2022年年报点评：下游新能源持续增长，扩充产能完善布局

法拉电子（600563.SH）2022年年报点评 下游新能源持续增长，扩充产能完善布局2023年04月04日 事件：2023年3月31日，公司发布2022年年度报告。业绩方面，2022年公司实现营收38.36亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长21.21%；实现扣非净利润9.75亿元，同比增长32.61%。分季度看，2022年Q4公司实现营收10.20亿元，同比增长29.11%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长12.94%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长31.16%。2022年公司聚焦光伏、工控、新能源汽车市场，营收持续高增长。 盈利能力有望企稳，费用管控良好。 盈利能力方面，22年公司毛利率和净利率分别为38.31%/26.6%，分别同比下滑3.83/3.44pcts，主要系原材料价格波动及收入结构变化影响。目前公司主要原材料价格较为稳定，基膜供应也已基本缓解，我们预计公司盈利能力有望企稳。 费用方面，公司重视费用管控，22年期间费用率为7.84%，同比下滑2.45pcts，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别同比下降0.94pct、0.73pct、0.44pct。公司持续研发投入，22年公司研发投入达1.33亿元，同比增长24.10%，研发人员占总员工数量10.18%。 产销量方面，22年公司实现薄膜电容器生产量/销售量分别为29.72/30.43亿只，分别同比下降16.84/9.38%，主要系公司下游收入结构调整，产品单位价值量提升所致。 拟26亿投建新产地，完善新能源产能布局。 2023年3月30日，公司发布公告，拟在厦门市海沧区南海路投资建设新型能 源用薄膜电容器生产基地，项目固定资产投资约26亿元，项目建设周期预计自 开工建设起三年内完成基础设施建设，项目规划用地面积约10.6万平方米。此次扩建产能主要用于新能源项目，满足市场需求，完善公司在新能源（风、光、车、储）产能布局。 公司光伏、工控、新能源汽车市场持续增长。 1）光伏：受益“双碳”政策，营收大幅增长，目前公司光伏领域产品全球市占率达60%以上；2）新能源汽车：新能源车市场火热，公司对应产品销量增长，目前公司新能源车产品全球市占率约30%；3）工控：随着通信技术、云计算以及工业自动化发展，轨道交通及电网部件的国产化推进，相关市场稳步增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为51.13、64.95、82.55 亿元，对应增速分别为33.3%、27%、27.1%；归母净利润分别为13.18、17.14、 21.94亿元，对应增速分别为30.9%、30.1%、28%，以4月4日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为23X、18X、14X。维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3836 5113 6495 8255 增长率（%） 36.5 33.3 27.0 27.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1007 1318 1714 2194 增长率（%） 21.2 30.9 30.1 28.0 每股收益（元） 4.47 5.86 7.62 9.75 PE 31 23 18 14 PB 7.5 6.2 5.0 4.1 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月4日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：136.80元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 邮箱：lijia@mszq.com 相关研究 1.法拉电子（600563.SH）2022年半年报点评：业绩符合预期，薄膜电容增量明确-2022 /08/21 2.法拉电子（600563.SH）2022年一季报点评：营收创单季新高，下游需求旺盛-2022/04/23 3.法拉电子（600563.SH）2021年年报点评业绩符合预期，薄膜龙头持续高增-2022/03/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3836 5113 6495 8255 成长能力（%） 营业成本 2367 3141 4009 5095 营业收入增长率36.49 33.28 27.03 27.10 营业税金及附加 28 36 45 58 EBIT增长率25.51 37.48 29.26 27.94 销售费用 53 72 78 99 净利润增长率21.21 30.87 30.09 28.01 管理费用 165 215 247 297 盈利能力（%） 研发费用 133 164 195 248 毛利率38.31 38.56 38.28 38.27 EBIT 1092 1501 1940 2482 净利润率26.24 25.77 26.39 26.58 财务费用 -51 -15 -17 -23 总资产收益率ROA17.75 18.86 19.87 20.50 资产减值损失 -7 -5 -7 -8 净资产收益率ROE24.67 26.56 28.08 29.04 投资收益 -9 5 6 8 偿债能力 营业利润 1155 1516 1957 2505 流动比率3.08 2.88 2.88 2.98 营业外收支 -1 1 1 1 速动比率2.54 2.30 2.29 2.39 利润总额 1154 1517 1958 2506 现金比率1.01 0.85 0.91 1.05 所得税 134 182 221 283 资产负债率（%）26.96 27.85 28.05 28.19 净利润 1020 1335 1737 2223 经营效率 归属于母公司净利润 1007 1318 1714 2194 应收账款周转天数110.70 110.00 110.00 110.00 EBITDA 1232 1654 2119 2683 存货周转天数112.50 120.00 120.00 120.00 总资产周转率0.74 0.81 0.83 0.85 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1368 1513 2042 2982 每股收益4.47 5.86 7.62 9.75 应收账款及票据 1163 1525 1938 2463 每股净资产18.13 22.05 27.13 33.58 预付款项 2 3 4 5 每股经营现金流4.63 4.96 6.88 8.68 存货 729 1028 1311 1667 每股股利1.60 2.54 3.30 4.23 其他流动资产 928 1051 1191 1369 估值分析 流动资产合计 4192 5120 6486 8486 PE31 23 18 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB7.5 6.2 5.0 4.1 固定资产 1111 1333 1494 1558 EV/EBITDA23.92 17.73 13.59 10.38 无形资产 65 65 65 65 股息收益率（%）1.17 1.86 2.41 3.09 非流动资产合计 1478 1865 2140 2217 资产合计 5670 6986 8626 10703 短期借款 37 37 37 37 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1133 1463 1867 2373 净利润1020 1335 1737 2223 其他流动负债 190 277 347 438 折旧和摊销140 153 178 201 流动负债合计 1360 1777 2251 2848 营运资金变动-178 -388 -388 -496 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1041 1116 1547 1954 其他长期负债 169 169 169 169 资本开支-582 -538 -451 -276 非流动负债合计 169 169 169 169 投资-347 0 0 0 负债合计 1529 1946 2420 3017 投资活动现金流-920 -533 -444 -268 股本 225 225 225 225 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 62 79 101 130 债务募资-3 0 0 0 股东权益合计 4142 5040 6206 7686 筹资活动现金流-382 -439 -574 -745 负债和股东权益合计 5670 6986 8626 10703 现金净流量-258 145 529 940 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区