油脂月报：宏观引导油脂破位下行，未来整体驱动依旧偏空

油脂月报 2023年3月31日 助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719 期货投资咨询证号： Z0015458 :021-60329537 :chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 宏观引导油脂破位下行，未来整体驱动依旧偏空 第一部分前言概要 本月棕榈油受到宏观以及政策预期没有兑现的影响，盘面冲高回落，并在宏观的主要驱动下破位下跌，打破了将近半年的区间震荡的趋势，后在宏观企稳后超跌修复反弹。菜油整体的基本面与预期较差，在欧洲菜油需求走弱，供应宽松压力不断开始兑现，国内进口利润打开，成本端坍塌，菜油大幅走低。豆油由于整体处在短期供应偏紧，远端偏宽松的格局下，价格运行的趋势随宏观以及两种油的变化而波动。 国内现货市场，棕榈油受到高库存的影响，进口利润维持在倒挂-600附近震荡，因为较前期整体的进口利润是加深的情况，大企业传出洗船，随着天气转暖棕榈油消费趋好，外带洗船的大企业扫货，棕榈油基差偏强运行。菜油开机位于高位，供应偏紧的压力不断转小，未来预期仍偏宽松，价差走弱。豆油则因为部分工厂季节性的停工检修以及缺豆的影响，整体维持偏紧的供应，但在抛储以及未来供应改善的情况下，基差承压小幅下行。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—近端数据继续支撑价格 马来西亚棕榈油局MPOB：马来西亚2023年2月棕榈油产量为1251313吨，环比减少 9.35%，库存为2119509吨，产量125.1万吨，环比减少9.35%，整体数据维持中性偏多。 据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚3月1-31日棕榈油出口量为1438074吨，上月同期为1159720吨，环比增加24%。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年3月1-25日马来西亚棕榈油单产减少22.61%，出油率减少0.06%，产量减少22.92%。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚3月1-20日棕榈油产量预估减6.03%。根 据机构预测的数据，马来3月将会继续去库至200万吨附近，产量也超预期的没有恢复，斋月驱动消费以及出口趋好，整体近端的数据继续支撑棕榈油的价格。 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来棕榈油表观消费（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度消费量 450 400350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—政策预期没有兑现，1月数据利多 印尼计划将4月1-15日期间的毛棕榈油参考价格定在每吨898.29美元，levy95美元， tax74美元，共计169美元。 印尼棕榈油协会（GAPKI）发布数据，印尼1月份棕榈油产量降至426万吨；印尼1月棕 榈油出口量上涨至295万吨；印尼1月棕榈油库存降至310万吨。印尼消费趋好库存继续下降，整体超出市场预期较多，月底宏观修复，这也是盘面超跌修复反弹的主要驱动力。 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 印尼棕榈油月度�口量 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 印尼棕榈油国内消费量 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI 整体来说棕榈油在近端的产区数据的支撑下数据利多点超预期，其原因主要是近端的斋月消费仍旧是出口以及消费的强支撑，其二虽然本月整体的国际豆棕FOB走缩，POGO基差走高，但是棕榈油在月初仍有较高的性价比以及较高的生柴消费驱动，因此叠加产量不及预期，造就了当前的强支撑。 但是我们不难发现，国内高库存进口倒挂后续的买船较少，印度基于当前的库存斋月一过，进口的动力也趋少，欧盟当前菜油的供应都有压力，更不可能进口棕榈油。国际FOB豆 棕价差已经缩到0附近，POGO价差也已经走到了200美金以上，随着后续产区的产量季节性 的恢复，棕榈油的库存将会不断的累积，整体的压力将会不断的体现，外带4月份豆油的供应将会不断的提升，菜油近端宽松的格局仍未改，我们认为未来棕榈油的驱动整体偏空。 （三）国际软油市场 巴西1月生产生柴消耗豆油25万吨，上月为28.2万吨，去年同期为28.4万吨。2022 年消耗豆油391万吨，2021年为454万吨。2022年豆油约占生柴原料总消耗量的65.76%。巴 西政府决定，从4月起，柴油中生物燃料的强制掺混比例调整至12%，目前为10%，到2026年将逐步提升至15%。前期政策预期将掺混率提高到b14-b15，因此整体政策不及预期，当前的B12预计提升巴西豆油消费量约50-60万吨。 欧洲的菜籽，葵籽进口大幅提升，因此压榨也有了显著的提升，当前在欧盟粕紧缺，油宽松的格局下，菜油继续承压。12月份欧盟的菜籽进口继续提升，主要从澳洲以及乌克兰进口，位于历史同期的最高位。由于欧洲整体的经济疲软，生柴也难有增量，需求较差，因此欧洲菜油的FOB的工厂报价也在这种格局下承压下行，部分工厂打折销售。因此本月欧洲菜油兑现压力报价大幅下行，鹿特丹工厂报价一路下跌。我们需要关注的是，当前欧洲菜油的价格已经基本与棕榈油持平，4月的报价已经低于棕榈油，菜油供应上的宽松会继续限制欧盟的棕榈油的进口，后续欧盟棕榈油进口或会环比继续走低，继续维持历史同比最低水平。 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—4月中旬后供应预计不断改善 本月已公布拍储17.7万吨，整体成交较差。由于部分的工厂缺豆以及季节性的检修，整体的压榨量位于低位。由于疫情后的整体外出餐饮消费较好，叠加压榨开工较少，库存也是不断走弱的趋势，现为58万吨左右，维持在历史同期最低位。整体的现货市场，因为豆油库存依旧低位，提货需要排队，现货端人气缺乏亮点，下游刚需随用随买，整体成交一般，基差小幅调整保持稳定。预计4月中旬豆油供应将会逐步开始改善，基于未来巴西大豆的批量到港，整体的供应预期较宽松。短期抛储的量与节奏将会限制整体的涨幅以及基差的走势。后期需要重点关注南美天气对阿根廷大豆产量的影响以及国内大豆到港以及整体的开机情况。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年系列72023年 豆油库存 200 150 100 500 2011年2012年2013年2014年2015年 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图9：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图10：国内豆油库存（单位：万吨） 图11：国内豆油表观消费量（单位：吨）图12：广东一豆基差（单位：元/吨） 豆油消费量 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 010203040506070809101112 201820192020202120222023 豆油基差（广东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 20152016201720182019 2020202120222023 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 （二）国内棕榈油—消费转好未来预期去库，基差走高 本月国内库存继续维持高位，因此回调过程中国内棕榈油盘面跌幅较深，马盘跌幅明显小于国内，且人民币近期贬值，下半月开始进口利润倒挂维持在-600附近震荡。本月下旬大企业的洗船外加现货的扫货，叠加市场4、5月买船较少，天气转暖后棕榈油性价比优势显现，需求预期增加，库存或在未来不断的去库，因此贸易商看多基差，基差本月持续上涨。月末港口库存继续小幅累库，现为93.5万吨左右。继续关注后续的实际消费以及买船情况。 图13：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图14：国内低棕月度进口量（单位：吨） 棕榈油基差（华南） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 201520162017 202020212022 2018 2023 2019 国内低度棕榈油月度进口量 80.00 70.0060.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 010203040506070809101112 20152016201720182019 2020202120222023 图15：国内低棕月度消费量（单位：吨）图16：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 国内低度棕榈油月度表观消费量 7060 50 40 30 20 100 010203040506 20152016 20202021 0708 2017 2022 09101112 2018 2023 2019 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20162017201820192020202120222023 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成 （三）国内菜油—供应宽松逐步兑现，基差下行 菜油从2月中旬到现在已经拍储了3.2万吨。受到供应愈加宽松的影响，菜油基差继 续走低。现华东报价05+120左右。受到菜籽集中到港的影响，本月压榨量维持高位，预计后续继续维持高位运行，本月压榨量为65W吨。因为进口菜油的到港，以及压榨厂开