双焦二季度报：需求转弱，偏空为主

双焦二季度报 需求转弱，偏空为主 快速开户 微信公众号 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月2日 品种 主要观点 二季度策略 双焦二季度走势分析 展望二季度，短期需求高点未现，但是各地螺纹库存去库放缓或预示着基建赶工暂告一段落，二季度需求或有所回落，且当前铁水接近往年高点，存在触顶可能，后市双焦需求难进一步有增量。供给上看，焦炭在利润好转的情况下，后市仍有积极提产可能，国内焦煤供给平稳，澳煤进 双焦口利润或在二季度打开，整体影响焦煤供给进一步增加。因此整体来看，二季度双焦或出现逐步累库的情况，建议策略上偏空为主。 但是需要注意的是，当前地产复苏有超预期表现，未来如果销售进一步好转或影响地产去库，可能对远月定价造成较大影响，因此单边做空需要注意风险管理。 关注铁水触顶位置，整体思路仍偏空 2 稳步增长 利润 需求转弱 生产平稳 进口增加 蒙煤 基建 国 产 进 口 利润决定 增量 铁 水 即将触顶 成 材 澳煤 逐步回落 地产 供给 供给宽松 双焦需求 销售不断 好转 库存 库存 逐步累库 偏弱运行 逐步累库 焦炭焦煤 3 焦煤2305合约走势 焦炭2305合约走势 一季度双焦宽幅震荡为主，焦煤05合约主要在1800元到2000元之间运行，2月底收到煤矿事故影响上涨至2100元，随后便开始回落。焦炭05合约主要在2650元至2960元之间波动，现货价格始终平稳，盘面围绕成本和仓单成本来回波动。 关注预期差能否兑现，兑现可尝试做空。 3月月度观点 3月周度观点回顾 展望3月，从产业链角度看，下游钢厂仍有继续复产预期，铁水仍有增加的空间，需求端利好双焦，此外由于上游事故影响，焦煤供给或有回落可能，下游补库的意愿或有所提升。在供给方面，焦炭利润向好的背景下，提产意愿仍较强，且成本支撑或走强，焦炭提涨将会落地。焦煤预计在安全检查影响下供给有所回落，两会后供给或逐步正常。因此产业逻辑来看，预计3月双焦偏强运行。 从宏观逻辑来看，需要警惕3月两会的预期差，今年经济好转需要政府继续加杠杆，但是如果今年政府的赤字率不及预期，则预示着投资端持续发力的预期将被打破，黑色产业链将开始回落，但是鉴于双焦基本面偏强，下跌幅度或不及成材。 整体看，2月以来产业逻辑主导，但是3月宏观权重或增加，关注预期差能否兑现，兑现可尝试做空。 焦炭： 3.05：基本面仍向好，但是两会经济目标不及市场预期，盘面存在调整可能。当前经济复苏进入到实际验证阶段，后市继续关注需求动向。操作上建议可尝试短空。 3.12：螺纹需求超预期向好成为原料上行新驱动，建议前期空单止盈，转而短多。 3.19：海外宏观情绪缓解，盘面在提降一轮的位置支撑较强。当前市场多空交织，建议暂且观望。 3.26:焦企出货节奏有所放缓，下游钢厂有一定控制到货意愿，提降预期渐起，盘 面进一步下跌或需等待现货提降，关注下游实际需求变化，建议暂且观望。 焦煤： 3.05：逻辑同焦炭。 3.12：受到螺纹需求提振以及铁水再度回升影响，焦煤驱动再度转正，建议前期空单止盈，转而短多为主。 3.19：下游焦炭提涨尚未落地，焦企有意控制到货情况，影响部分煤矿出货不畅，煤价有所调整，焦煤建议偏空对待。 3.26:焦企有意控制到货情况，中间投机需求多持观望态度。当前盘面接近贸易商 一、宏观需求展望 1—2月份，全国房地产开发投资13986亿元，同比增长38.3%，房屋新开工面积17037万平方米，增长64.3%，商品房销售面积17363万平方米，同比增长105%，土地购置面积1453万平方米，同比增长33.0%。当前地产市场复苏超预期，对下半年需求或有较大影响。 二手房成交有所复苏（点，万平方米） 30大中城市房地产销售面积（万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 100大中城市土地成交面积（万平方米） 2007 6 1505 4 100 3 502 1 00 19/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/02 城市二手房出售挂牌量指数:全国深圳:二手房成交面积:周 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：庞源租赁广发期货发展研究中心 庞源指数新单环比回落，近期各地螺纹库存去库开始放缓，部分地区开始小幅累库，均反映出前期基建赶工暂告一段落，二季度需求或有回落可能。 二、焦炭供需展望 春节前焦炭下跌两轮之后便一路企稳，至今未有调整。1月份焦炭随着宏观和下游需求好转一路上涨，本质的驱动是铁水不断上行，2月的上涨一方面和螺纹需求好转有关，另一方面也和煤矿事故有关。期间下跌的原因主要是交易焦煤供给放量，焦炭成本支撑走弱。此外在动力煤下跌过程中，焦炭的表现比焦煤更弱。随着二季度铁水逐步见顶，下游基建需求难有进一步的增量，钢厂提降焦炭意愿渐起，预计二季度焦炭价格向下调整，盘面下跌空间仍在。 200 100 0 2 -100 -200 -300 -400 焦炭盘面走势（元/吨） 23/02 22/12 22/10 22/08 2/06 价差焦炭05合约焦炭09合约 4000 3500 3000 2500 2000 1500 3200 3000 2800 2600 2400 2200 产地焦炭和港口价格变化（元/吨） 1500 1000 500 0 焦炭基差情况（元/吨） 2000 7月8月9月10月11月12月1月2月3月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 一季度焦炭供给小幅回升，下游钢厂在利润好转的情况下铁水大幅增长，影响焦炭的供需缺口大幅走阔。但是数据上的供需缺口扩大并未支撑焦炭现货的提涨，原因在于一方面钢厂主动控制补库，另一方面或与投机需求减弱有关。二季度铁水或逐步触顶，利润影响下焦化厂提产意愿增加，后市供需缺口将逐步平稳。 140 135 130 125 120 115 110 全口径焦炭一季度日均产量继续回升（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 一季度名义缺口有所扩大（万吨） 8 4 0 -4 -8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 140 135 130 125 120 115 110 一季度日均铁水（折焦炭需求）快速上升（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 钢厂自去年开始维持低库存策略，一季度钢厂焦炭库存维持低位，可用天数虽有下滑但是仍处于近几年的中等位置。季节性角度看，钢厂焦炭可用天数仍有可能下滑，在需求没有进一步好转的情况下，或继续维持低库存策略，影响焦企二季度或开始逐步累库。 钢厂焦炭可用天数（天） 17 16 15 14 13 12 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 250 200 150 100 50 0 1000 900 800 700 600 500 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 247家钢厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 钢厂利润好转主要受到下游需求影响，焦化厂利润主要是因为成本支撑走弱。钢厂对焦企提降心切，预计后市提降将会落地。 全国吨焦利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 成材利润变化情况（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 钢厂和焦化厂今年以来整体盈利虽有改善，但是驱动相对偏弱，钢焦厂博弈加剧。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 钢焦化厂利润变化对价格的影响（%） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 -4000 21/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03 钢联钢厂利润钢联焦化利润吕梁准一出厂价（右） 从去年底开始，动力煤的大幅下跌使得跨界煤种跟随走弱，其中，气煤、贫瘦煤等配煤价格跟随下跌，影响焦化厂入炉成本不断下移。二季度动力煤下跌的幅度有限，且需要观察水电情况，而主焦煤供给仍将持续增长，焦企成本仍有下移可能，需求走弱下钢厂对焦炭的提降的意愿将会进一步增加。 2500 2000 1500 1000 500 0 配煤价格变化对价格的影响（%） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 山西气煤秦皇岛动力煤山西贫瘦煤钢联焦化利润（右） 三、焦煤供给展望 一季度以来主产地主焦煤等骨架煤种价格相对坚挺，随着动力煤的大幅走弱，部分跨界配煤价格下跌幅度较大。蒙煤进口持续增长，受成本支撑影响，下跌幅度有限，澳大利亚前期受到雨水天气影响，价格大幅上涨，目前下跌速度较快，进口利润即将打开。预计二季度在铁水逐步触顶的背景下， 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 蒙煤和澳煤走势（元/吨） 450 400 350 300 250 需求增量有限，产地和进口焦煤价格仍有向下调整空间。 1700 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 200 3400 2900 2400 1900 1400 山西煤现货走势（元/吨） 6月7月8月9月10月11月12月1月2月 甘其毛道:库提价(含税):焦煤现货价:澳产峰景矿硬焦煤（美金）-右轴 蒙古焦煤基差（元/吨） 低硫主焦中硫主焦肥煤1/3焦煤气煤 一季度焦煤原煤产量有所下滑，根据汾渭数据显示，一季度原煤产量同比下降4.7%，精煤产量同比下降2.7%，主要的原因是受到煤矿事故影响，预计二季度在安监影响走弱的背景下，产量将保持平稳增长。 700 650 600 550 500 450 煤矿原煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 洗煤厂精煤产量（万吨） 75 70 65 60 55 50 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 350 300 250 200 150 煤矿精煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 2023年1-2月份，中国进口焦煤1311万吨，同比增长54.3%，其中1-2月