热卷：高位震荡，近弱远强

高位震荡，近弱远强 热卷2023/04/01 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为18元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利持续环比回暖，目前钢联数据约在-25元/吨附近。 ◆供应端：本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化+11.4万吨，较上年单周同比约+0.9%，累计同比约-1.2%。 本周日均铁水产量继续上升，243万吨/日的供应水平以及接近90%的高炉产能利用率，导致继续向上的边际不大（但假如铁水产量继续上升，超预期或将驱动矿价出现短期的上涨）。随生产利润回归盈利以及检修、降雨结束，北方大区的钢材产能逐步释放，是本周热轧供应上涨的主要驱动力。从历史季节性看，热轧供应仍存在上升空间。但因为高炉利用率已经较高，判断热轧板未来供应弹性将主要来源于：1）废钢入炉的提高；2）品种间调剂；3）调坯轧厂。 ◆需求端：本周热轧板卷消费322万吨，较上周环比变化+9.7万吨，较上年单周同比约+2.5%，累计同比约-1.4%。 热轧表需小幅回暖，符合预期，判断未来2-3周热轧表需或将维持在320万吨/周以上运行。宏观层面我们认为目前我国经济仍处于弱复苏阶段，因此用钢需求存在韧性但或许并不旺盛。但随经济逐步走强，预期对于钢材的消费亦会出现改善。另一方面，下游镀锌板与冷轧消费维持高位，判断汽车与家电行业需求较好。1-2月我国板材净出口600余万吨，累计同比上涨超30%，与镀锌、冷轧消费数据相印证，为板材需求提供较强支撑。总体而言，我们对于今年中国经济形势的判断预期较强，尤其是制造业投资方面，因此认为板材消费存在支撑。 ◆库存：热轧总库存季节性去库接近尾声，目前钢厂库存水平较低。随钢厂产能逐步释放，未来库存趋势将更加依赖供需节奏。 ◆小结：钢材利润不高导致钢厂生产积极性一般，但利润方面暂时不对热轧供应造成压力。随检修完毕以及降雨结束，北方大区高炉产能持续释放，判断未来1-2周间存在继续上升空间。目前看供应端的主要边际变量来自废钢以及“需求”，板材供应方面暂时不存在硬性瓶颈，但需要品种自身需求驱动钢厂在资源方面对其进行倾斜。本周“强现实、弱预期”的盘面逻辑仍在持续，可以观察到5-10合约价差的进一步收窄。目前看2023年的“限产政策”已经被市场部分消化。盘面价格方面，在需求反弹的支撑下本周钢材价格同样出现一定反弹，验证上周周报中提出的价格支撑。但同样验证了市场对用钢需求暂时不存在较强的一致性预期（导致价格随高频数据反复波动）。但中长期而言，维持此前的判断，假如经济复苏进展不及预期，则不排除钢材价格中枢回归3700元/吨的可能性。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 18 -25.20(-11.58) 317.01(+11.35) 321.78(+9.66) 329.21(-4.77) 多空评分 0 0 -1 0 0 简评 无交易机会 中性 预期边际宽松 需求偏弱 季节性去库通道 小结 钢材利润不高导致钢厂生产积极性一般，但利润方面暂时不对热轧供应造成压力。随检修完毕以及降雨结束，北方大区高炉产能持续释放，判断未来1-2周间存在继续上升空间。目前看供应端的主要边际变量来自废钢以及“需求”，板材供应方面暂时不存在硬性瓶颈，但需要品种自身需求驱动钢厂在资源方面对其进行倾斜。本周“强现实、弱预期”的盘面逻辑仍在持续，可以观察到5-10合约价差的进一步收窄。目前看2023年的“限产政策”已经被市场部分消化。盘面价格方面，在需求反弹的支撑下本周钢材价格同样出现一定反弹，验证上周周报中提出的价格支撑。但同样验证了市场对用钢需求暂时不存在较强的一致性预期（导致价格随高频数据反复波动）。但中长期而言，维持此前的判断，假如经济复苏进展不及预期，则不排除钢材价格中枢回归3700元/吨的可能性。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5-10价差处于历史同期偏低位置。 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润反弹的预期正在逐步兑现，但以钢价上涨的带动的利润反弹可能会抑制需求。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性去库接近尾声，后期库存走势将取决于供需。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 厂库历史5年中最低水准，社会库存持续去化。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量243万吨，较上周环比变化+3.5万吨。铁水产量持续上升，钢厂产能利用率接近历史高点。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化+11.4万吨，较上年单周同比约+0.9%。 理论上热轧产量仍存在上升空间，目前轧线产能利用率依然较低，但铁水产量接近历史极值。因此热轧产量的继续向上需要本身需求支撑（以驱动钢厂进行品种间调剂）。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 随检修以及降雨结束，北