周报：原油反弹叠加国内复苏预期，化工仍偏坚挺

【中信期货化工】 原油反弹叠加国内复苏预期，化工仍偏坚挺 ——周报20230402 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：计划检修落实前，本周未听闻装置异动；大榭石化投产延期后再出合格品，装置运行平稳后或带来部分增量，4月海外装置检修偏多，预期供应仍趋紧。（2）需求方面：下游PTA本周开工环比下降0.3个百分点，市场货源虽流通偏紧，但结构性偏紧或对PX实际需求影响不大，当前需求支撑仍来自于“TA-聚酯”端开工稳定利好及前期停车装置回归 （3）库存方面：PX开工下行延续，下游需求未见转弱，库存继续去化。 （4）估值方面：亚洲石脑油反弹后小幅回跌，同期PX价格高位持稳，PXN维持偏强；PTA价格高位盘整，但随市场矛盾交易兑现，对PX价格上行助力有限。（4）整体逻辑：PX在前期市场追涨交投气氛推动下价格大幅上行后，本周高位运行且涨幅不显。我们认为，一方面，市场交投减淡或由于强预期交易转弱，另一方面，基本面无新增变化下，PX价格短期上涨/下行驱动都偏弱。短期PX价格利空主要来自原料端跟随PTA价格回调，关注PTA市场结构改善节奏。 操作策略： 短期或偏强震荡为主，中长期关注下游需求预期转向。 风险因素： 检修不及预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 国内外PX装置开工率环比继续回落，同期PTA生产相对稳定。PX外盘价格涨幅趋缓，在石脑油价 格回落提振下，PX与石脑油价差继续走高。 一季度PTA总产量近1385万吨，总体过剩量或超过80万吨；但市场实际供应偏紧，这反应市场供 应存在结构性矛盾，短期之内或不能有效的缓解。乙二醇价格震荡回升，基差走弱，现金流维持 低位；基本面来看，一是乙二醇综合开工率小幅回升；二是乙二醇港口库存依然在高位。 聚酯面临“高开工、弱产销、弱现金流”的状态。基本面来看，一是下游织造生产边际在进一步 PTA、MEG、PF 转弱，或压制原料备货需求；二是聚酯开工率在连续提升，高开工率下或隐含库存的增长预期。 整体逻辑：1.聚酯开工率有所回落，关注产销及库存变化；2.PTA供应偏紧，但装置的恢复以及 震荡 新产能的投放，将加大未来的供应；3.乙二醇开工率进一步提升，供应调整低于预期，相应的乙 二醇供需改善也将不及预期。 操作策略： PTA绝对价格高，高价或抑制下游需求，警惕价格调整风险；乙二醇价格和估值处在低位，关注 低吸机会；PTA价格强势，挤压短纤现金流，低加工费下关注生产的调整，短纤加工费的头寸逢 低入场。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北、华东地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。后期内地春检将陆续展开，但多数装置存在复产计划，叠加宝丰新产能顺利投放，甲醇供应预期增量。 （2）需求方面：本周宁煤装置检修，国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑，外采型MTO开工环比下滑； 传统下游加权开工环比提升，其中甲醛、MTBE、醋酸开工提升，二甲醚开工略降。（3）库存方面：本周上游企业库存环比小幅累库，目前库存水平仍偏低，周内企业订单待发量继续下降；港口地区到港增加且卸货速度较快，本周库存宽幅累库。 （4）煤炭方面：本周坑口供应稳定但市场需求不强，煤价稳中偏弱；港口需求同样疲软，价格维稳。 （4）整体逻辑：估值来看，坑口煤偏弱运行，煤制企业现金流处于盈亏线附近，甲醇静态估值并不高，而动态去看进入淡季煤价预期仍偏承压，甲醇成本支撑有转弱可能。供需来看进入4月内地陆续开启春检，但计划复产产能同样较多，且宝丰顺利投产出料，整体供应预期增量；进口方面伊朗装船稳步提升，非伊维持高供应，进口同样面临增量压力；需求端MTO利润虽有修复但亏损依然严重，后期关注部分装置重启情况，传统下游利润尚可综合开工环比提升；整体而言甲醇弱预期压力逐步兑现，往后将面临估值承压以及库存持续累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应潜在支撑。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9反套空间有限，9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：国内供应已在恢复和释放中，只是现实压力暂不大，未来仍需关注供应弹性的释放。PE主要看国内开工恢复以及进口回升，二季度有望逐步增加；而PP4月压力或有限，主要是新产能延后到5-6月，且4月检修环比增加。4月供应端PP边际支撑或好于PE。（2）需求方面：近期下游接货需求好转，但我们认为主要是节奏问题，因此随着价格起来后，需求支撑或减弱，甚至表现为承压。且4月后需求或见顶甚至有所调整，叠加偏高的产品库存，难看到持续的投机需求释放。 （3）库存方面：库存压力仍不大，只是在某些环节有压力，且整体还是偏去库周期，弱需求下或难言强支撑。 （4）估值方面：横向去看估值压力有所增加，体现在基差走弱，内外倒挂缩窄，替代价差转弱上，且纵向看估值压力虽然有所减弱，但力度有限，上游整体盈利，下游利润继续压缩。因此估值端我们认为限制反弹空间。不过拉长周期去看，整体估值并不高，因此回调的空间也相对有限。（5）整体逻辑：近期海外风险暂稳刺激需求释放，现货进一步改善，叠加国内复苏情绪支撑以及PP产能压力延后预期，价格持续反弹。不过也带来了估值压力的增加，主要是进口和需求端的边际压力增加，同时也可能刺激部分供应弹性的释放，进而限制进一步反弹的空间。我们认为近期反弹偏谨慎，因产能压力后移和原油强势，05合约上方空间上调至8250和7750附近。策略推荐：近期偏强谨慎，建议等待回调买入机会，5-9谨慎正套，L-P仍偏扩大，多L空3*MA持有风险提示：4月计划外检修增多，需求复苏超预期，海外风险明显减弱带来原油持续反弹 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：PVC供应趋势性下降，4月中旬迎来一轮检修高峰。（2）需求方面：下游订单改善一般，原料、成品库存偏高，盘面相对高价抑制下游投机。（3）库存方面：本周上中游去库，4月-5月偏去库。 （4）估值方面：静态氯碱综合成本6340，动态仍或下移，主要是电石弱、烧碱强。电石供需仍偏弱，价格存下行可能。若烧碱检修落地，企业库存仍将去化，32%碱延续反弹。若检修延后，烧碱需求弹性有限（氧化铝暂无新投产/复产装置、外需清淡），32%碱或企稳。（6）整体逻辑：盘面可能延续偏强震荡，上行驱动来自1）PVC检修预期偏强；2）05合约空配为主，主力渐离场。需要注意的是，无论供应减量或空头移仓都很难推动盘面趋势性反弹。首先检修预期先行，但部分装置检修时间尚不确定，利润修复可能促使供应弹性释放；其次高价抑制需求，V去库速率或放缓；最后成本重心下移，限制盘面反弹高度。操作策略：05谨慎偏强，5-9正套风险提示利多风险：宏观回暖，需求恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：产量趋势性增加，浙石化月底重启、淄博峻辰4月量产；另外，3月内外 价差偏高，或导致4月进口增多。 （2）需求方面：下游存量开工或见顶，追高囤货意愿不足。（3）库存方面：苯乙烯港口去库或近尾声，纯苯高库存趋势性去化。 （4）估值方面：纯苯延续强势，FOBK偏强带动华东价格反弹；纯苯港口或趋势性去库。下游持货意愿仍偏强，需求发生大规模负反馈前，纯苯仍以震荡偏强对待。整体逻辑：成本仍可能强势，苯乙烯谨慎乐观。4月苯乙烯供应趋于提升，需求韧性尚存，基本面矛盾不突出，上下行主要驱动来自成本。纯苯强势的海外推动在于汽油去库、韩国纯苯挺价，国内推动为纯苯港口迎来趋势性去库。下游持货意愿仍偏强，需求负反馈出现前，纯苯仍以震荡偏强对待。苯乙烯上行风险在于原油反弹高度难确定，若原油回落，纯苯、苯乙烯大概率受拖累。策略推荐：谨慎乐观。风险提示：利多风险：预期改善，原油反弹。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产较上周减少0.02万吨至16.07万吨。下周尿素日产预计将回升至16.4-17.2万吨区间，日产预期有望再次突破17万吨。（2）需求方面：近期处于北方小麦追肥收尾阶段，农需进入短暂空档期，且工业下游拿货积极性不高，整体内需表现疲软，但随着气温转暖旺季临近，农业需求预计环比改善。 （3）库存方面：本周因部分企业停车检修，尿素工厂库存环比去化；港口库存量环比继续下降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：估值方面无烟煤价格继续走低，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供应端月底部分前期检修装置陆续重启，尿素日产水平再度回升至16万吨以上，整体供应表现充足，后期仍有多套装置计划恢复，日产有望再度突破17万吨；需求端目前处于北方小麦追肥收尾阶段，农需进入短暂空档期，此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，内需整体表现疲软，而4月南方雨水增多农需预期好转，主流区域社会库存偏低情况下刚需备货或将带来一定支撑。整体而言，尿素上方受制于国产高供应及海外持续低迷出口受阻，而下方有强基差和旺季预期支撑，价格预计震荡偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：重油延续强势，供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复。美国战略储备原油抛储结束转为收储、欧佩克+仍在减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，高硫燃油裂解价差反弹驱动较足（需要警惕伊朗、委内瑞拉原油超预期增产）；全球高硫燃油供应持续下降，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存：高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，高硫燃油裂解价差向上驱动足。低硫燃油：供应增加需求转弱，低硫燃油裂解价差上方有空间但受限。俄乌冲突对柴油的利多效应减弱，柴油库存持续积累，汽柴油价差持续修复，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位；因生产利润回落，国内的低硫燃油供应或不及预期，需求端尽管