尿素月度报告：需求走弱，市场承压

行业 尿素月度报告 日期 2023年04月03日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 化工研究团队 需求走弱，市场承压 2022-02-25：《市场点评：成本驱动再受压制，利空预期进一步释放》 2022-05-05：《俄乌战事冲击全球化肥市场，“保供稳价”仍是主线》 2022-05-24：《全球化肥市场概览——印度土壤和农业概览》 2022-7-11：《印度化肥消费量逐年攀升，外部依赖只增不减》 近期研究报告 观点摘要： 4月，尿素现货市场将面临供需错配的风险。一方面，尿素装置整体在3月保持高开工率，4月主动检修装置较少，供应端弹性较小，日均供应量仍将保持16万吨以上的高位。需求端，农业需求正在兑现春季用肥旺季，但是后续市场预期边际走弱，5月前后市场将进入春夏肥交替的终端需求淡季，市场重新回归到非刚需的投机需求为主，同时目前复合肥企业的重心已经从生产转向销售去库，其对原料的采购将随行就市，月内难有明显增长，其他工业需求向好，但整体数量和增量都较为有限；外需方面，外盘价格持续走弱，内外盘价差走阔显示出口的利润窗口已经关闭，而海外尿素价格的继续坍塌导致包括“印标”在内的国际招标难以提振国内外市场，但从数量上看1-2月份氮肥累计出口好于2022年，但预计仍然弱于2021年前的出口总量。原料端来看，煤炭价格整体下行空间有限，尿素静态估值中枢小幅下移，但是目前现货利润空间整体保持盈利，企业减产意愿不高，后续淡季来临仍将再次考验成本支撑力度。整体来看，4月份，现货市场即将从僵持转向弱势运行，现货价格大概率将走弱回调。回到盘面来看，期货整体保持偏弱预期，但是目前05合约贴水运行，本月即将面临移仓换月，如果现货价格持续坚挺或走弱幅度有限，那么05价格下行空间也较为有限，甚至将带动深度贴水的09合约的价格明显反弹，为后市再度带来反弹抛空的机会，我们认为价格主要的运行区间在2000-2500之间，整体表现维持先强后弱的判断。 风险提示：出口法检政策变动装置停产超预期储备肥需求提前释放 一、尿素市场回顾及行情展望 图1：尿素期货合约指数走势（元/吨） 1.1行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023年3月，尿素期货主力合约价格在2300-2600元/吨之间窄幅震荡。3 月，尿素主力连续合约收盘价2417元/吨，较上月同期下跌1.35%，成交量431.80 万手，持仓量14万手，净减40600手。现货价格，截止3月小幅走弱底，河南市 场价2720元/吨，较上月同期下跌1.44%；山东市场价2725元/吨，较上月同期 下跌1.80%；山西市场价2560元/吨，较上月同期下跌1.90%；河北市场价2690元/吨，较上月同期下跌0.37%。 3月，尿素期货价格继续保持贴水格局下震荡运行，基本面缺乏主要驱动因素，现货价格表现较为僵持。首先，尿素装置继续保持春节之后的高开工率态势，周度折算日产量保持在16万吨以上的高位。其次，需求端边际回暖，旺季预期顺利兑现，但是今年备肥时间较为充足，下游需求提前释放也在一定程度上缓解供需矛盾；同时，外盘价格的持续走弱导致内外盘价差倒挂程度继续加深，“印标”再次招标对于国内外市场的提振作用有限，货源集港出口意愿下降，整体依然以内贸市场消化为主。原料价格方面，煤炭下游需求进入季节性淡季，煤炭产量累计同比依然保持增长态势，煤炭价格环比走弱，煤化工品估值中枢有所下降。此外，3月份海外以硅谷银行为代表的金融机构流动性风险的引发市场对金融系统性风险的担忧，而FED在加息25BP的同时态度偏鸽缓和目前市场紧张情绪，大宗商品市场整体情绪偏谨慎。 图2:尿素现货市场价格（元/吨） 图3：化肥价格（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4:尿素期现基差（元/吨）图5:05-09合约价差走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2后市展望 4月，尿素现货市场将面临供需错配的风险。一方面，尿素装置整体在3月保持高开工率，4月主动检修装置较少，供应端弹性较小，日均供应量仍将保持16万吨以上的高位。需求端，农业需求正在兑现春季用肥旺季，但是后续市场预期边际走弱，5月前后市场将进入春夏肥交替的终端需求淡季，市场重新回归到非刚需的投机需求为主，同时目前复合肥企业的重心已经从生产转向销售去库，其对原料的采购将随行就市，月内难有明显增长，其他工业需求向好，但整体数量和增量都较为有限；外需方面，外盘价格持续走弱，内外盘价差走阔显示出口的利润窗口已经关闭，而海外尿素价格的继续坍塌导致包括“印标”在内的国际招标难以提振国内外市场，但从数量上看1-2月份氮肥累计出口好于2022年，但 预计仍然弱于2021年前的出口总量。原料端来看，煤炭价格整体下行空间有限，尿素静态估值中枢小幅下移，但是目前现货利润空间整体保持盈利，企业减产意愿不高，后续淡季来临仍将再次考验成本支撑力度。整体来看，4月份，现货市场即将从僵持转向弱势运行，现货价格大概率将走弱回调。回到盘面来看，期货整体保持偏弱预期，但是目前05合约贴水运行，本月即将面临移仓换月，如果现 货价格持续坚挺或走弱幅度有限，那么05价格下行空间也较为有限，甚至将带动 深度贴水的09合约的价格明显反弹，为后市再度带来反弹抛空的机会，我们认为 价格主要的运行区间在2000-2500之间，整体表现维持先强后弱的判断。 图6：尿素期货合约季节性走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、原料价格偏弱运行，成本中枢持稳 煤炭和天然气价格偏弱运行。截止3月24日，晋城无烟煤Q5600价格1335元/吨，较上月同期持平；河南永城Q5500价格1520元/吨，较上月同期持平。目前无烟煤主流到厂平均价格1718元/吨，环比下降2.16%，同比下降1.09%，比上月同期下降8.03%；气化烟煤主流到厂平均价格1240元/吨，环比下降0.40%，同比下降19.79%，比上月同期上涨1.47%；预计短期内煤炭市场延续弱势运行态势。 从供应端来看，根据国家统计局公布的数据，2023年1-2月原煤累计产量7.34亿吨，累计同比增长5.82%，显著高于2019年来累计产量均值。需求端，2023年1-2月，发电13497亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12月份放缓2.3个百分点，日均发电228.8亿千瓦时。分品种看，1-2月，火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，火电同比下降2.3%，水电下降3.4%，核电增长4.3%，风电增长30.2%，太阳能发电增长9.3%。1-2月份全社会用电量累计13834亿千瓦时，累计同比增长2.3%。从全国电力结构来看，电力供需矛盾较为缓和，电力用煤进入季节性淡季。港口煤炭库存保持累库趋势，截止3月27日，CCTD主流港口库存6270.70万吨，较上月同期增长51.5万吨，较上月同期增长0.83%。外盘价格方面，纽卡斯尔动力煤现货价格176.30美元/吨，较上月同期下降25.05%。 整体来看，国际市场煤炭价格不温不火，国内电煤需求下降，化工用煤需求 相对疲软，煤企库存压力仍存，市场弱势运行。 图7:原料煤炭到厂价格（元/吨）图8:煤炭价格与尿素价格走势（元/吨） 数据来源：中氮协，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9:煤制尿素利润（元/吨）图10:发电量同比增速（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图11:主流港口煤炭库存量（万吨）图12:发电量及用电量累计同比（%） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、尿素存量产能释放无虞，供应弹性明显走弱 供应端，煤制装置稳定运行，尿素存量产能释放无虞；预计4月尿素日产量 将保持在16万吨左右的高位；旺季产量弹性明显下降，但是在下游及终端需求边际走弱的阶段，供应压力将逐渐显现。 2022年四季度尿素开工率显著高于前三年同期值，2023年一季度延续高产趋势。3月，尿素产量498万吨，较上月增加10.15%，同比基本持平。根据中氮协数据，预计2023年春耕期间尿素供应量将达2660万吨，同比增长67万吨，增幅2.6%，春耕期间市场化肥供应充足。 截止3月24日，全国尿素日产量约为16.27万吨，周环比上涨1.54%，较上月同期下降0.23%。尿素企业开工率75.96%，周环比下降0.30哥百分点，同比下降0.18个百分点。其中，煤制尿素开工率75.96%，周环比增加1.12个百分点， 同比增加0.72个百分点，气制尿素开工率71.10%，周环比下降4.34个百分点， 同比下降2.73个百分点。实际上从往年的季节性变化观察春节后两周内尿素产量 将攀升16万吨以上的年内高位，而春季价格的主要矛盾在于需求端的集中释放程度。装置方面，山东联盟、中煤鄂尔多斯、山东瑞星、内蒙古乌兰、阿克苏华锦、山西晋煤天源，山西晋丰等装置减量运行。目前，尿素日产量尽管仍然保持高位，但月内环比保持小幅下降的趋势，年内供应高峰已经在旺季预期兑现中度过，预计4月份尿素产量将环比小幅下降，保持在490万吨左右的水平。 供需错配的压力逐渐转向，3月企业库存持续下降，旺季去库的预期充分兑现。3月，尿素企业库存连续从高位回落，下游需求的边际回暖导致企业去库较为顺畅。截止3月27日，根据中氮协数据显示，按照统计重点企业产能占全国 94.22%计算，全国尿素企业库存52.81万吨，较上月同期下降36.41万吨，较去 年同期尿素生产企业库存量增加13.05万吨。 图13:产量:农用氮、磷、钾化肥图14:化工肥料制造用电量（万千瓦时/月） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图15:尿素月度产量（万吨） 图16:尿素周度日均产量（吨） 数据来源：中氮协，建信期货研究发展部 数据来源：中氮协，建信期货研究发展部 图17:尿素企业库存（万吨）图18:尿素港口库存（万吨） 数据来源：中氮协，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 四、出口总量好于预期，内需边际走弱 据中国氮肥工业协会测算，2022年我国氮肥表观消费量3638.7万吨(折纯)，同比增长8.1%；尿素表观消费量5478.7万吨(实物)，同比增长8.7%。2022年，我国农业领域消费尿素3500万吨左右，同比增长440万吨。截止2月28日，尿素企业预售订单6.8天，环比下降1.4%，同比下降1.5%。 4月，农业需求将面临边际走弱的预期风险。根据中氮协数据，3月最后一周的尿素市场产销率为101.35%，环比下降3.36个百分点。销量上升较为明显的地区有青海、江西、云南等地区，销量降低较为明显的地区有重庆、河北、甘肃等地区。3月，复合肥企业的重心从生产转向销售去库，月度开工率产持续下降，开工负荷率达到47.84%，较上月降低5.73个百分点，2月值为提升17.91个百分点；较去年同月降