盈利阶段性承压，大窑炉+石英砂保供强化龙头地位

事件：公司发布2022年年报。 2022业绩符合预期。2022年公司实现营收154.61亿元，同比+77.44%，归母净利润21.23亿元，同比+0.14%，扣非归母净利润达20.75亿元，同比+0.94%。Q4看，营收42.46亿元，同比+78.71%，环比+8.59%，归母净利润6.18亿元，同比+53.44%，环比+23.32%。 光伏玻璃产销两旺，原材料成本高企致使盈利承压。2022年光伏行业继续保持高增长，叠加公司产能扩张释放，带动光伏玻璃业务出货和收入高增长。全年公司新增6座1200吨光伏玻璃窑炉以及一座600吨光伏玻璃窑炉冷修复产，实现光伏玻璃出货5.1亿平方米，同比+92.6%，营收136.81亿元，同比+92.12%。2022年光伏玻璃价格相对平稳，但由于纯碱和天然气的价格持续上涨，导致光伏玻璃业务盈利承压，公司光伏玻璃业务毛利率23.31%，同比降低12.39pcts。虽盈利承压，但公司盈利水平仍处于市场领先。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。 积极扩张大窑炉巩固龙头优势，布局上游保障石英砂供应。截至2022年底公司光伏玻璃产能达到19400吨/天，2023年安徽生产基地四期项目将陆续点火投产。四期项目将建设4座1200吨光伏玻璃窑炉。此外，南通4座日熔化量为1200吨的光伏玻璃窑炉项目也已通过听证会审批，目前正加快建设。全部项目投产后，公司产能将达到29000吨/天。2022年，公司业务向上游延伸，完成对三力矿业和大华矿业100%股权的收购。两家公司可年产石英岩240万吨，后续扩建有望实现660万吨的石英岩产 能。公司还竞得了凤阳灵山–木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩开采规模为500万吨/年。公司上游布局可实现石英砂的稳定供应，保障公司光伏玻璃业务稳定开展。 盈利预测：公司为光伏玻璃龙头，有望持续受益于光伏行业高增长，积极扩产加巩固公司龙头地位。预计公司2023~2025年实现归母净利润30.54/40.86/47.76亿元，对应PE估值24.1/18.0/15.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：新增地面电站装机需求不及预期，透明背板替代效应增强。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）