气体传感器和分析仪器双驱，车载市场拾级而上

四方光电（688665） 公司研究/公司深度 气体传感器和分析仪器双驱，车载市场拾级而上 投资评级：买入（维持）主要观点： 报告日期：2023-04-04 收盘价（元）90.00 近12个月最高/低（元）182.9/77.1 总股本（万股）7000 流通股本（万股）2155 流通股比例（%）30.79 总市值（亿元）63.00 流通市值（亿元）19.40 公司价格与沪深300走势比较 31% 15% -2% 4/22 -19% -36% 7/22 10/221/23 四方光电沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.四方光电(688665)定点项目再添大单，车载业务上新台阶2023-02-14； 2.四方光电(688665)业绩快报符合预期，车载产品线进一步延伸2023-02-28 气体传感器和气体分析仪器双轮驱动，技术研发和外贸投入持续加码公司稳抓气体传感器和气体分析仪器行业优势，建立起以非分光红外为主的光学技术相对竞争优势，稳步推进民品、车载和医疗三大应用市场，同时在超声波燃气表和气体分析仪器等业务领域深入发展。其中，民品传感器是公司的核心贡献业务，车载传感器业务增速显著，有望开启第二条成长曲线，气体分析仪器作为公司起家和高毛利业务，有望破亿提升公司增长空间。公司高管和核心管理人员为技术背景出身，核心研发能力强劲，持续加码新产品开发力度，有序推进募投项目，满足公司未来产能需要。公司坚持“国际化”发展战略，加速国际化市场布局，外贸业务销售收入稳步提升。 车载业务项目定点增长不断，产品线丰富转化强劲动能 公司开拓车载市场进展迅速，21年车载传感器由产出期进入量产期，22年车载业务销售收入同比增长110.66%。截至2023年2月，车载定点项目传感器数量超2100万只，已进入大陆、博世等全球龙头tier1及捷豹路虎、长安福特、一汽大众、一汽红旗、蔚来、小鹏、理想、长城、合众等主机厂。22年来至今，公司车载定点长单累计金额达 12.49亿元，产品线持续延伸：1）座舱智能化促进舒适类车载传感器发展，公司汽车舒适系统传感器与车内空气改善装置皆获项目定点；2）电动化趋势下动力电池能量密度提升催生安全类传感器需求，公司积极拓展动力电池热失控监测传感器并实现小批次供货，新型冷媒泄漏监测传感器已获美国项目定点，为车载市场开拓提供强劲动能；3）顺应节能减排及发动机国产替代趋势，公司尾气处理市场持续扩容，O2传感器已完成批量前装配套，NOx传感器正处积极扩产中。 民品和战略业务稳步推进，气体分析仪器存在增量预期 1）民品业务：公司把握新风系统市场潜力和空气净化器领域增长空间，民品传感器产品类型和应用领域持续拓宽。2020年受三道红线影响，公司民品业务有所收缩。随着地产市场的复苏，国内民品恢复增长态势，民品未来业务有望抬升，稳固传统业务基本盘。2）战略业务：智慧计量和医疗健康领域放量，公司超声波燃气表和医疗健康传感器两大战略业务提供业绩弹性。其中，智慧计量存在新兴技术替代需求，公司提前布局超声波燃气表业务，募投项目完工满足未来产能需要；医疗器械市场需求扩大，公司对接国外多家医疗设备厂，组建了医疗外贸团队开拓海外市场。3）气体分析仪器：公司气体分析仪器主要应用于环境监测和工业过程领域。受益于双碳、科学仪器国产化替代等相关政策的落地及公司气体分析仪器业务销售模式的升级，公司气体分析仪器2022年销售收入达0.96亿元，未来存在一定增量。 投资建议 民品传感器业务有望稳固，车载产品项目定点转化提供动能，公司医疗产品的海外市场开拓超预期，以及气体分析仪器和超声波燃气表需求提升，预计公司未来业务有望放量，将继续保持增长。2022年公司业绩持续增长，加速研发投入和产业化布局，拓宽国际化市场。基于业绩快报，我们调整公司2022-2024年营业收入6.06/9.31/13.31亿元 （22-24原预测值为6.06/9.54/12.46亿），同比增长10.6%/53.7%/42.9%；将实现归母净利润1.47/2.74/3.88亿元，同比增长-17.9%/87.0%/41.9%，对应2022/2023/2024年 P/E43.64/23.34/16.45x，维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；医疗传感器推进不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 547 606 931 1331 收入同比（%） 77.8% 10.6% 53.7% 42.9% 归属母公司净利润 180 147 274 388 净利润同比（%） 112.7% -17.9% 87.0% 41.9% 毛利率（%） 50.9% 45.1% 48.2% 48.8% ROE（%） 21.7% 16.5% 23.6% 25.1% 每股收益（元） 2.68 2.11 3.91 5.55 P/E 66.87 43.64 23.34 16.45 P/B 15.14 7.20 5.50 4.13 EV/EBITDA 57.94 32.12 17.27 11.98 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1加快布局市场研发，双轮驱动收入高增6 2气体传感器和气体分析仪器行业优势显著11 2.1气体传感器市场规模有望提升，国产替代空间广阔11 2.1.1上游零部件核心所在，下游产品应用场景丰富11 2.1.2行业规模有望抬升，车载市场具成长空间12 2.1.3国内竞争格局稳定，国产替代空间广阔12 2.1.4国内光学技术优势显著，政策助力行业发展14 2.2市场需求和政策助力，气体分析仪器行业打开发展空间16 2.2.1细分市场应用拓宽，打开行业发展空间16 2.2.2应用领域技术丰富，国内厂商成长迅速16 2.2.3国家政策与市场需求共同推动，为公司带来新机遇17 3车载市场定点不断，开启第二条成长曲线19 3.1智能座舱：舒适类批量定点，订单转换带来新动能20 3.2动力电池：安全类定点拓展，具有业务增长潜力21 3.3发动机：尾气处理市场扩容，高温气体传感器上量22 4民品和战略业务发展良好，分析仪器增长显著24 4.1传统民品或将企稳，需求有望拉升24 4.2战略业务提供业绩弹性，智慧计量和医疗健康领域放量25 4.2.1智慧计量产业新兴技术替代，超声波燃气表存在市场需求25 4.2.2医疗健康领域开拓海外高价值市场，产能释放提供业绩弹性26 4.3气体分析仪器增长态势显著，政策扶持提供发展机遇27 5盈利预测及投资建议29 5.1盈利预测29 5.2投资建议30 风险提示：30 财务报表与盈利预测31 图表目录 图表1公司业务结构与市场布局6 图表2公司历史沿革6 图表3公司产品矩阵图7 图表4公司治理架构（截至2022年第三季度）7 图表5公司营业收入及同比增速8 图表6公司归母净利润及同比增速8 图表7公司研发和销售费用率水平8 图表8公司总毛利及主营业务毛利水平8 图表9公司主营收入构成（单位：亿元）9 图表10公司主营业务营收占比情况9 图表11公司国内外销售情况9 图表12公司前五大客户营收情况（单位：万元）9 图表13公司发展战略与部分在研项目对应情况10 图表14公司核心技术图10 图表15公司募集资金运用情况10 图表16物联网架构11 图表17气体传感器上下游产业链11 图表18气体传感器下游应用场景11 图表19全球气体传感器市场规模（单位：亿美元）12 图表20全球气体传感器分市场规模（单位：亿美元）12 图表21全球气体传感器2020年市场份额13 图表22中国气体传感器竞争格局14 图表23全球气体传感器2020与2026年技术领域突破14 图表24气体传感器领域部分技术对比15 图表25国内气体传感器领域部分政策15 图表26中国环境监测仪器数量及设备原值16 图表27中国机动车保有量及增速16 图表28气体分析仪器领域部分技术对比17 图表29国内气体分析仪器领域部分政策18 图表30公司车载传感器分类情况19 图表31国内舒适类和安全类车载传感器市场规模测算20 图表32公司车载领域营收、增速及占比情况20 图表33公司舒适类车载传感器产品图20 图表34公司22年至今车载传感器定点项目21 图表35公司安全类车载传感器产品图22 图表36中国2022年不同排放标准柴油货车污染物排放量23 图表37国五、国六A和国六B排放标准对比23 图表38公司尾气处理传感器和分析仪产品图23 图表39中国新风系统销量及增速24 图表40中国空气净化器市场规模及线上占比24 图表41公司民品传感器产品图25 图表42公司民品营收增速与房产均价增速25 图表43公司民品业务分产品营收25 图表44中国天然气消费量及增速26 图表45全球智能燃气表行业市场规模及增速26 图表46公司智慧计量领域产品图26 图表47中国制氧机需求量及增速27 图表48中国呼吸机市场规模及增速27 图表49公司医疗健康领域产品图27 图表50公司医疗健康气体传感器营收及增速27 图表51公司气体分析仪器部分产品图及应用领域28 图表52公司气体分析仪器营收及增速28 图表53公司气体分析仪器产销情况28 图表54公司收入预测拆分（单位：万元）30 图表55可比公司估值水平（截至2023年3月28日，除四方光电外，取WIND一致性预期）30 1加快布局市场研发，双轮驱动收入高增 公司发展稳步推进，车载市场布局提档加速。四方光电是一家深耕于气体传感器及基于核心传感器的气体分析仪器的高新技术企业，发展历程可分为两个阶段— —第一阶段为2003年至2011年，公司产品结构以工业过程和环境检测气体分析仪 器为主，并逐步启动民用气体传感器产业配套；第二阶段为2012年至今，公司持续拓展气体传感器产品在车载、民用空气品质、医疗健康等领域应用场景，目前已形成气体传感器与气体分析仪器并重的“双轮驱动”格局，并于2021年在科创板上市。其中在车载市场，公司2017年通过IATF16949：2016汽车质量管理体系认证从而获得整车厂一级供应商资格，2021年车载传感器由产出期进入量产期并于2022年持续开拓定点项目，助力推进车载业务。 图表1公司业务结构与市场布局 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表2公司历史沿革 资料来源：公司官网，华安证券研究所 气体传感器和气体分析仪器双驱，产品应用场景丰富。公司主营业务包括气体传感器、基于核心传感器的气体分析仪器的技术开发和产品应用。1）气体传感器：产品主要包括粉尘和CO2传感器等，通过提升所配套终端设备或系统的气体感知能力，促进其安全、高效、智能运行，广泛应用于室内、车内、室外空气品质监测以 及医疗健康、安全监控、智慧计量和环境监控等领域。随着下游市场需求不断涌现，公司气体传感器产品种类持续拓展；2）气体分析仪器：产品主要包括烟气、尾气、煤气、沼气等分析仪器，应用于环境监测和工业过程领域。根据行业特点以及客户需求，公司提供从气体分析传感器模组、气体分析仪器到气体分析系统的不同形态产品。 图表3公司产品矩阵图 资料来源：公司年报，华安证券研究所 股权结构集中稳定，下属子公司分工明确。公司控股股东为佑辉科技，持股比例为45%；实控人为董事长熊友辉、董宇夫妇，分别通过佑辉科技、智感科技、武汉聚优和武汉盖森合计持股约52.70%。其中，熊友辉董事长作为公司创始人，毕业于华中科技大学热能工程专业，为正高职高级工程师、享受国务院特殊津贴专家、湖北省突出贡献中青年专家，所带领公司核心管理团队皆为技术背景出身。为适应气体传感器、分析仪不同运营模式下的差异化需求，