大飞机产业：自主创新打开民机市场

│ 国防军工 大飞机产业：自主创新打开民机市场 大飞机产业整体情况分析 历经坎坷，坚定“自主创新”产业发展之路。国产民机经历曲折历程，确定自主创新发展战略。国产客机渐成体系，有望打破现有客机格局。 证券研究报告 2023年04月04日 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 国产型号市占率逐步提升，预计未来20年超2万亿元市场空间。中国商飞预计到2041年中国将成为全球最大单一航空市场。随着国产型号市占率的稳步提升，我们预计未来20年国产客机交付数量约为2488架，总价值超2万亿元，行业复合增速约15%。 大飞机项目推动设计到维修运营全产业链升级。大飞机产业链包括：设计研发、先进制造、运营维修，全产业链将得益于研发技术升级以及国内政策支持，在大飞机国产化率以及相关国产配套产品市占率两方面稳步提升。 行业前瞻或投资看点 机体结构国产化率较高，机载系统环节主要通过合资公司完成设计和制造，国内厂商参与度正在逐步提升。我们建议关注机载系统和部件级供应商。C919大飞机项目未来有望使用国产CJ-1000A发动机实现国产替代。我们建议关注航空发动机集成制造企业。 投资建议 我们看好大飞机产业链未来发展前景，推荐的公司包括：机体结构产业链，包括中航沈飞、中航西飞、中直股份、爱乐达、通达股份、利君股份、迈信林；机载系统产业链，包括中航电子、江航装备、航新科技、安达维尔、四川九洲、博云新材、北摩高科。 风险提示 系统性风险、国产化进度不及预期、订单交付不及预期、供应链风险。 重点推荐标的 简称 2022E EPS2023E 2024E 2022E PE2023E 2024E CAGR-3 评级 中航西飞 0.29 0.38 0.50 90 67 51 29.09% 增持 中航沈飞 1.15 1.51 1.88 47 36 29 29.47% 买入 航新科技 0.16 0.21 0.24 82 64 54 31.76% 增持 安达维尔 -0.06 0.20 0.26 -202 60 45 85.85% 增持 四川九洲 0.17 0.20 0.23 43 36 31 17.49% 买入 北摩高科 1.45 1.88 2.32 34 26 21 22.09% 买入 爱乐达 1.00 1.23 1.52 27 22 18 20.34% 买入 利君股份 0.22 0.23 0.23 35 35 33 5.70% 增持 迈信林 0.40 0.60 0.71 49 33 28 16.16% 增持 简称 BPS PB CAGR-3 评级 博云新材 3.62 3.66 3.71 2.18 2.16 2.13 1.10% 增持 简称 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E CAGR-3 评级 中直股份 1.37 1.69 2.02 31 25 21 45.50% 买入 中航电子 0.56 0.69 0.83 31 26 21 22.24% 增持 江航装备 0.60 0.74 0.85 30 24 21 25.47% 买入 通达股份 0.38 0.50 0.58 22 17 14 36.32% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年03月31日收盘价 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《国防预算增速保持较高水平国防军工》 2023.03.05 2、《装备升级和国产化推进带来结构性行情国防军工》2023.01.05 3、《多源需求释放高温合金广阔成长空间国防军工》2022.12.04 行业报告 行业深度研究 1请务必阅读报告末页的重要声明 投资聚焦研究背景 大飞机产业属于资金、技术和资源高度密集型产业，是现代高新技术的高 度集成。发展大飞机产业，不仅可以带来制造业的升级，而且将有力地支撑国民经济。 国产民用飞机产业的发展，经历了漫长曲折的过程后，确定了坚定而清晰发展战略：自主研发、全球配套、逐步国产，先支线后干线，先窄体后宽体。自主研制的ARJ21、C919、CR929，依次批产、交付客户、规划研制，验证了国产民机研制渐成体系，将迎来黄金时代，有望打破现有客机格局，由“AB”向“ABC”格局演变。 创新之处 报告详细分析了大飞机产业各个子产业链的具体情况。覆盖航空材料、机电系统、航电系统、动力系统、零部件制造、机体制造以及维修和运营环节；从ARJ21、C919以及CR929未来20年飞机交付量角度，测算大飞机项目为各子环节带来的市场空间。 核心结论 大飞机项目是国家战略信息产业核心，凭借自生产业链长、辐射面广、联代效应强的特点，带动国内航空制造业从设计到维修环节的价值链升级，共享未来广阔民机市场。根据中国商飞公司的预测，未来20年，中国客机机队将接受9,284架新机，占全球新机交付量占比22%，成为全球新机交付量最大的单一民机市场。预计未来20年国产客机交付量为2488架,价值约2.09万亿元，市场规模复合增速约14.85%。 根据产业链情况，我们从不同的环节分析得出优选标的，重点推荐中航西飞、中航沈飞、中直股份、中航电子、江航装备、航新科技、安达维尔、四川九洲、博云新材、北摩高科、爱乐达、通达股份、利君股份、迈信林。 正文目录 1大飞机：国家战略新兴产业核心7 1.1项目历程：坚定自主创新之路7 1.2驱动因素：综合政策助力大飞机突破创新9 1.3市场需求：国内民机市场将成为全球最大单一市场9 1.4民机格局：中国商飞试图打破波音空客长期垄断10 1.5发展趋势：突破多重壁垒提升国产化率13 2大飞机项目打开广阔民机市场15 2.1国内客机市场需求预测15 2.2大飞机交付量市场预测16 2.3产业链重点子行业市场预测17 3大飞机项目带动航空产业链升级19 3.1大飞机产业链长、辐射面广、联代效应强20 3.2大飞机材料：多种航空材料首次大范围应用30 3.3零部件制造：主机厂、民营企业积极参与38 3.4机体制造：国产化率最高环节45 3.5机电系统：国内企业积极参与国产化配套47 3.6航电系统：中航电子承担关键子系统配套51 3.7动力系统：国产商发稳步推进54 3.8运营维修产业：航新科技营收较高56 3.9大飞机产业链投资主线57 4重点推荐59 4.1投资标的梳理59 4.2中航西飞：大中型飞机整装龙头59 4.3中航沈飞：军机整机核心企业61 4.4中直股份：国内直升机制造主力63 4.5中航电子：吸收合并中航机电，市值近千亿元65 4.6江航装备：国内航空氧气系统核心供应商67 4.7航新科技：专注通用航空维修业务69 4.8安达维尔：直升机配套设备核心供应商71 4.9四川九洲：智能终端、空管设备供应商73 4.10博云新材：民机刹车制动系统供应商75 4.11北摩高科：军用碳/碳刹车盘核心供应商77 4.12爱乐达：数控精密加工领先民营企业79 4.13通达股份：航空零部件加工主要供应商81 4.14利君股份：钣金件主要供应商83 4.15迈信林：航空零部件加工核心企业85 5风险提示87 图表目录 图表1：国产大飞机项目历程7 图表2：中国商飞主要产品8 图表3：大飞机产业相关政策9 图表4：未来20年全球机将有42428架新机交付10 图表5：未来20年中国将是新机交付量最大市场10 图表6：波音、空客是民航客机制造双巨头10 图表7：2021年全球飞机交付情况11 图表8：中国商飞股权结构11 图表9：形成以上海为龙头22个省市参与的民机产业链12 图表10：我国适航管理对象13 图表11：机载设备适航取证图示13 图表12：2022-2041年中国民用客机需求数量预测16 图表13：2022-2041年各机型中国民用客机需求价值预测16 图表14：未来20年国产客机市场规模提升17 图表15：民用客机价值占比18 图表16：未来20年国产民用飞机对钛合金需求的空间预测18 图表17：未来20年国产民用飞机对碳纤维复材需求的空间预测19 图表18：未来20年国产民用飞机对铝材需求的空间预测19 图表19：大飞机产业价值链微笑曲线20 图表20：航空制造业全球价值链模式20 图表21：航空产业链关系图22 图表22：大飞机全生命周期价值拆分22 图表23：主供模式下供应商层次划分23 图表24：机体结构供应链基本国产23 图表25：动力系统国产替代研发中24 图表26：机电系统供应链合资公司为主25 图表27：航电系统供应链合资公司参与度较高26 图表28：零部件相关供应链27 图表29：航空材料供应链：航空航天类企业主导28 图表30：运营维修产业链29 图表31：配套产业供应链30 图表32：C919全机材料使用示意图31 图表33：C919使用材料占比31 图表34：C919铝锂合金使用情况31 图表35：西南铝业的7050厚板成功在C919装机32 图表36：南山铝业与商飞合作建立联合研究中心32 图表37：相关铝合金上市公司2021年情况33 图表38：主要钛合金上市公司2021年情况33 图表39：宝钢特钢和抚顺特钢试制的300M超高强度钢锻件34 图表40：抚顺特钢超高强度钢覆盖产品35 图表41：主要钢材上市公司2021年相关业务情况35 图表42：C919飞机的复合材料使用位置36 图表43：C919飞机所用复合材料特点及使用部分37 图表44：主要复合材料上市公司2021年相关情况37 图表45：中国航空零部件制造业整体竞争格局38 图表46：锻铸件工艺特点及飞机上的应用39 图表47：盘轴类锻件在发动机中的应用39 图表48：环锻件在航空发动机中的应用39 图表49：锻件在机体结构中的应用40 图表50：锻件在起落架系统中的应用40 图表51：主要航空锻铸件上市公司2021年相关业务情况40 图表52：零件成型特征、工艺与代表零件42 图表53：C919飞机上的3D打印件42 图表54：机加件、钣金件、3D打印件产业特点43 图表55：主要航空零件加工上市公司2021年相关业务情况43 图表56：主要航空标准件、电子元器件上市公司2021年相关业务情况45 图表57：C919机头部件由成飞民机生产45 图表58：C919前机身和中后机身由洪都制造45 图表59：C919中机身（包括中央翼盒）由西飞生产46 图表60：C919后机身前端由沈飞民机制造46 图表61：我国部分航空制造公司机体转包生产情况46 图表62：主要机体制造上市公司2021年相关业务情况47 图表63：C919机电系统各子系统介绍48 图表64：主要电控液压系统上市公司2021年相关业务情况49 图表65：利勃海尔中航起提供起落架系统49 图表66：霍尼韦尔博云航空系统提供机轮刹车系统49 图表67：起落架刹车系统上市公司2021年相关业务情况50 图表68：C919样机客舱内饰效果50 图表69：航宇嘉泰生产的公务舱座椅50 图表70：客舱系统上市公司2021年相关业务情况51 图表71：航电系统组成51 图表72：中国航电市场主要竞争者52 图表73：中航无线电研究所参与C919显示系统研制53 图表74：上电承担C919控制板组件等系统的研制53 图表75：C919航空电子系统国内供应商53 图表76：航电系统上市公司2021年相关业务情况54 图表77：国产CJ系列发动机进程55 图表78：2021年全球商用发动机市场格局56 图表79：发动机上市公司2021年相关业务情况56 图表80：中国维修市场竞争格局57 图表81：主要维修改装上市公司2021年相关业务情况57 图表82：重点公司盈利预测与估值59 图表83：中航西飞PE-TTMBands60 图表84：可比公司估值水平对比60 图表85：中航西飞盈利预测61 图表86：中航沈飞PE-TTMBands62 图表87