有色金属周报（铅）：原料收紧叠加春季检修，再生铅供给趋紧

有色金属周报(铅) 原料收紧叠加春季检修，再生铅供给趋紧 2023年4月4日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 库存：社会库存低位去库（利多） 交易所库存处于历年同期相对低位（中性偏利多） 再生铅成品库存低位爬坡（中性偏利空） 利润：货源趋紧，废电瓶价格下跌暂停一段落，挤压再生铅利润（利多）国内铅精矿加工费低位维稳（中性偏利多） 供给：冶炼厂开工正常，原生铅供给平稳（中性偏利空）部分企业进入春季检修，再生铅供给趋紧（利多） 需求：政策红利中和淡季影响，下游铅蓄电池企业减产有限（中性偏利空）出口盈亏在平衡点附近波动，出口窗口有望开启（利多） 策略：受环保及审批因素，部分铅精矿企业开工缓慢，矿端供给偏紧，铅精矿加工费低位维稳，原生铅利润尚存，企业生产积极性较高，开工整体较为平稳；随着铅蓄电池更换步入淡季，废电瓶流通货源逐步收紧，废电瓶价格下行之路暂告一段落，压缩再生铅企业利润，部分再生铅企业将进入春季检修，再生铅供给或将偏紧；下游消费来看，蓄电池逐步进入淡季，新增终端订单减少，虽然目前铅蓄电池企业开工率暂时没有出现明显下滑，但随着电池库存不断增加，不排除企业将进行减产安排。整体来看，沪铅供需双弱，绝对低位水平的库存对铅价形成一定的支撑，短期沪铅震荡偏强整理，需警惕电池高库存下下游减产带来的直接利空作用。 风险因素：宏观风险，国内供给端检修情况，高库存压力下游减产。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 社会库存低位去库 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回落 目录 CONCENTS 3 废电瓶货源逐渐收紧，再生铅利润回落 4 成品累库，下游企业下调开工预期增强 5 出口窗口有望开启 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月3日 5月18日 6月2日 6月17日 7月2日 7月17日 8月1日 8月16日 8月31日 9月15日 9月30日 10月15日 10月30日 11月14日 11月29日 12月14日 12月29日 1月2日 2020年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月16日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 2021年 4月2日 4月19日 5月8日 5月23日 6月7日 6月22日 2022年 7月8日 7月23日 8月7日 8月22日 9月6日 2023年 9月22日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 1.1行情回顾 SMM1#铅锭均价下跌0.82%至 15,125元/吨 沪铅主力合约收盘价下跌0.68%至 15,285元/吨 伦铅收盘价（电子盘）下跌0.66%至2,106.5美元/吨 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价震荡下行 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2021年 4月2日 4月19日 5月8日 5月23日 6月7日 6月22日 2022年 7月8日 7月23日 8月7日 8月22日 9月6日 2023年 9月22日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 基差 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 单位：元/吨 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 近月-连一 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 上海铅现货升贴水 3月11日 2021年 3月28日 连一-连二 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 250 200 150 100 50 0 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差震荡走弱 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 2020年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2021年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2022年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 社会库存低位去库 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回落 目录 CONCENTS 3 废电瓶货源逐渐收紧，再生铅利润回落 4 成品累库，下游企业下调开工预期增强 5 出口窗口有望开启 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月3日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月17日 4月1日 4月21日 5月12日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 2021年 3月10日 铅冶炼厂加工利润 3月24日 4月8日 5月6日 6月2日 2022年 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 2023年 9月3日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 2.1铅精矿加工费维持稳定 Pb50国产TC 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 国产铅精矿加工费环比回落至 1,050元/金属吨后维稳 进口铅精矿加工费环比持平至50美元/干吨 受行业准入条件和环保管控等限制因素，2023年国内新投产矿山 产能投放周期较长 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 • • • 单位：美元/干吨 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 2021年 3月10日 3月24日 4月8日 Pb60进口TC 5月6日 6月2日 2022年 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 2023年 9月3日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 原生铅开工率 65 60 55 50 45 1月3日 1月15日 1月29日 2月17日 3月3日 3月13日 3月26日 4月9日 4月24日 5月20日 6月4日 6月19日 7月9日 7月24日 8月12日 8月27日 9月11日 9月30日 10月23日 11月11日 11月26日 12月11日 12月30日 40 48000 46000 44000 单位：吨 42000 40000 38000 36000 34000 32000 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 3月10日 3月24日 4月8日 5月13日 6月10日 7月8日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 30000 中国原生铅主要交割品牌产量 2020年2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 2.2原生铅开工率小幅下滑 •原生铅企业开工率下滑0.31个百分点至55.57% •河南地区：部分冶炼厂检修恢复，济源地区有冶炼厂粗铅检修暂未结束， 但电解铅生产尚未受到影响，其余冶炼厂生产维持稳定 •湖南地区：某冶炼厂因原料影响临时停产，预计本周可复产，开工下滑 •云南地区：冶炼厂正常生产，开工稳定 •截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.538万吨，产量下滑 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 2.3原生铅企业检修情况（吨） 地区 企业名称 备注 时间 环比影响量 广东 A 分厂2月检修恢复 2023年2月 4,140 河南 A 2月新增产线提产 2023年2月 9,000 B 检修停产1个月 2023年2月 -5,500 湖南 A 检修恢复 2023年2月 5,000 B 春节后检修停产 2023年2月 -5,800 C 2月检修停产一周 2023年2月 -2,940 D 检修恢复 2023年2月 600 E 检修恢复 2023年2月 900 云南 A 分厂小幅提产 2023年2月 1,431 B 2月检修恢复 2023年2月 1,500 C 检修恢复 2023年2月 2,051 其他 2023年2月 -13,589 总计 2023年2月 -3,207 河南 A 2月新增产线满产 2023年3月E 5,000 B 检修恢复 2023年3月E 2,750 C 检修恢复 2023年3月E 2,100 湖南 A 生产恢复后小幅提产 2023年3月E 2,100 B 检修恢复 2023年3月E 2,340 C 检修恢复 2023年3月E 2,000 云南 A 生产恢复后小幅提产 2023年3月E 1,000 其他 2023年3月E 16,722 总计 2023年3月E 34,012 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 社会库存低位去库 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回落 目录 CONCENTS 3 废电瓶货源逐渐收紧，再生铅利润回落 4 成品累库，下游企业下调开工预期增强 5 出口窗口有望开启 地区 废电瓶年处理能力（万吨） 上周废电瓶库存（万吨） 废电瓶库存前值（万吨） 变动 江西 78.80 3.93