特斯拉依旧领跑，理想率先盈利

政策保驾护航，新能源销量高增。国补、地方消费券及购车补贴等支持较好， 随着优质供给增加，2022年新能源车销售648.1万辆，同比+97%，渗透 率28.0%。Q4单季度销售217.9万辆，同比+68.8%，环比+16.0%，渗透 率33.2%。一线城市新能源车渗透率已达42%，随着更多10-30万元新车 上市，三到五线将贡献重要增量。 特斯拉依旧领跑，理想率先盈利。2022年，比亚迪等新车密集发布，行业 竞争持续加剧。虽有供应链扰动，特斯拉表现依旧强势，销量业绩创新高， 全球销售131万辆，同比+40%，收入815亿美元，同比+51%，净利润125.6 亿美元，同比+127.5%，毛利率25.6%，净利率15.5%，盈利能力领跑行 业。新势力方面，各家新车和渠道拓展同步推进，销量同比增长较好。其中， 理想L系列定位精准、销量表现突出。和零跑全栈自研、小鹏自动驾驶及高 压快充投入不小、蔚来加速铺开换电站的模式相比，理想费控突出，盈利能 力优于国内同行，Q4再度扭亏，单季度实现净利润2.6亿元。 总量无需担忧，把握结构性机会。2023年以来，各家车企通过官降、渠道、 促销礼包、迭代车款等方式调整车型售价，行业价格内卷，消费者观望情绪 影响购车决策。政策端，虽然国补退坡，考虑购置税减免及各地陆续推出的 汽车补贴及消费券，支持依旧可观。从消费者角度看，折扣大、补贴强、新 能源免购置税、提车周期短，当前购车时点佳，待价格预期落地，终端增长 动力依旧可观，总量无需担忧，Q1销售虽承压，Q2起边际改善确定性强， 把握结构性机会。 投资建议：整车：建议关注【特斯拉】、【理想汽车】。零部件：赛道龙头 公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间，看好特斯拉及新势力核心及潜 在供应商。建议关注【拓普集团】、【旭升集团】、【爱柯迪】、【新泉股 份】、【博俊科技】、【多利科技】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上 游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、政策保驾护航，新能源销量高增 2022年，虽有供应链因素扰动，受益于优质供给增加以及各地方政府推出的消费券、购车补贴等支持，汽车销售表现较好，乘用车销售2355.0万辆，同比+9.7%，新能源车销售653.5万辆，同比+97%，渗透率达28.0%，其中Q4单季度，乘用车销量657.1万辆，同比-0.7%，环比-0.9%，新能源车销售217.9万辆，同比+68.8%，环比+16.0%，单季度渗透率33.2%。 图表1：2022年新能源车相关政策 图表2：2015-2022年新能源车车销量高速增长（万辆，%） 图表3：季度乘用车与新能源车销量及同比（万辆，%） 一线城市新能源渗透率高，三到五线发力在即。到2022年底，一线城市新能源车渗透率已达42%，三到五线城市新能源车销量贡献逐渐提升，预计随着更多10-30万元新能源车型上市，三到五线是未来重点增量市场。 图表4：2022年销量结构（%） 图表5：分城市新能源车渗透率变化趋势（%） 二、特斯拉依旧领跑，理想率先盈利 2.1特斯拉表现强势，销量业绩创新高 2022年，比亚迪、新势力等密集发布新车型，虽然市场竞争加剧且有供应链影响，特斯拉仍实现销量131.4万辆，同比增长40.4%，上海工厂交付71万台，国内销售44万辆，同比+37.1%。 特斯拉实现收入814.6亿美元，同比+51.3%，净利润125.6亿美元，同比+127.5%。 其中，汽车业务收入714.6亿美元，同比+51%，毛利率28.5%，同比-0.8PCT。 Q4单季度，特斯拉销量40.5万辆，季度持续创新高，同比+31.3%，环比+17.9%，上海工厂交付22.8辆，国内销售12.2万辆，同比+5.2%，环比+0.8%。 特斯拉实现收入243.2亿美元，同比+37.2%，环比+13.3%，净利润36.9亿美元，同比+58.9%，环比+12.0%。其中，汽车业务收入213.1亿美元，同比+33%，环比+14.0%。 毛利率25.9%，同比-4.7PCT，环比-2.0PCT。 图表6：特斯拉全球、国内销量（万辆）及同比 图表7：特斯拉全球、国内分季度销量（万辆）及同比 图表8：2022年特斯拉营收同比+51.4%（亿美元，%） 图表9：特斯拉盈利能力处高位（%） 图表10：特斯拉财务情况 2023年初，特斯拉大幅调整全球售价，其中美国区域降幅最大，叠加补贴至多优惠2.05万美元，降价效果显著，1月全球订单创新高。根据2022财报，降价后特斯拉单车盈利仍有3-4万元，考虑电池降价、供应链降本、新工厂爬坡等影响，车型竞争力和盈利能力依旧处于行业领先水平。 2.2新势力新车加速推出，理想实现单季度扭亏 2022年，新势力加速推出新车，包括理想“L系列”、蔚来“ET”系列等，渠道扩张也在同步进行。到2022年底 ，特斯拉/蔚来/理想/小鹏/零跑分别拥有门店277/375/288/420/582家，持续向三线及以下城市下沉。 图表11：各品牌门店持续扩张（家） 图表12：门店分布（2022年底，不含港澳台） 受益新车推出及渠道扩张，销量增速好于行业。2022年，蔚来/理想/小鹏/哪吒/零跑分别销售12.2/13.3/12.1/15.2/11.1万辆，同比+34%/+47%/+23%/+118%/+154%，问界从2022年3月上市交付以来，累计实现销售7.6万辆。 Q4单季度看，理想、蔚来及问界环比Q3再增长，分别实现销量4.6万辆、4.0万辆和3.0万辆。 图表13：2022新势力车企快速上量（万辆） 图表14：2022分季度销量（万辆） 理想车型切换成功，L9、L8卡位较好，12月交付创新高，突破2万辆。蔚来ET5通过车电分离模式，售价下探至25.8万元，12月销量达7594辆。 图表15：理想L8、L9销量表现好（辆） 图表16：蔚来ET5销量突出（辆） 单车均价上涨，盈利仍有压力。2022年，受益于核心车型放量，理想、零跑等营收强势增长，随着车型高端化推进，均价有上移。由于新势力仍在高投入阶段，单车盈利与特斯拉相比还有一定差距。零跑选择全栈自研，小鹏在自动驾驶及高压快充投入较多，蔚来门店及换点网络布局支出需求不低。 分季度看，随着理想L8、L9（定价高于理想ONE）陆续上市交付，带动理想单车收入环比+9.7%，叠加销量增长带来的规模效应及优于同行的控费，在2022Q4率先扭亏。 图表17：新势力单车盈利情况 图表18：2022Q4理想净利润2.6亿元 图表19：单季度费用情况（%） 三、总量无需担忧，把握结构性机会 观望情绪影响需求释放，Q1终端扰动符合预期。2023年以来，特斯拉大幅降价，推动对手重新梳理价格体系。各家车企通过官降、渠道、促销礼包、迭代车款等方式调整车型售价，行业价格内卷，消费者观望情绪影响购车决策。乘联会预计，3月乘用车零售159.0万辆，同比持平，环比+14.5%，其中，新能源零售56.0万辆，同比+25.8%，环比+27.5%。 Q1乘用车零售预计426.9万辆，同比-13%，环比-25%，新能源零售预计133.1万辆，同比+24.4，环比-25.8%。 图表20：月度批发/零售及同比增速（单位：万辆） 总量无需担忧，把握结构性机会。2023年起，虽然国补退坡，但购置税减免延长一年，北京、上海等地也陆续推出2000元到6万元不等的消费券、补贴等，支持力度较大。 从消费者角度看，折扣大、补贴强、新能源免购置税、提车周期短，当前购车时点佳，待价格预期落地，终端增长动力依旧可观，总量无需担忧，Q2起边际改善确定性强，把握结构性机会。 图表21：2022年新能源车相关政策 投资建议 整车：建议关注【特斯拉】、【理想汽车】。 零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间，看好特斯拉及新势力核心及潜在供应商。建议关注【拓普集团】、【旭升集团】、【爱柯迪】、【新泉股份】、【博俊科技】、【多利科技】。 图表22：盈利预测 风险提示 行业终端销量不及预期。 宏观经济增速换挡以及外部环境不确定性或影响居民整体消费能力，而汽车作为消费占比最大的细分领域，终端零售销量或受到一定抑制不及预期。 厂商研发或新车发布进展不及预期。 如果厂商新车更新换代进度放缓，则可能影响品牌终端销量。尤其是新能源汽车开始普及的阶段，如果厂商对新技术的研发进度不及预期，则可能显著影响终端销量。 上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑。 汽车产业链遍布全球，如因客观原因导致上游原材料供和组件给不足货价格上涨，则可能抑制下游厂商产能，影响行业利润率。