新力量New Force总第4263期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4263期2023年4月4日星期二 研究观点 【大市分析】 港股仍录得小幅上升但转为缩量窄幅震动 【公司研究】 华润电力(00836，买入）：火电扭亏有望，新能源再度起航 金山软件（03888，买入）：游戏业务经营低于预期，办公业务稳定发展 【行业评论】 电子烟行业月报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 华润电力 836 买入 买入 21.00 21.00 0% 2.360 2.642 -11% 2.690 3.252 -17% 金山软件 3888 买入 买入 45.20 40.30 12% 0.380 0.830 -54% 1.190 1.190 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股仍录得小幅上升但转为缩量窄幅震动 4月3日，港股走了一波四连涨后出现缩量窄幅震动，恒指再小幅的升了不足10 点，继续企于20000点整数关以上水平来收盘，而大市成交量则缩降至仅有1200 多亿元，低于年内的日均1275亿元。目前，消息面依然是偏正面的，包括美国最 新公布的2月PCE物价指数按年上升5％较预期要少，加强了市场对美联储可以放缓加息的预期憧憬，另外，A股也是走得挺稳的，我们注意到A股的两融余额在最近已回升至1.6万亿元人民币以上，是去年9月中以来的首次，显示内部资金依然是来得比较坚定，在A股呈强下，相信对港股是可以有支撑带动的。因此，消息面是偏正面的，但正如我们指出，要注意的是，港股在过去两周已累升了有接近1900点或10％，短线涨幅亦已不少。综合起来，港股现时盘面及气氛仍好，仍处于偏稳的状态，但要注意短线已累升了不少，我们还是维持这个观点看法，而恒指的10日线最新报19947点，依然可以看作为目前的好淡分水线。至于走势 趋势上，恒指的首个主要反弹阻力仍见于21005点，在未能升穿这点位前，由1 月27日阶段性高位22700点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡、来回拉扯的运行态势，估计仍将是目前以及第二季的港股大盘运行主旋律。 港股转为缩量窄幅震动，日内波幅仅有250点，在短线涨幅已不少的情况下，市场观望气氛有所转浓是可以理解的。指数股继续分化表现，其中，澳门博彩股盘整了有三个月后，在最新公布的3月博彩收益表现不错带动下，有集体再发动迹象，金沙中国(01928)和银河娱乐(00027)分别涨了6.96％和5.91％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。另一方面，近期领涨的互联网龙头则有所喘气了，美团-W(03690)和百度集团-SW(09888)，都跌了逾2％。 恒指收盘报20409点，上升9点或0.04％。国指收盘报6940点，下跌28点或0.4％。 恒生科指收盘报4302点，下跌1点或0.02％。另外，港股主板成交量缩降至1304亿多元，而沽空金额有188.1亿元，沽空比例15.63％。至于升跌股数比例是783：823，日内涨幅超过11％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通连续第19日出现净流入，在周一录得有逾52亿元的大额净流入。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业电力 股价16.34港元 目标价21.00港元 （+47%） 市值780亿港元 已发行股本48.1亿股 52周高/低18.06/11.22港元每股净现值17.1港元 股价表现 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 【公司研究】 华润电力(0836，买入）：火电扭亏有望，新能源再度起航 2022年利润端大幅改善 2022年全年公司取得营业额1033亿港元，同比增长14%，归母净利润70.42亿港元，同比增长229.4%。其中绿电业务盈利86.45亿港元，同比下降3%（若以人民币口径计则同比持平），火电业务亏损25.82亿港元，去年同期亏损59.42亿港元。 2022年净运营现金流入240亿，较去年同期的80亿改善明显。公司全年派息每股0.586港元，派息率40%。 火电减亏显著，长协占比持续提升 公司2022年上半年火电亏损20.27亿，下半年亏损5.55亿，减亏成效显著。2022年全年共签订长协煤9088万吨，上半年兑现率76%，下半年为86%。预计2023年用煤1.04亿吨，目前已经全部签订长协煤合同覆盖。2023年一季度目前各电厂长协煤履约率均有所提高，港口现货价格同比有所下降，我们认为公司未来火电业务盈利和现金流改善可期。 风光业务拟回A加速发展 2022年绿电业务发展平稳。风电发电量同比提升10%，但利用小时数下降2.7%，平均电价同比下降3.2%；光伏发电量同比提升17.8%，利用小时数持平。截止2022年底公司剩余绿电补贴总额139亿元，但当年补贴回收总额80亿元，较2021年大幅改善，补贴发放加速助力公司现金流改善。2023年公司预计资本开支450亿港元，主要用于新增绿电装机7GW。同时公司拟将旗下风电、光伏业务分拆分回A股上市（仍并表），我们认为本次拆分将帮助公司拓宽融资渠道，加速绿电项目开发。 目标价24港元，维持买入评级 公司2022年下半年扭亏成效显著，随着长协煤履约率的提升以及国内港口现货价格的下降，2023年火电业务扭亏有望；公司新能源业务拆分回A，将为其新能源装机提供资金支持，有助于公司整体估值的提升。鉴于公司利润和现金流改善趋势可期，我们相应上调公司2023-2025年归母净利润为114/129/159亿港元，上调目标价至24港元，对应2023年10倍PE，较现价有48%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机不及预期，2)电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调，4）长协煤履约率大幅度下降。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额(百万港元) 90,414 103,305 111,397 115,096 120,185 变动(%) 30.0% 14.3% 7.8% 3.3% 4.4% 归母净利润(百万港元) 2,138 7,463 11,357 12,942 15,857 基本每股盈利(港元) 0.44 1.46 2.36 2.69 3.30 变动(%) -71.8% 229.4% 61.3% 14.0% 22.5% 市盈率@16.34港元(倍) 36.8 11.2 6.9 6.1 5.0 市净率@16.34港元(倍) 0.9 1.0 0.9 0.8 0.8 每股股息(港元) 0.29 0.59 0.94 1.08 1.32 股息现价比率(%) 1.81% 3.58% 5.78% 6.59% 8.07% 资料来源：第一上海预测,公司资料 李京霖 852-2532-1957 金山软件（3888，买入）：游戏业务经营低于预期，办公业务稳定发展 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk2022Q4收入符合预期 2022Q4实现营收21.1亿元，同比增长16%；营业利润6.2亿元，同比增长87%， 行业TMT 股价38.65港元 目标价45.2港元 (+16.86%) 市值569.44亿港元 已发行股本13.62亿股 52周高/低42.35/17.30港元每股净资产16.03港币 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 股价表现 其中办公软件及服务收入为10.6亿元，同比增长20.6%；网络游戏及其他收入为 10.2亿元，同比增长11.3%。本季度录得归母净利润0.47亿元，去年同期亏损 3.35亿元，整体看，订阅业务持续助力办公稳健增长；在版号发放的确定性和《剑网3》加入魔兽流失玩家双重加持下，游戏收入表现未来可期。 办公业务稳健发展 2022Q4公司办公业务实现营收10.6亿元，同比增长20.6%，环比增长8.5%，机构订阅和个人订阅分别增长68%和35%，且机构订阅收入占比首次超过机构授权。目前公司叠加AI服务，也将有效提高用户付费率和留存率。信创业务推进订阅模式转化将逐渐显现价值；金山数字办公平台在云平台的渗透率提升，加快企业上云进程和机构订阅业务增长；我们预计，金山办公软件的付费用户数将逐渐随着使用频度和产品粘性的增强而加速提升，以及国产替代风潮下政府和企业的加持能够持续保持稳健增长。 游戏收入未来可期，新游陆续上线 公司22Q4网络游戏及其他业务收入10.2亿元，同比增长11.3%，主要由于《剑网3》端游和《剑侠世界3》手游两者收益叠加贡献。版号发放回归常态化的驱使下，我们预计2023年，游戏收入将迎来流水增量；加上经典游戏《剑网3》获得魔兽流失用户的加持，预计游戏收入全年同比增长22%。新游方面，已获得版号的二次元手游《尘白禁区》和《彼界》计划于23Q2正式上线。 调整目标价至45.2港元，维持买入评级 综合分析，随着在家办公的使用习惯积累和政企上云进程的增量预期，公司办公业务得以迅速的增加和持续性的使用。利润方面，公司对于WPS预期利润率将仍有所提升。考虑到办公业务的稳健表现以及游戏业务版号发放常规化的综合考量，我们调整估值中枢为10倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为45.2港元，较上一收盘价有16.86%的上升空间维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（千元人民币） 6,371,406 7,636,743 9,098,588 10,558,988 12,486,943 变动 13.89% 19.86% 19.14% 16.05% 18.26% 净利润（千元人民币） 952,843 -6,048,194 513,489 808,476 991,627 每股摊薄盈利（港元） 0.70 -4.43 0.38 0.59 0.73 变动 -90.69% -736.75% -108.49% 57.45% 22.65% 基于38.65港元的市盈率（估） 55.5 N/A 102.7 65.2 53.2 每股派息（港元） 0.12 0.18 0.20 0.20 0.20 股息现价比 0.31% 0.47% 0.52% 0.52% 0.52% 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 +85225321596 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业电子烟 【行业评论】 电子烟行业月报 国内市场 【监管】《国家烟草专卖局办公室关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知》发布 3月1日，国家烟草专卖局官网发布“国家烟草专卖局办公室关于开展规范电子 烟市场秩序专项检查的通知”。明确规定从3月6日至4月25日对电子烟市场进 行全面检查、清理整治，一共将持续51天。从生产、批发、销售三方着手，督导依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体守法合规经营，取缔关停未依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体，查处打击非法制售电子烟行为。 【税收】2022年烟草行业实现税收总额1.4万亿 2022年烟草行业实现工商税利总额14413亿元，同比增长6.12%，实现财政总额 14416亿元，同比增长15.86%，实现税利总额和财政总额创历史新高。