2022年半年报点评：切片服务放量，净利率创新高

证切片服务放量，净利率创新高 券 研——高测股份（688556）2022年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 事件 报 告 行业:电力设备 8月22日，公司发布2022年半年报：报告期内实现营业收入13.35亿元 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC编号: S0870521110002 联系人: 刘清馨 Tel: 021-53686152 E-mail: liuqingxin@shzq.com SAC编号: S0870121080027 基本数据最新收盘价（元） 102.1645.95-102.16 总股本（百万股） 227.92 无限售A股/总股本 74.52% 流通市值（亿元） 173.51 日期: 公司 点 2022年08月23日 （同比+124.16%）；实现归母净利润2.37亿元（同比+224.39%）；实 现扣非后归母净利润2.33亿元（同比+285.44%）。 其中2022Q2：营业收入7.79亿元（同比+142.12%，环比+40.12%）；归母净利润1.4亿元（同比+272.53%，环比+44.72%）；扣非后归母净利润1.36亿元（同比+321.19%，环比+41.18%）。 切片服务放量带动毛利率上行，叠加费用率下降净利率创新高 收入方面，硅片切割加工服务3.11亿元（23%）、光伏切割设备5.6亿 元（42%）、光伏切割耗材3.26亿元（24%）、创业业务0.76亿元 （6%）。从收入结构看，硅片加工服务明显放量（2021年全年收入 1.06亿元）。22H1公司综合毛利率38.67%，同比+4.74pct，其中Q137.66%、Q239.4%，毛利率环比持上行，我们认为主要为高景气的硅片加工服务占比提升所致。收入大幅增长同时，公司费用控制能力优秀，22H1期间费用率16.7%，同比-6.03pct，其中Q2期间费用率16.59%，环比-0.26pct。Q2净利率17.98%，创单季度净利率新高。 先行指标强势增长，Q2经营性现金流大幅回正 Q2末合同负债3.65亿元，同比+70.25%、环比+29.8%，反映在手订单充足（Q2末光伏切割设备、创新业务设备类在手订单分别为11.76 评12mthA股价格区间（元） 最近一年股票与沪深300比较 亿元、0.25亿元）。Q2末固定资产、在建工程余额分别为6.06、1.75 亿元，环比分别+12.11%、+16.95%，反映公司乐山、建湖等切片基地持续推进。Q2经营性现金流量净额0.68亿元，环比Q1-1.44亿元大幅回正。 切片服务“朋友圈”持续拓展，产能推进顺利。公司凭借切片领域深厚积累，与客户分享技术红利，目前已与通威股份、美科太阳能、京运通、阳光能源、双良节能、润阳光伏、英发睿能等光伏企业建立了 145% 124% 104% 83% 62% 41% 20% -1% -22% 相关报告： 高测股份沪深300 硅片及切割加工服务业务合作关系。产能方面，乐山一期6GW基本达产，建湖一期10GW正在爬坡，预计2022年底产能达21GW。 08-2111-2101-2203-2206-2208-22 投资建议 公司在高硬脆材料切割领域积累深厚、竞争优势突出，充分受益光伏及新兴行业快速发展。产能规划上，公司新增建湖二期12GW切片项目及壶关1.2亿公里金刚线项目（一期4000万+储备8000万公里），同时基于切片服务业务持续高景气及公司费用率下降较快等因素，我们上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.17、8.06、12.41亿元（同比增速199.3%、56%、53.8%），当前股价对应2022-2024年PE分别为45、29、19倍。维持“买入”评级。 《金刚线大幅扩产，头部企业地位夯实》 ——2022年07月14日 《业绩持续高增，切片代工加速推进》 ——2022年04月29日 《技术红利+商业变革，切片龙头呼之欲出》 风险提示 项目进度延后；金刚线&硅片价格下滑；金刚线&切片代工竞争加剧。 ——2021年11月23日 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1567 3071 5262 7058 年增长率 110.0% 96.0% 71.4% 34.1% 归母净利润 173 517 806 1241 年增长率 193.4% 199.3% 56.0% 53.8% 每股收益（元） 1.07 2.27 3.54 5.44 市盈率（X） 63.07 45.06 28.88 18.77 市净率（X） 9.46 13.41 9.16 6.15 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月22日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 427 109 882 1566 营业收入 1567 3071 5262 7058 应收票据及应收账款 1173 1291 2107 2652 营业成本 1038 1935 3478 4640 存货 558 1035 928 1246 营业税金及附加 6 9 16 21 其他流动资产 266 815 1302 1701 销售费用 63 123 210 282 流动资产合计 2424 3251 5220 7166 管理费用 131 246 421 565 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 117 146 198 132 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 7 8 12 9 固定资产 370 483 619 800 资产减值损失 -33 -25 -25 -25 在建工程 169 294 444 644 投资收益 5 6 10 13 无形资产 42 42 42 42 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 229 303 358 399 营业利润 212 574 896 1378 非流动资产合计 811 1122 1463 1885 营业外收支净额 -25 0 0 0 资产总计 3235 4373 6683 9051 利润总额 187 574 896 1378 短期借款 28 200 153 105 所得税 14 57 90 138 应付票据及应付账款 1401 1525 2582 3378 净利润 173 517 806 1241 合同负债 296 484 870 1160 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 264 335 444 532 归属母公司股东净利润 173 517 806 1241 流动负债合计 1989 2544 4048 5175 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 92 92 92 92 毛利率 33.7% 37.0% 33.9% 34.3% 非流动负债合计 92 92 92 92 净利率 11.0% 16.8% 15.3% 17.6% 负债合计 2081 2636 4140 5267 净资产收益率 15.0% 29.8% 31.7% 32.8% 股本 162 228 228 228 资产回报率 5.3% 11.8% 12.1% 13.7% 资本公积 643 643 643 643 投资回报率 15.3% 25.7% 29.3% 31.3% 留存收益 349 866 1673 2913 成长能力指标 归属母公司股东权益 1154 1737 2543 3784 营业收入增长率110.0 % 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率233.7 % 股东权益合计 1154 1737 2543 3784 归母净利润增长率193.4 71.4% 34.1% 56.0% 52.7% 56.0% 53.8% 96.0% 173.3 %199.3 负债和股东权益合计3235437366839051 %% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.07 2.27 3.54 5.44 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 7.13 7.62 11.16 16.60 经营活动现金流量 76 -222 1186 1170 每股经营现金流 0.47 -0.97 5.20 5.13 净利润 173 517 806 1241 每股股利 折旧摊销 69 12 14 19 营运能力指标 营运资金变动 -220 -833 283 -166 总资产周转率 0.48 0.70 0.79 0.78 其他 55 82 83 76 应收账款周转率 2.26 5.75 6.50 7.74 投资活动现金流量 151 -327 -353 -430 存货周转率 1.86 1.87 3.75 3.72 资本支出 -83 -250 -300 -400 偿债能力指标 投资变动 229 -9 -7 -2 资产负债率 64.3% 60.3% 61.9% 58.2% 其他 6 -68 -46 -28 流动比率 1.22 1.28 1.29 1.38 筹资活动现金流量 -101 230 -60 -56 速动比率 0.90 0.86 1.04 1.13 债权融资 -80 0 0 0 估值指标 股权融资 0 66 0 0 P/E 63.07 45.06 28.88 18.77 其他 -21 164 -60 -56 P/B 9.46 13.41 9.16 6.15 现金净流量 127 -319 773 684 EV/EBITDA 37.68 39.51 24.55 15.59 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的