“去美元化”下贵金属震荡偏强关注非农和PMI影响

研究咨询部 “去美元化”下贵金属震荡偏强关注非农和PMI影响 ——国信期货贵金属周报 2023年4月2日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 3月27日-3月31日，内外盘贵金属价格均上涨。过去一周，巴西政府表示已与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，而是以本币进行贸易。沙特阿拉伯内阁3月29日批准了加入上海合作组织的决定。“去美元化”迹象增加，是市场对当前全球货币体系质疑加剧，那么黄金的货币属性也将为其价格提供支撑，表现为（1）各国央行外汇储备，在配置美元和美元资产外增持黄金（2）投资者对黄金的投资偏好上升。市场避险情绪有所消退。第一公民银行与FDIC完成硅谷银行收购谈判，硅谷银行国会听证会上官员透露未来银行业监管规定将更为严格。 美国去年第四季度实际GDP年化季率终值自2.7%下修至2.6%，实际个人消费支出终值环比自1.4%下修至升1%，新一周初请失业金人数三周来首次回升。美联储3月会议加息25bp落地后，点阵图显示美联储加息进入尾声。美联储提及银行业危机影响，表示更紧的信贷条件可以替代加息，但目前仍未给出年内降息的预期。加息末期贵金属将同时受到金融属性和避险属性的提振，长线驱动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息步入尾声和央行购金亦未改变。接下来一周关注非农就业数据和美国PMI数据影响。 操作上建议，维持逢低买入思路。 1.2内外盘黄金价格均上涨 研究咨询部 3月27日-3月31日，内外盘黄金价格均上涨：沪金主力2304合约最低点在434.00元，最高点触及444.34元，收于 441.20元，上涨0.3%。COMEX黄金期货最低点在1945.0美元，最高点触及2005.5美元，收于1987.0美元，上涨0.16%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内盘白银价格大幅上涨 研究咨询部 3月27日-3月31日，内外盘白银价格均上涨：沪银主力2306合约最低点在5166元，最高点触及5349元，收于5344元，上涨2.69%。COMEX白银期货最低点在22.960美元，最高点触及24.310美元，收于23.572美元，上涨3.84%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 研究咨询部 2.1美元货币体系经考验贵金属或从中受益 北京时间3月30日，巴西政府表示，巴西已与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，而是以本币进行贸易。外交部发言人毛宁在例行记者会上表示，中国和巴西今年年初签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，巴西人民币清算安排的建立，有利于中国与巴西两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易，促进双边的贸易投资便利化。今年1月，巴西、阿根廷在布宜诺斯艾利斯举行的峰会上宣布展开共同货币的准备工作，旨在建立仅次于欧盟的世界第二大货币集团。而巴西提出建立一种名为 “苏尔”的共同货币，以此降低南美地区对美元的依赖。 另外，沙特阿拉伯内阁3月29日批准了加入上海合作组织的决定。本周沙特阿美联手北方工业集团、盘锦鑫诚实业集团计划在中国东北地区建设大型炼油化工一体化联合装置，合资公司名为华锦阿美石化有限公司，沙特阿美旗下子公司AOC以24.3元/股的价格收购荣盛石化10%加一股股份，对价总额为246亿元，溢价达到88%。外交部发言人毛宁表示，我们祝贺沙特成为上海合作组织的对话伙伴，我们也愿同沙特方面在上合组织的框架内加强合作，为维护地区安全稳定，促进共同发展作出更大的贡献。 “去美元化”迹象增加，是市场对当前全球货币体系质疑加剧，那么黄金的货币属性也将为其价格提供支撑，表现为（1）各国央行外汇储备，在配置美元和美元资产外增持黄金（2）投资者对黄金的投资偏好上升。 研究咨询部 2.2美联储加息进入尾声，本轮现实或向降息预期回归 北京时间3月23日凌晨，美联储3月会议落地。美联储仍维持25bp的加息步伐，政策利率区间升至4.75-5%，符合市场此前预期。本次决议投票结果显示为一致通过。另外缩表节奏亦维持不变在每月上限950亿美元。 本次会议显示美联储加息或已进入尾声。本次公布的点阵图和此前相比对2023年的预测维持不变，中位数显示预测2023年加息高点将在5-5.25%，那么这意味着美联储还有1次25bp的加息空间，加息已进入尾声。另外本次声明中删去了此前“持续加 息”(‘OngoingIncrease’)的表述，更改为需要“额外的政策收紧”(‘someadditionalpolicyfirming’)。并提及银行业风波影响下，更紧的信贷条件可以替代加息，这也为未来暂停加息提供了解释。另外提及银行系统储蓄转移现象已经有所稳定。不过，本次会议仍未给出相关降息信息，或主要考虑到通胀水平仍然高企和维持美联储政策信誉度。并且点阵图还小幅上移了2024年的利率预期，以反映美联储此前维持更长时间的高利率水平，以应对通胀的决心。 美联储已开始面临金融稳定目标和通胀目标之间的权衡问题。在声明中美联储表示了对银行业的关注，并认为银行业风波对经济活动等的影响程度还不确定。经济前景方面，美联储小幅下调了对2023年GDP增速预测自0.5%降至0.4%，小幅下调了对失业率预期自4.6%降至4.5%，小幅上调了对PCE通胀预测自3.1%升至3.3%，显示出其认为就业和通胀仍有一定韧性。尽管鲍威尔在新闻发布会上表示通胀数据很高时加息不会束手束脚，但通过表示银行业风波收紧了信贷条件可以替代加息效果，已事实上大大降低了美联储进一步加息的概率。 2.2美联储加息进入尾声，本轮现实或向降息预期回归 研究咨询部 根据CME数据，市场已普遍预期6月停止加息，7月开启降息。截至北京时间3月31日，CMEFEDWatch显示市场预期5月将加息25bp，达到5.00-5.25%的峰值后就不再加息，6月将大概率不加息。市场预计7月就会开启首次降息，幅度为25bp，概率为 48.7%。市场预期的这一路径与点阵图相比，高点显著偏低，降息显著偏早偏快。区别于2月时预期向现实回归，本次的预期与现实的背离，或将因银行业风波的继续发酵、失业率的回升，而以现实向预期靠近的形式修复，那么贵金属的上方压力是较小的。当前市场已在短期内计入了较多降息预期，贵金属或有一定的消化涨幅需求。但因当前政策利率升至高位脆弱环节累积，若有更多硅谷银行、瑞信银行类似事件发生，并进一步受到市场预期的自我实现效应影响，贵金属将同时受到金融属性和避险属性的提振，在衰退预期和降息预期下维持偏强走势。 更新于3月31日 2.3CPI符合预期 研究咨询部 美国2月CPI环比0.4%，前值0.5%，预期0.5%，与预期持平。美国1月核心CPI环比0.5%，前值0.4%，预期0.4%，略高于预期的0.4%。美国2月CPI同比6%，前值6.3%，预期6%，与预期持平。美国1月核心CPI同比5.5%，前值5.5%，预期5.5%，与预期持平。 10% 8% 6% 4% 2% 0% 预测范围核心CPI同比，若环比0.4%核心CPI同比，若环比0.5%核心CPI同比，若环比0.2% 5.5% 5.1% 4.3% CPI同比贡献 80%2023-022023-012022/122022-112022/10 60% 40% 20% 0% 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 能源食品核心商品核心服务 2.42月非农就业已显结构性走弱，薪资增长压力减小 研究咨询部 就业方面，2月非农就业报告显示仍有超30万的新增就业但增长幅度较1月显著放缓。另外从信息业、运输仓储业等行业新增就业已录得负增长、失业率和劳动参与率一齐回升、时薪环比增速进一步回落至年化2.95%，可以反映出就业市场需求已出现结构性回落、供给修复在持续发生、薪资增长已在放缓。 •2月新增就业人数31.1万人，略高于市场预期的22.5万人，较1月的50.4万人回落。分行业看，仍然延续了以服务业就业增长为主（增加24.5万人）的趋势，休闲酒店业和教育保健服务业分别增长了10.5万人和7.4万人。然而值得注意的是，信息业、运输仓储业和制造业分别录得了减少2.5万人、减少2.15万人、减少0.4万人的就业人数削减，显示这些行业经济活动已有所削弱。 •2月失业率反弹至3.6%，高于市场预期的3.4%，较1月的3.4%显著回升。失业率回升伴随着劳动参与率的回升，就业市场供给延续改善。劳动参与率自1月的62.4%回升至62.5%，向上突破创2020年3月以来新高。并且，数据显示回归的劳动力人口并未能有足够的就业岗位消化。劳动力人口增加41.9万人，但新增就业人口仅17.7万人，另外24.2万人则仍然处在失业状态。 •和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅继续收敛，时薪环比涨0.24%（年化2.95%），较1月的0.27%进一步回落，这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大。 •美国1月失业人数与职位空缺数的比值为1.90较去年12月的1.96略有回落，主要因职位空缺数回落。1月失业人数569.4万人，职位空缺1082.4万个，分别较去年12月减少41万个和减少2.8万人。 2.42月非农就业已显结构性走弱，薪资增长压力减小 研究咨询部 516 612561 524 434430423 344329342321284344351 4.20 80千0人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调 64.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 62 600 400 200 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 63.060 58 62.056 52 61.054 60.050 2020-012020-082021-032021-102022-052022-12 10美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比%8 6 4 2 0 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 职位空缺数/失业人数职位空缺数-失业人数右轴10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012019-012019-102020-072021-042022-012022-10 2.5我国外储继续增持黄金 研究咨询部 国家外汇管理局公布2023年2月末外汇储备规模数据，我国外储连续第四个月增持黄金，我国外储黄金持有量上升至6592万盎司，增持80万盎司。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016 年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。 C官O方M储E备X黄资金产价:黄格金美万元盎/盎司司万盎司 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,0002000200220042007200920112014201620182021 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0 2.6制造业PMI：仍然萎缩但6个月来首次反弹 研究咨询部 美国2月ISM制造业PMI升至47.7，市场预期48，前值47.4。为最近六个月来首次反弹，但连续第四个月处在收缩区间。 •内外需均有好转：制造业新订单分项47，仍处收缩区间但小幅反弹。新出口订单继续处在萎缩区间但延续反弹，自49.4升至49.9，外需萎缩程度减弱。供给方面仍维持弱势，产出分项