3月PMI数据分析：数据回落不利于引发人民币兑美元走高

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 数据回落不利于引发人民币兑美元走高 ——3月PMI数据分析 宏观专题 2023年03月31日 今天，国家统计局公布了3月PMI数据，3月回落。制造业PMI3月报51.9%，前值52.6%。但非制造业PMI回升，报58.2%，前值报56.3%，综合产出PMI3月也从56.4%回升到57%。 图1：月度PMI数据 月度PMI数据 % % 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 21-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 中国:PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 1.制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比回落1.339%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，生产PMI（-0.93），新订单PMI（-0.28）、从业人员（-0.2%）和原材料库存（-0.3%）均对其产生了负面影响，仅配送时间PMI（0.35）为正贡献。 图2：各因素的边际影响对PMI变动的作用 各因素的边际影响对PMI变动的作用 % % 1010 88 66 44 22 00 -2-2 -4-4 -6-6 21-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04 PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.1 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从大中小企业看，大中小型企业全面回落，中小型企业回落更加显著。从战略新兴产业 EPMI数据看，回落明显。 图3：不同规模企业PMI比较 大中小企业PMI比较 % % 5454 5353 5252 5151 5050 4949 4848 4747 4646 4545 21-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 中国:PMI:大型企业中国:PMI:中型企业中国:PMI:小型企业 数据来源：Wind 图4：EPMI走势 EPMI走势 % % 6262 6060 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 21-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 中国:EPMI 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从分行业看，3月高新技术行业业和装备制造业也出现了明显回落。 图5：分行业PMI 分行业PMI % % 5555 5454 5353 5252 5151 5050 4949 4848 4747 4646 21-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 中国:PMI:高技术制造业中国:PMI:装备制造业中国:PMI:消费品行业中国:PMI:基础原材料行业 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 3月生产PMI报54.6%，低于前值的56.7%，但依旧处于扩张区。 图6：生产PMI边际负向贡献最大 生产PMI边际负向贡献最大 % % % % 5656 5454 5252 5050 4848 4646 44 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 21-05 44 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 中国:PMI:生产中国:PMI:生产:小型企业中国:PMI:生产:大型企业中国:PMI:生产:中型企业 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 新订单PMI报53.6%，前值为54.1%。从生产PMI和新订单PMI的关系看，其差值从2.6%回落到1%。相对于新订单PMI的回升，生产PMI回升相对更快。在手订单PMI从49.3%继续回落到48.9%，可能意味着生产PMI回升动力有所回落。 图7：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 生产PMI与新订单PMI及其相互关系 % % % % 2.52.5 2.02.0 1.51.5 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0-1.0 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 PMI:生产:-PMI:新订单PMI:新订单PMI:生产 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 出口新订单PMI回落，从前值的52.4%回落到50.4%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从1.7%回升到3.2%的水平，显示3月出口新订单对新订单贡献回落。 图8：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 % % % % 4.94.9 4.24.2 3.53.5 2.82.8 2.12.1 1.41.4 0.70.7 0.00.0 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:新出口订单 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从大中小企业看，出口新订单大小型企业全面回落，但中型企业依旧在收缩区。新订单中，大中小型企业依旧全面处于扩张区。但在手订单中，中型企业依旧处于收缩区。 图9：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 %% 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 4040 54%%54 5151 4848 4545 4242 3939 3636 3333 %% 5050 4848 4646 4444 4242 4040 3838 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 中国:PMI:新订单:大型企业中国:PMI:新订单:中型企业中国:PMI:新订单:小型企业中国:PMI:新出口订单:中型企业中国:PMI:新出口订单:大型企业中国:PMI:新出口订单:小型企业中国:PMI:在手订单:中型企业中国:PMI:在手订单:小型企业中国:PMI:在手订单:大型企业 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从51.3%回落到50.9%，其差值从1.1%回落到-0.5%，预示着贸易收支顺差可能萎缩。 图10：出口新订单PMI与进口PMI比较 出口新订单PMI与进口PMI比较 % % % % 1.21.2 0.90.9 0.60.6 0.30.3 0.00.0 -0.3-0.3 -0.6-0.6 -0.9-0.9 -1.2-1.2 5252 5151 5050 4949 4848 4747 4646 4545 4444 4343 4242 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）双双回落，和波罗的海干散指数反弹呈现鲜明的对比。 图11：CIFIC和CCFI比较 CIFIC和CCFI比较 5912%%5912 51735173 44344434 36953695 29562956 22172217 14781478 739739 0 18-12-31 0 19-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI)CICFI:综合指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI从50.6%回落到49.5%，新订单和产成品库存PMI的差值从3.5％回升到4.1%。显示在新订单PMI回落的同时，企业库存有所回落，3月产成品库存回落，显示出企业去库存。 图12：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 % % % % 44 22 00 -2-2 -4-4 -6-6 -8-8 5454 5252 5050 4848 4646 4444 42 22-02 42 22-0422-0622-0822-1022-1223-02 PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:新订单 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报48.3%，前值为49.8%。采购量PMI报53.5%，和前值持平，同时原材料购进价格PMI回落，从前值的54.4回落到50.9%。显示出在价格回落的背景下，当月，企业对上游原材料投资及其意愿却没有回升。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从-0.8%回落到%-1.2，显示出上游投资回落。从两者关系看，上游补库存回落，下游累库下降，但相对而言，下游累库问题相对明显。 图13：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 % % % % 2.72.7 1.81.8 0.90.9 0.00.0 -0.9-0.9 -1.8-1.8 -2.7-2.7 -3.6-3.6 50.4 49.7 49.0 48.3 47.6 46.9 46.2 45.5 50.4 49.7 49.0 48.3 47.6 46.9 46.2 45.5 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 PMI:原材料库存:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:原材料库存 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在价格方面，出厂价格PMI明显回落,从51.2％回落到48.6%，出厂价格PMI和原材料购进价格PMI之负向差值从-3.2%缩小到-2.3%。出厂价格PMI回落预示着3月PPI环比可能回落。2月PPI环比为0%，前值报-0.4%，同比上涨了-1.4%，前值为-0.8%。 图14：出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 % % % % 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 6464 6060 5656 5252 4848 4444 4040 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 PMI:出厂价格:-PMI:主要原材料购进价格PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 高频数据——南华工业品指数显示高位有所反弹，义乌小商品指数在低位也有所反弹。 图15：南华工业品指数和义乌小商品指数 南华工业品指数与义乌小商品价格指数比较 点 103.8 4000 103.2 3600 102.6 3200 102.0 28