全年经营稳健，产品结构持续优化

投资要点 业绩摘要：公司发布年报。] 2022年公司实现营收5.5亿元（+5%）；实现归母 净利润1.6亿元，（+11.6%）；实现扣非净利润1.5亿元（+12%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收1.4亿元（-0.5%）；实现归母净利润0.4亿元（+13.1%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（+10.1%），在海外去库存背景下，公司全年收入保持增长，经营稳健。 毛利率暂时承压，产品结构有望进一步优化。报告期内，公司整体毛利率为41.7%，同比-1.9pp；其中22Q4毛利率为42%，同比-0.1pp。22年上半年原材料价格处于高位，同时伴随公司产能扩张，产能利用率较低，固定资产折旧等制造费用上升，毛利率整体承压，下半年原材料价格稍有回落，Q4毛利率边际改善。23年伴随各项原材料价格进一步回落及产品结构优化，毛利率有望进一步提升。分产品看，2022年公司遮光面料毛利率为34.7%（+1pp），可调光面料毛利率为53.2%（-1pp），阳光面料毛利率为44.5%（-2.1pp）。分区域看，外销毛利率为45.2%（+1pp），内销毛利率为32.2%（-10pp）。费用率方面，公司总费用率为7.9%，同比-3.8pp，主要由于财务费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.9%/5.1%/-4.5%/3.3%，同比+0.7pp/-0.5pp/-3.9pp/-0.1pp。2022年公司受汇率变化影响汇兑收益及利息收入增加，财务费用率有所减少；同时国外子公司销售规模扩大，人员及相关费用增加，导致销售费用率有所增加。综合来看，公司净利率为28.7%，同比+1.7pp； 单Q4净利率为26.1%，同比+3.1pp，盈利能力同比改善。此外，2022年公司经营活动现金流量净额为1.4亿元，同比-4.5%，主要系公司为缩减交货周期，提高发货速度，相关备货增加。 可调光面料及阳光面料营收占比提升，高端化布局延续。分品类来看，2022年遮光面料营收为1.7亿元，同比-5.5%，营收占比为30.7%（-3.4pp）；可调光面料营收为1.6亿元，同比-1.7%，营收占比为29.2%（-2pp）；阳光面料营收为1.8亿元，同比+11.2%，营收占比为32.5%（+1.8pp）。其中高端品类阳光面料收入在海外高通胀、需求偏弱、渠道去库等压力下仍保持良好增长，产品结构进一步优化。未来公司将继续坚持高端化布局，同时加大新的功能性遮阳产品的开发，预计可调光面料和阳光面料产品销售占比将进一步扩大，带动公司整体毛利率进一步优化。 海外渠道去库接近尾声，需求修复后外销增速有望改善。分地区来看，2022年外销营收达4亿元，同比+8.7%，营收占比达72.9%（+2.5pp）。受俄乌地缘政治及海外高通胀等因素影响，海外遮阳面料需求增长承压，为此，公司积极拓展海外市场，22年外销营收及占比均实现了增长。伴随欧美等国家通胀率的回落，消费者的消费能力逐步恢复，公司将在保持原有市场份额的基础上，积极开拓空白国家市场，外销增速有望边际改善。22年内销营收为1.5亿元，同比-3.7%，营收占比为27.1%（-2.5pp）。展望后续，随着国内消费者对功能性遮阳产品各项功能的认可度逐步加强，产品的国内市场渗透率有望持续提升。 预计募投项目完全达产后，公司将突破产能瓶颈，扩大功能性遮阳面料的生产规模，生产效率及规模优势有望进一步发挥。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.72元、0.87元、1.04元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中外贸易摩擦加剧的风险，汇率大幅波动的风险，产能项目投产不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：募投项目产能如期释放，预计募投项目2023年底达产； 假设2：随着产能利用率爬坡，及原材料价格回落企稳，高端产品阳光面料毛利率改善，2023-2025年分别为47%、47.2%、47.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率