切片技术闭环+产能规模效应，带动净利率翻番

公司研究/公司快报 2023年4月4日 高测股份（688556.SH）买入-A(维持) 切片技术闭环+产能规模效应，带动净利率翻番 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年报。2022年公司实现营业收入35.7亿元，同比 +127.9%；实现归母净利润7.9亿元，同比+356.7%。其中，22Q4营业收入13.8亿元，同比+132.4%，环比+61.4%；归母净利润3.6亿元，同比+489.3%，环比+88.5%。 事件点评 业务全面增长，耗材和切片代工收入贡献近50%。从收入结构看，光伏 切割设备/切片代工/金刚线/创新业务分别实现收入14.7亿元/9.3亿元/8.4亿 市场数据：2023年4月4日 收盘价（元）：68.10 年内最高/最低（元）：106.33/51.12流通A股/总股本（亿）：1.70/2.28流通A股市值（亿）：115.67 总市值（亿）：155.22 基本每股收益： 3.47 摊薄每股收益： 3.47 每股净资产(元)： 9.07 净资产收益率： 38.15 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 元/1.6亿元，收入贡献为分别为41.3%/26.0%/23.5%/4.4%，同比分别增长50.4%/778.2%/188.2%/48.9%。光伏设备业务，与晶澳、晶科、高景、天合光能等签订大额订单，GC700X切片机市占率稳居第一。硅片切割加工服务，截止22年末，切片产能21GW，已规划产能为52GW。金刚线业务，年产量3392.8万千米，yoy+257.0%；年销量（不含自用）2539.7万千米，yoy+206.2%，市占率稳步提升。 切片技术闭环，规模效应显现，盈利能力大幅提升。2022年公司毛利率41.5%，yoy+7.8pct；净利率22.1%，yoy+11.1pct。各细分业务的毛利率同比均有提升，光伏切割设备/切片代工/金刚线/创新业务毛利率分别为33.2%/45.5%/43.1%/54.4%，同比增加2.1pct/16.7pct/7.2pct/12pct。费用率方面，各项期间费用率均有下滑，合计15.9%/yoy-4.4pct。公司重视研发投入，发生研发费用2.3亿元/yoy+92.2%，研发的碳化硅金刚线切片机GC-SCDW6500实现国产替代。公司充分发挥技术闭环专业化切割技术优势，持续推动金刚线细线化迭代，逐步建立了产能规模优势。 产能继续释放，在手订单饱满，看好23年业绩增长。从产能看，切片代工预计23年末达到38GW（较22年末增加17GW）；金刚线产能预计23年末达9000万公里以上（较22年末增加5000万公里以上）。从在手订单看，截至2022年末，光伏切割设备在手订单合计14.7亿元（含税），yoy+74.03%；切片代工，公司签订框架协议，拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结210mm半片切割加工服务；创新业务设备在手订单7,279.4万元（含税），yoy+68.7%。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年归母净利润10.5/13.5/16.0亿元，同比分别增长33.6%/28.3%/18.0%，对应EPS分别为4.62/5.93/7.00元，对应PE分别为14.7/11.5/9.7倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；硅料、硅片价格大幅下降；产能释放不及预期；分红预案未通过股东大会审议的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 5,626 7,665 9,489 YoY(%) 110.0 127.9 57.6 36.2 23.8 净利润(百万元) 173 789 1,054 1,352 1,596 YoY(%) 193.4 356.7 33.6 28.3 18.0 毛利率(%) 33.7 41.5 42.0 39.7 37.5 EPS(摊薄/元) 0.76 3.46 4.62 5.93 7.00 ROE(%) 15.0 38.2 34.7 31.1 27.2 P/E(倍) 89.9 19.7 14.7 11.5 9.7 P/B(倍) 13.4 8.0 5.3 3.7 2.7 净利率(%) 11.0 22.1 18.7 17.6 16.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2424 4422 5298 6972 8884 营业收入 1567 3571 5626 7665 9489 现金 427 344 827 1548 3153 营业成本 1038 2089 3261 4625 5929 应收票据及应收账款 1173 2078 2422 2688 3638 营业税金及附加 6 17 27 36 45 预付账款 74 111 180 216 274 营业费用 63 93 284 324 377 存货 558 1050 1280 1804 1160 管理费用 131 239 497 646 767 其他流动资产 192 839 589 717 658 研发费用 117 225 312 423 474 非流动资产 811 1224 1691 1864 1984 财务费用 7 11 -9 -29 -67 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -104 -170 -215 -277 固定资产 370 823 1185 1286 1361 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 42 45 51 58 68 投资净收益 5 29 9 11 13 其他非流动资产 398 357 455 519 556 营业利润 212 899 1169 1513 1778 资产总计 3235 5646 6989 8836 10868 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1989 3065 3480 4090 4657 营业外支出 25 15 8 10 12 短期借款 28 0 0 0 0 利润总额 187 884 1161 1503 1766 应付票据及应付账款 1401 2009 2068 2557 2832 所得税 14 96 107 151 170 其他流动负债 560 1057 1412 1532 1825 税后利润 173 789 1054 1352 1596 非流动负债 92 514 468 404 336 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 340 294 231 163 归属母公司净利润 173 789 1054 1352 1596 其他非流动负债 92 174 174 174 174 EBITDA 224 1016 1277 1636 1889 负债合计 2081 3579 3948 4494 4993 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 162 228 319 319 319 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 643 608 516 516 516 成长能力 留存收益 349 1109 2012 3122 4482 营业收入(%) 110.0 127.9 57.6 36.2 23.8 归属母公司股东权益 1154 2067 3041 4342 5875 营业利润(%) 274.3 324.6 30.1 29.4 17.5 负债和股东权益 3235 5646 6989 8836 10868 归属于母公司净利润(%) 193.4 356.7 33.6 28.3 18.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.7 41.5 42.0 39.7 37.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.0 22.1 18.7 17.6 16.8 经营活动现金流 76 224 881 1253 1897 ROE(%) 15.0 38.2 34.7 31.1 27.2 净利润 173 789 1054 1352 1596 ROIC(%) 12.7 31.5 29.8 28.0 24.7 折旧摊销 49 119 123 160 186 偿债能力 财务费用 7 11 -9 -29 -67 资产负债率(%) 64.3 63.4 56.5 50.9 45.9 投资损失 -5 -29 -9 -11 -13 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 1.9 营运资金变动 -235 -770 -277 -218 195 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.2 1.6 其他经营现金流 89 104 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 151 -682 -325 -448 -229 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 -101 421 -74 -83 -63 应收账款周转率 1.8 2.2 2.5 3.0 3.0 应付账款周转率 1.0 1.2 1.6 2.0 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.76 3.46 4.62 5.93 7.00 P/E 89.9 19.7 14.7 11.5 9.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.98 3.87 5.50 8.32 P/B 13.4 8.0 5.3 3.7 2.7 每股净资产(最新摊薄) 5.06 8.53 12.80 18.51 25.24 EV/EBITDA 95.0 20.9 16.5 12.3 9.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨