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周报:原油反弹叠加国内复苏预期,化工仍偏坚挺

2023-04-04中信期货意***
周报:原油反弹叠加国内复苏预期,化工仍偏坚挺

【中信期货化工】 原油反弹叠加国内复苏预期,化工仍偏坚挺 ——周报20230402 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 研究员: 胡佳鹏(塑料、PP) 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号:Z0013196 黄谦(PTA、乙二醇) 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号:Z0014611 杨家明(燃料油、沥青) 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑: (1)供应方面:计划检修落实前,本周未听闻装置异动;大榭石化投产延期后再出合格品,装置运行平稳后或带来部分增量,4月海外装置检修偏多,预期供应仍趋紧。(2)需求方面:下游PTA本周开工环比下降0.3个百分点,市场货源虽流通偏紧,但结构性偏紧或对PX实际需求影响不大,当前需求支撑仍来自于“TA-聚酯”端开工稳定利好及前期停车装置回归 (3)库存方面:PX开工下行延续,下游需求未见转弱,库存继续去化。 (4)估值方面:亚洲石脑油反弹后小幅回跌,同期PX价格高位持稳,PXN维持偏强;PTA价格高位盘整,但随市场矛盾交易兑现,对PX价格上行助力有限。(4)整体逻辑:PX在前期市场追涨交投气氛推动下价格大幅上行后,本周高位运行且涨幅不显。我们认为,一方面,市场交投减淡或由于强预期交易转弱,另一方面,基本面无新增变化下,PX价格短期上涨/下行驱动都偏弱。短期PX价格利空主要来自原料端跟随PTA价格回调,关注PTA市场结构改善节奏。 操作策略: 短期或偏强震荡为主,中长期关注下游需求预期转向。 风险因素: 检修不及预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑: 国内外PX装置开工率环比继续回落,同期PTA生产相对稳定。PX外盘价格涨幅趋缓,在石脑油价 格回落提振下,PX与石脑油价差继续走高。 一季度PTA总产量近1385万吨,总体过剩量或超过80万吨;但市场实际供应偏紧,这反应市场供 应存在结构性矛盾,短期之内或不能有效的缓解。乙二醇价格震荡回升,基差走弱,现金流维持 低位;基本面来看,一是乙二醇综合开工率小幅回升;二是乙二醇港口库存依然在高位。 聚酯面临“高开工、弱产销、弱现金流”的状态。基本面来看,一是下游织造生产边际在进一步 PTA、MEG、PF 转弱,或压制原料备货需求;二是聚酯开工率在连续提升,高开工率下或隐含库存的增长预期。 整体逻辑:1.聚酯开工率有所回落,关注产销及库存变化;2.PTA供应偏紧,但装置的恢复以及 震荡 新产能的投放,将加大未来的供应;3.乙二醇开工率进一步提升,供应调整低于预期,相应的乙 二醇供需改善也将不及预期。 操作策略: PTA绝对价格高,高价或抑制下游需求,警惕价格调整风险;乙二醇价格和估值处在低位,关注 低吸机会;PTA价格强势,挤压短纤现金流,低加工费下关注生产的调整,短纤加工费的头寸逢 低入场。 风险因素: 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑:(1)供应方面:本周受华北、华东地区开工负荷下滑的影响,导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。后期内地春检将陆续展开,但多数装置存在复产计划,叠加宝丰新产能顺利投放,甲醇供应预期增量。 (2)需求方面:本周宁煤装置检修,国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑,外采型MTO开工环比下滑; 传统下游加权开工环比提升,其中甲醛、MTBE、醋酸开工提升,二甲醚开工略降。(3)库存方面:本周上游企业库存环比小幅累库,目前库存水平仍偏低,周内企业订单待发量继续下降;港口地区到港增加且卸货速度较快,本周库存宽幅累库。 (4)煤炭方面:本周坑口供应稳定但市场需求不强,煤价稳中偏弱;港口需求同样疲软,价格维稳。 (4)整体逻辑:估值来看,坑口煤偏弱运行,煤制企业现金流处于盈亏线附近,甲醇静态估值并不高,而动态去看进入淡季煤价预期仍偏承压,甲醇成本支撑有转弱可能。供需来看进入4月内地陆续开启春检,但计划复产产能同样较多,且宝丰顺利投产出料,整体供应预期增量;进口方面伊朗装船稳步提升,非伊维持高供应,进口同样面临增量压力;需求端MTO利润虽有修复但亏损依然严重,后期关注部分装置重启情况,传统下游利润尚可综合开工环比提升;整体而言甲醇弱预期压力逐步兑现,往后将面临估值承压以及库存持续累库预期,价格预计震荡偏弱运行,下方关注成本及供应潜在支撑。主力合约操作策略:单边震荡偏弱;跨期5-9反套空间有限,9-1偏反套;PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示:煤价大幅上涨,宏观政策利多,伊朗运力再出问题 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑:(1)供应方面:国内供应已在恢复和释放中,只是现实压力暂不大,未来仍需关注供应弹性的释放。PE主要看国内开工恢复以及进口回升,二季度有望逐步增加;而PP4月压力或有限,主要是新产能延后到5-6月,且4月检修环比增加。4月供应端PP边际支撑或好于PE。(2)需求方面:近期下游接货需求好转,但我们认为主要是节奏问题,因此随着价格起来后,需求支撑或减弱,甚至表现为承压。且4月后需求或见顶甚至有所调整,叠加偏高的产品库存,难看到持续的投机需求释放。 (3)库存方面:库存压力仍不大,只是在某些环节有压力,且整体还是偏去库周期,弱需求下或难言强支撑。 (4)估值方面:横向去看估值压力有所增加,体现在基差走弱,内外倒挂缩窄,替代价差转弱上,且纵向看估值压力虽然有所减弱,但力度有限,上游整体盈利,下游利润继续压缩。因此估值端我们认为限制反弹空间。不过拉长周期去看,整体估值并不高,因此回调的空间也相对有限。(5)整体逻辑:近期海外风险暂稳刺激需求释放,现货进一步改善,叠加国内复苏情绪支撑以及PP产能压力延后预期,价格持续反弹。不过也带来了估值压力的增加,主要是进口和需求端的边际压力增加,同时也可能刺激部分供应弹性的释放,进而限制进一步反弹的空间。我们认为近期反弹偏谨慎,因产能压力后移和原油强势,05合约上方空间上调至8250和7750附近。策略推荐:近期偏强谨慎,建议等待回调买入机会,5-9谨慎正套,L-P仍偏扩大,多L空3*MA持有风险提示:4月计划外检修增多,需求复苏超预期,海外风险明显减弱带来原油持续反弹 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑: (1)供应方面:PVC供应趋势性下降,4月中旬迎来一轮检修高峰。(2)需求方面:下游订单改善一般,原料、成品库存偏高,盘面相对高价抑制下游投机。(3)库存方面:本周上中游去库,4月-5月偏去库。 (4)估值方面:静态氯碱综合成本6340,动态仍或下移,主要是电石弱、烧碱强。电石供需仍偏弱,价格存下行可能。若烧碱检修落地,企业库存仍将去化,32%碱延续反弹。若检修延后,烧碱需求弹性有限(氧化铝暂无新投产/复产装置、外需清淡),32%碱或企稳。(6)整体逻辑:盘面可能延续偏强震荡,上行驱动来自1)PVC检修预期偏强;2)05合约空配为主,主力渐离场。需要注意的是,无论供应减量或空头移仓都很难推动盘面趋势性反弹。首先检修预期先行,但部分装置检修时间尚不确定,利润修复可能促使供应弹性释放;其次高价抑制需求,V去库速率或放缓;最后成本重心下移,限制盘面反弹高度。操作策略:05谨慎偏强,5-9正套风险提示利多风险:宏观回暖,需求恢复超预期;利空风险:情绪转弱,社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑: (1)供应方面:产量趋势性增加,浙石化月底重启、淄博峻辰4月量产;另外,3月内外 价差偏高,或导致4月进口增多。 (2)需求方面:下游存量开工或见顶,追高囤货意愿不足。(3)库存方面:苯乙烯港口去库或近尾声,纯苯高库存趋势性去化。 (4)估值方面:纯苯延续强势,FOBK偏强带动华东价格反弹;纯苯港口或趋势性去库。下游持货意愿仍偏强,需求发生大规模负反馈前,纯苯仍以震荡偏强对待。整体逻辑:成本仍可能强势,苯乙烯谨慎乐观。4月苯乙烯供应趋于提升,需求韧性尚存,基本面矛盾不突出,上下行主要驱动来自成本。纯苯强势的海外推动在于汽油去库、韩国纯苯挺价,国内推动为纯苯港口迎来趋势性去库。下游持货意愿仍偏强,需求负反馈出现前,纯苯仍以震荡偏强对待。苯乙烯上行风险在于原油反弹高度难确定,若原油回落,纯苯、苯乙烯大概率受拖累。策略推荐:谨慎乐观。风险提示:利多风险:预期改善,原油反弹。利空风险:原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑:(1)供应方面:本周国内尿素开工及日产环比略降,周均日产较上周减少0.02万吨至16.07万吨。下周尿素日产预计将回升至16.4-17.2万吨区间,日产预期有望再次突破17万吨。(2)需求方面:近期处于北方小麦追肥收尾阶段,农需进入短暂空档期,且工业下游拿货积极性不高,整体内需表现疲软,但随着气温转暖旺季临近,农业需求预计环比改善。 (3)库存方面:本周因部分企业停车检修,尿素工厂库存环比去化;港口库存量环比继续下降。(4)估值方面:尿素固定床利润良好,下游三胺利润偏低,静态估值偏高,动态关注无烟煤走势。 (5)整体逻辑:估值方面无烟煤价格继续走低,尿素固定床利润良好,动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存,尿素成本端支撑不足。供应端月底部分前期检修装置陆续重启,尿素日产水平再度回升至16万吨以上,整体供应表现充足,后期仍有多套装置计划恢复,日产有望再度突破17万吨;需求端目前处于北方小麦追肥收尾阶段,农需进入短暂空档期,此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑,对尿素需求明显下降,内需整体表现疲软,而4月南方雨水增多农需预期好转,主流区域社会库存偏低情况下刚需备货或将带来一定支撑。整体而言,尿素上方受制于国产高供应及海外持续低迷出口受阻,而下方有强基差和旺季预期支撑,价格预计震荡偏弱运行。操作策略:单边偏震荡;跨期5-9价差逢低偏正套风险提示:上行风险:供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险:煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑: 高硫燃油:重油延续强势,供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复。美国战略储备原油抛储结束转为收储、欧佩克+仍在减产,重质原油贴水强势,布伦特-迪拜价差或将维持低位,高硫燃油裂解价差反弹驱动较足(需要警惕伊朗、委内瑞拉原油超预期增产);全球高硫燃油供应持续下降,亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存:高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下,高硫燃油裂解价差向上驱动足。低硫燃油:供应增加需求转弱,低硫燃油裂解价差上方有空间但受限。俄乌冲突对柴油的利多效应减弱,柴油库存持续积累,汽柴油价差持续修复,衰退背景下两者价差修复后或逐步回落,意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位;因生产利润回落,国内的低硫燃油供应或不及预期,需求端尽管