2022年年报点评：利润快速增长，信创+AI双轮驱动

证券研究报告·公司点评报告·IT服务II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神州数码（000034） 2022年年报点评：利润快速增长，信创+AI双轮驱动 2023年04月04日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 王世杰 执业证书：S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.60 一年最低/最高价 12.45/34.27 市净率(倍) 2.78 流通A股市值(百万元) 17,340.79 总市值(百万元) 21,139.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.37 资产负债率(%,LF) 79.56 总股本(百万股) 668.97 流通A股(百万股) 548.76 相关研究 《神州数码(000034)：股权激励彰显经营信心，鲲鹏展翅迎接信创大年》 2022-12-19 《神州数码(000034)：储能订单落地，神州数码如虎添翼》 2022-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 115,880 124,343 132,906 141,467 同比 -5% 7% 7% 6% 归属母公司净利润（百万元） 1,004 1,235 1,508 1,783 同比 303% 23% 22% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.50 1.85 2.25 2.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.05 17.12 14.02 11.85 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：2023年3月30日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收1,158.80亿元，同比减少5.32%；归母净利润10.04亿元，同比增加303.11%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增加36.09%。业绩符合市场预期。 投资要点 ◼ 利润表现亮眼，自主品牌业务增长迅速：公司2022年营收同比减少，主要系公司主动聚焦高价值、高毛利业务所致。公司扣非归母净利润增速较快，主要系公司提质增效、整体毛利率的提升以及战略业务比重的增加。分业务来看，2022年，IT分销业务实现营收1082.75亿元，同比减少7.33%。云计算及数字化转型业务实现营收50.23亿元，同比增长29.29%。其中云转售（AGG）业务收入43.60亿元，同比增长26.82%；云管理服务（MSP）收入5.18亿元，同比增长50.58%。自主品牌业务实现营收25.70亿元，同比增长55.75%，主要系信创战略持续推进所致。 ◼ 云业务保持高增速，数云融合能力建设提速：2022年，公司“MSP+”服务业务在零售、汽车、医药等行业均有成功实践，保持强劲发展韧性。神州数码开启与天翼云的合作，成为中国电信天翼云“2022首批MSP全区域合作伙伴”；成为首批认证华为云MSP框架合作伙伴，首批通过华为云CTSP伙伴计划差异化认证；成为阿里云Landing Zone生态伙伴，并以亚马逊云科技官方培训合作伙伴身份开启新业务合作。在数云融合产品及服务方面，锚定“数据”要素价值与全生命周期安全，聚焦汽车、零售等重点行业。 ◼ 华为算力关键合作伙伴，信创+AI双轮驱动：信创业务方面，公司自主品牌神州鲲泰服务器覆盖多个行业领域。运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；金融行业，入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目；政企行业，全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目；能源行业，入围国家电网“2022年第五次市场化来源项目物资采购项目”和南方电网“2022年信息类硬件设备第一批框架招标项目”。AI方面，公司围绕昇腾和人工智能方向，神州鲲泰三款人工智能AI新品首发亮相，涵盖中心训练服务器、推理服务器、边缘服务器等多个类型。 ◼ 盈利预测与投资评级：2023年，华为计算产业链有望加速发展，神州数码作为华为算力关键合作伙伴，在信创和AI双重推动下，业绩有望快速增长。基于此，我们维持2023-2024年归母净利润预测为12.35/15.08亿元，给予2025年归母净利润预测为17.83亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：信创政策不及预期；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期。 -18%-4%10%24%38%52%66%80%94%108%122%2022/4/62022/8/52022/12/42023/4/4神州数码沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 神州数码三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,471 33,040 35,508 39,862 营业总收入 115,880 124,343 132,906 141,467 货币资金及交易性金融资产 4,322 5,500 6,500 9,455 营业成本(含金融类) 111,333 119,400 127,275 135,009 经营性应收款项 15,169 12,313 12,787 13,209 税金及附加 138 149 159 198 存货 12,495 14,721 15,691 16,645 销售费用 1,953 2,137 2,391 2,688 合同资产 26 37 40 42 管理费用 312 373 399 424 其他流动资产 459 469 490 511 研发费用 291 311 399 495 非流动资产 7,745 8,241 8,638 8,641 财务费用 432 329 278 254 长期股权投资 261 261 261 261 加:其他收益 126 37 40 42 固定资产及使用权资产 239 248 256 263 投资净收益 -43 -50 -53 -85 在建工程 217 717 1,117 1,117 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 237 242 250 265 减值损失 -195 0 0 0 商誉 957 957 957 957 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 25 45 65 85 营业利润 1,323 1,631 1,992 2,356 其他非流动资产 5,809 5,770 5,732 5,693 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 40,216 41,280 44,145 48,503 利润总额 1,324 1,632 1,993 2,357 流动负债 27,539 27,430 28,841 31,460 减:所得税 288 359 438 519 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,939 7,254 7,317 8,610 净利润 1,036 1,273 1,554 1,839 经营性应付款项 13,027 13,739 14,645 15,535 减:少数股东损益 32 38 47 55 合同负债 3,396 3,582 3,818 4,050 归属母公司净利润 1,004 1,235 1,508 1,783 其他流动负债 2,177 2,855 3,061 3,265 非流动负债 4,457 4,357 4,257 4,157 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.50 1.85 2.25 2.67 长期借款 4,100 4,000 3,900 3,800 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,783 1,922 2,224 2,555 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,895 2,076 2,381 2,717 其他非流动负债 341 341 341 341 负债合计 31,996 31,787 33,098 35,617 毛利率(%) 3.92 3.98 4.24 4.56 归属母公司股东权益 7,602 8,837 10,345 12,128 归母净利率(%) 0.87 0.99 1.13 1.26 少数股东权益 618 656 703 758 所有者权益合计 8,220 9,493 11,048 12,886 收入增长率(%) -5.32 7.30 6.89 6.44 负债和股东权益 40,216 41,280 44,145 48,503 归母净利润增长率(%) 303.11 22.92 22.12 18.29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 836 4,068 2,022 2,403 每股净资产(元) 11.37 13.21 15.46 18.13 投资活动现金流 -161 -698 -606 -248 最新发行在外股份（百万股） 669 669 669 669 筹资活动现金流 -609 -2,192 -415 800 ROIC(%) 6.88 7.13 8.06 8.38 现金净增加额 130 1,178 1,000 2,955 ROE-摊薄(%) 13.21 13.97 14.57 14.70 折旧和摊销 112 153 157 161 资产负债率(%) 79.56 77.00 74.97 73.43 资本开支 -239 -634 -539 -149 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.05 17.12 14.02 11.85 营运资本变动 -979 1,517 -304 -256 P/B（现价） 2.78 2.39 2.04 1.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与