国信期货有色（铜）周报：宏观救市VS供需预期，铜价宽幅震荡为主
研究咨询部 宏观救市VS供需预期铜价宽幅震荡为主 ——国信期货有色(铜)周报 2023年4月2日 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2 研究咨询部 进入4月，国际金融市场在海外连锁爆雷事件冲击下反而迎来“紧急放水”，全球货币政策和财政政策被海外银行业等一系列危机风险“绑架”加大刺激，此前因海外通胀持续高于预期以及俄乌冲突难平息等大国关系趋紧影响，美联储为首的欧美央行近一年来开启40年来最强加息潮，然而目前尽管国际大国关系趋紧与地缘形势不确定性仍极大，但海外金融市场已出现更多危机征兆，在海外紧急救市和经济复苏不明朗中，市场风险偏好不稳，国际有色金属整体承压之后，需要警惕阶段性海外央行救市放水导致的资产价格泡沫的风险。2023年以来铜等大宗商品大起大落，此前因宏观政策预期改善刺激推动下短期累计涨幅已回吐大半，进入3月下旬铜等有色金属市场大概率将维持宽幅振荡，短期小反弹难改变市场大环境不稳定限制，建议投资者仍以短线箱体震荡思路操作，产业客户强化套期保值锁定风险敏感时点价格异动风险。 2023年“躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”尽管通过统计历年中国“春季躁动”行情中可以发现，2023年有色铜铝相关行业的等股票及期货价格淡季大幅上行并不是孤例和意外！但躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。具体来看，一季度作为我国有色、建材等大宗周期品的传统消费淡季，“春季躁动”抢跑行情体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现淡季拉涨,各类投资者提前布局做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期。 二季度，宏观趋势定调或呈现海外危机冲击后的修复调整，此前一季度国内外资产价格提前上演的春季躁动如预期般已显著降温，内盘铜铝在宏观变化与供需预期多空交织影响下震荡承压 ，二季度预计沪铜期货围绕七万整数关口徘徊，下方测试67000元/吨附近获得支撑，但后市仍依赖消费好转预期支撑信心，预计国内外金融市场将对新一轮全球货币和财政政策的刺激预期进行炒作，更多实际消费真伪与否需要观察二季度有色下游企业复产补货情况。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。3 •从市场策略操作角度来看，2023年以来铜铝等大宗商品大起大落，此前因宏观政策预期改善刺激推动下短期累计涨幅已回吐大半，预计二季度铜等有色金属市场大概率将维持宽幅振荡，强周期行业及新材料行业都正处于重大政策密集出台前后的观察期，市场在宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中或再现价格泡沫，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态，投资者警惕二季度市场可能在重大政策会议前后顺周期性资产再度超高造成的价格泡沫风险，建议短线箱体震荡思路操作为主，产业客户强化套期保值锁定5月旺季最强时点预期差变化引发的价格异动风险。 •海外金融市场对公司风险评估不力的情况下，市场对欧美金融市场监管质疑长期存在，相比其他风险资产，黄金有望受到市场风险偏好切换下的避险情绪推动拉涨，同时也会在市场对美联储货币政策转向中受益，多重利好推动黄金或成为三月份表现最出彩的板块！而有色金属板块也将在宏观风险偏好快速切换与货币政策流动性变化中震荡修复，短期有阶段性小反弹机会。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。4 5 ” 大变局时代 如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞“灰犀牛”临近，国际形势复杂波谲云诡、大国间关系复杂敏感，欧美经济衰退围堵中国成现实威胁 ，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义挑战，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，能源危机、信用危机、行业频发爆雷，也仅仅是时代大变局下的小小缩影 。 风险往往被忽视却无法被消灭对风险应如何看待？ 21世纪没有稳定这回事。如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。 ——“简史三部曲” 《人类简史》、《未来简史》与《今日简史》作者，历史学家尤瓦尔·赫拉利 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 国际知名的大宗商品期货衍生品交易所也面临动荡 芝加哥商业交易所集团 芝加哥商业交易所 活牛、活猪、木材、国际货币等 芝加哥期货交易所 大豆、豆粕、玉米、豆油 、麦、稻米、燕麦、美国国债等 纽商所NYMEX分部 原油、燃油、天然气、铂金 、钯金等 COMEX 纽商所COMEX分部 黄金、白银、铜等 伦敦金属交易所 铜、铝、锌、铅、镍等 洲际交易所 布伦特原油、糖、棉花、可可 、咖啡、橙汁、美元指数等 新加坡交易所 富时A50、日经、橡胶等 马来西亚交易所 棕榈油 东京工业品交易所 橡胶、黄金、白银、铂金等 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 大变局时代来临，产业大洗牌抬头看天时地利人和！ •经济波动周期因素 •金融货币和财政政策因素 •自然因素 •政治因素 •投机和心理因素 •基本面分析： •技术面分析： 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 全球化在大国博弈下重构，产业分工受地缘政治割裂威胁 研究咨询部 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。10 大势：中美经济差距缩小，中国弯道超车？欧美日挡路！ 研究咨询部 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 11 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 2023：大变局时代地缘经贸风险加剧如何应对？ 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，一旦俄深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 大变局：大国博弈格局凸显区域割裂产业受冲击 中国入世与经济全球化一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 弱美元周期 资产证券化泛滥 强股市周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 与较低环境成本下投资过度扩张 新兴经济体在人口、资源红利 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 欧美经济低速复苏 低利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 地缘政局升级 复苏不均衡 金融去杠杆 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头大宗商品熊市周期 民粹主义崛起 产业洗牌升级 全球贸易大战 中国崛起受阻大宗商品分化新兴科技争夺新热点产业涌现新区位优势形成 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 美国欧洲中国 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！ 长维度中维度 短维度 经济增长通胀水平 货币政策 短期主导因素判断其它资产类别 的反馈 经济周期风险偏好 大宗 供需和产业政策 边际流动性商 品 事件冲击地缘政治市场情绪 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 17 数据来源：国信期货 反弹躺赢时代已中止，投资分析更要知天时地利扬长避短！ 配图来自于网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。19 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。20 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 21 数据来源：国信期货 竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道维护难 价格波幅大供应链不稳运营风险大成本传导难 市场不健全团队不成熟机制不适应风险管理难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资贵且难 企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。22 近两年美国货币大规模超发催生的金融虚假繁荣正破灭 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 美国财政赤字与国际铜价呈现出显著正相关性 研究咨询部 十亿美元美国财政赤字规模 美元/吨 %美国财政赤字/GDP 美元/吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 0(500) LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 -4.00 LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 24 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 数据来源：WIND，国信期货研究 大宗商品：不怕欧美加息周期却怕欧美经济转入衰退期 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。25 研究咨询部 大宗商品：不怕欧美加息却怕欧美经济转入衰退期 复盘过去50年美国衰退期大宗商品表现，除去70年代大通胀期间，有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱但不乏反弹。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 26 数据来源：WINDFED国信期货 库存：全球铜库存低至危险水平，加强供应链脆弱性 近年来随着基本金属品种国内外库存持续降低，而与以LME市场定价的国际贸易量和
