、公用事业业绩增速领先。截至4 月3日，全部转债中共有101家公司披露了2022年年报，约占比20.32%。如果按照 2021年归母净利润来计算，已披露年报的上市公司利润占比为43.97%。 101家样本转债，整体归母利润增速保持了正向增长，但相比2021年和2020年增 速下滑较多。农林牧渔、基础化工和公用事业的2022年盈利表现亮眼，归母净利润同 比增速均超过80%，其中农林牧渔和公用事业有2021年低基数影响；基础化工的
