软商品月报：系统性影响减弱，商品回归基本面

农产品组 商品研究|软商品月报 2023-04-03|新世纪期货 系统性影响减弱商品回归基本面 电话：0571-85155132 邮编：310003 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 宏观背景： 为了应对近40年来最高的通胀水平，从2022年3月份开始的一年时间里，美联储将联邦基准利率从0加到了4.75%-5%。美联储激进加息造成了流动性危机，导致数家欧美银行接连爆雷，市场人士相信在这样的背景下，美联储将不得不很快结束加息周期。全球金融市场环境有望步入一个相对稳定的阶段，大宗商品也能摆脱流动性收紧带来的利空压制。 国内经济下行压力客观存在，但加息降准等金融工具丰富，可以对冲掉部分不利影响。作为我国经济的三驾马车，出口、投资、内需集体失速的情况将发生改变。 相关报告 外贸并非人们想象那么悲观，1-2月出口增速相较前值上行了3.1个百分点。体现在我国PMI新出口订单指数上，2月回升至52.4，创下十年新高。同时在疫情防控政策调整后，我国的供应链体系稳定性进一步加固，为出口供给保驾护航。 国家统计局3月15日发布了2023年1—2月份全国固定资产投资（不含农户）情况。1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。基建投资和制造业投资仍将扛起稳增长大旗， 在政府工作报告中，“着力扩大国内需求”被列在今年重点工作首位。当下，抓住推动消费和投资回暖的窗口期，从部委到地方，正加快酝酿推出系列举措，推动内需潜力加快释放。 1 未来一段时间，国外市场环境将相对稳定，国内随着各项经济刺激政策落地生效，也将不断恢复。商品也将不再拘泥于前期的“强预期”、“弱现实”，而会回归自身基本面，走出不同的行情。 棉花——潜在利多逐步体现 一、行情回顾 3月，国内外期棉都经历了探底回升的走势： 3月初，内外盘棉价在短暂上攻后，很快见顶回落，都开始了下探寻底的行情。在这个过程中，欧美数家银行陆续暴雷引发了市场恐慌，风险厌恶情绪令整个商品市场受挫，各品种在上、中旬都呈现弱势下行的走势。受此影响，棉花调整幅度也进一步加大，ICE跌穿80美分整数位，郑棉也一度跌破了14000关口。ICE棉的跌势延续到了3月下旬；国内郑棉跌势相对温和，棉价在中旬即有所止跌，期价展开区间盘整的行情。 直到3月底，随着美联储加息靴子落地、西方六国央行同意通过扩大向金融市场提供美元资金来缓解危机，金融市场自恐慌中恢复。大宗商品均有所反弹，国内外棉价也迎来了反弹走强的契机，对种植面积下降的预期成为近期棉价最有力的支撑。 在整个3月份的行情中，郑棉在大致跟随ICE棉的同时，也表现出了其抗跌滞涨的一面：月初下跌过程中，ICE棉出现跌停，郑棉跌幅则较温和；ICE棉跌势一直延续到月底，而郑棉在月中即已止跌、转入区间盘整；月底棉价触底反弹，ICE棉以连续两个涨停确认涨势，郑棉涨幅明显落后于外盘。这种运行节奏的不同、涨跌幅度的差异，在未来行情演绎中还会出现，是我们操作中需要加以注意的。 图1：内外盘棉花走势 元/吨 美分/磅 15200 88 15000 86 14800 14600 84 14400 82 14200 14000 80 13800 78 13600 13400 22-12-31 76 23-01-3123-02-2823-03-31 期货收盘价(活跃合约):棉花期货结算价(连续):NYMEX棉花(右轴) 数据来源：WIND新世纪期货 数据来源：Wind 二、棉花加工生产 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示，截至2023年3月23日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为99.8%，同比下降0.1个百分点，较过去四年均值提高0.3个百分点，其中新疆交售基本结束。 另据对60家大中型棉花加工企业的调查，截至3月23日，全国加工率为97.8%，同比下降2.0个百分点，较过去四年均值下降1.5个百分点，其中新疆加工97.9%；全国销售率为69%，同比提高24.7个百分点，较过去四年均值提高8.7个百分点，其中新疆销售69%。 按照国内棉花预计产量671.9万吨(国家棉花市场监测系统2023年3月份预测)测算，截至3月23日，全国累计交售籽棉折皮棉670.8万吨，同比增加91.1万吨，较过去四年均值增加82.2万吨，其中新疆交售622.7万吨；累计加工皮棉655.9万吨，同比增加77.5万吨，较过去四年均值增加71.6万吨，其中新疆加工609.4万吨；累计销售皮棉462.7万吨，同比增加205.8万吨，较过去四年均值增加107万吨，其中新疆销售429.3万吨。 三、植棉意向 2022/23年度北半球棉花产量除印度外基本确定，全球棉花产量同比略减17.6万吨。2023-2024年北半球新棉种植即将开启，各主产棉国因政策、利润、天气等问题，多国棉花种植预估面积存下调空间。， 1、美国植棉意向 2022年美国棉花种植面积1276万英亩，属于历史偏高水平，但因为拉尼娜天气使得2022年占美棉种植将近60%的德克萨斯州土地异常干旱，降雨较少，美棉的弃种率高达40%左右，收获面积反而处于近十年低位。 3月下旬以来，棉市的关注焦点就集中2023/24年度美国种植意向上。美国农业部2月份农业展望论坛上发布的预测数据为1090万英亩。交易商们预期2023年美国棉花播种面积可能为为1050万至1270万英亩，平均1120万英亩。 3月31日，USDA给出了预测数据：2023年美国所有棉花的播种面积估计为1125.6万英亩，比2022年的1376万英亩减少18%，但是高于2月份展望论坛预测的1090万英亩。棉花播种意向位于预期范围的高端，整体偏空，所以ICE棉有所走低。 对新年度的产量，市场预测“减种不减收”，原因在于弃耕率将会大大减少，因此产量不会比2022-2023年度下降。不过这一点还有待验证。 2、中国植棉意向 2023年南疆预计种植成本和意向种植面积均有下降。部分地区土地承包费用降低200-300元/亩，但预计棉花种植面积减少5-10%，主要原因是2022年经济作物行情好；不少求稳的棉农选择继续种植棉花，棉花价格更稳定并且有目标价格补贴政策托底，只要产量达到，就不会亏损。2023年北疆预计种植成本持平或略涨，意向种植面积下降。 国家棉花市场监测系统于2023年3月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查。结果显示，2023年中国棉花意向种植面积4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%，其中，新疆意向植棉面积为3842.5万亩，同比小幅减少89.3万亩，减幅2.3%。 表1：2023年中国棉花种植面积调查表（单位：万亩、公斤/亩、万吨） 数据来源：国家棉花监测系统新世纪期货 植棉意向下降的原因如下：2022年度籽棉收购价格较低，影响植棉积极性；植棉成本明显增加，只能依赖目标价格补贴支撑收回成本；为保证粮食安全，部分地区计划今年增加粮食种植面积。 3、巴西植棉面积 巴西处于南半球，其种植周期与中美有较大差别，其棉花播种期9-11月，采摘期2-5月。 因天气影响，2022/23年度巴西种植面积环比逐步下滑、产量下调。据CONAB数据显示，2022/23年度巴西本年度植棉面积预期在166.4万公顷（2496万亩），环比（167.3万公顷，2510万亩）下调0.9万公顷，减幅0.5%。单产在1695.3公斤/公顷（114公斤/亩），环比明显调减8.0%。总产预期为278.4万吨，环比（304.3万吨）调减25.9万吨，减幅8.5%。 巴西国家供应公司(CONAB)预计，2022-23年巴西棉花产量将达到历史第二高。这是单产上升（每公顷1,815公斤，比2021-22年增长13.9%）和面积增加（163.8万公顷，同比增加2.3%）的结果。 图2：巴西棉花种植面积和单产 数据来源：我的钢铁新世纪期货 四、棉花产销存 1、全球供需 根据2023年3月USDA报告数据：2022/23年度，美、澳、巴基斯坦减产合计113万吨，中、印土和巴西增产合计119万吨；除中国外，大部分消费国消费下降，导致期末库存增加，库销比创出2014年来最高。 表2：全球棉花产销存（USDA） 2022/23年度，全球棉花的消费量和进口量将出现明显下滑，产量和库存增加。USDA3月供需报告将本市场年度全球棉花消费量预估下调了12万吨至2397.4万吨，而全球棉花进口量预估下调18.7万 吨至861.8万吨。这两项数据在本市场年度已经连续十个月下调，其中全球棉花进口量预估在本市场年 度初期为1035万吨，累计下调了173.2万吨，下调总量接近本市场年度中国棉花的进口量。2022/23年 度全球期末库存量为9110万包，预计比上月增加210万包，比2021/22年度增加500万包。 图3：全球棉花产销 数据来源：中国棉花网新世纪期货 不过2023/24年度预期得到不少改善，USDA2023/24年度全球供需预计呈现总产微增、消费恢复，期末库存因此下降的态势。产量微增主要体现在对美国和巴基斯坦总产预期增加。全球棉花消费量预期略高于产量预期，期末库存预期将下降。 2、美国供需 美国农业部USDA3月月度供需报告显示，3月2022/23年度美国棉花供需预测与上月相比没有变化，美国2022/2023年度棉花总供应量预期1844万包，美国2022/2023年度棉花总消耗量预期1410万包，美国2022/2023年度棉花期末库存预期430万包，环比持平。 对于美国而言，2023/24年度美棉预期产量和出口增加、期末库存下降的态势。产量方面，新年度虽然美国植棉面积将减少，但由于降雨的影响令市场预期后续弃耕率也将随之下降。市场据此得出了“减种不减收”的预判，当然能否事先还存在诸多变数，有待进一步验证。 3、中国供需 2022年度，棉花产量调整为672万吨，增幅达到15.82%。 表3：国内棉花产销存（国家棉花市场监测系统） 2022年四、五月之后，国产棉花的价格就低于进口棉花的价格，中国进口棉花数量出现下降，USDA在3月的棉花供需报告中再一次调低中国棉花进口的预期，根据最新的数据来看，预计2022/23市场年度，中国棉花进口量约为163.3万吨，较上个月下调了5.4万吨，这一数据甚至低于2021/22年度的棉花进口 量，这将使得中国再次失去全球最大棉花进口国的低位，落后于孟加拉国，凸显了中国在棉纺织进出口方面遇到的困难。 图4：国内棉花产销 数据来源：中国棉花网新世纪期货 2023/24年度中国供需预测也得到改善，USDA农业展望论坛报告中预测，中国在植棉面积下降的背景下产量预计将有所下滑至594万吨，消费方面基于IMF预期中国2023和2024年经济增速持续恢复，预期中国消费将持续恢复再度回归至800万吨之上的年消费水平。报告整体向好。 五、美棉出口 1、签约情况 截至3月23日当周，2022/23美陆地棉周度签约6.38万吨，周降9%，较前四周平均水平增37%，其中中国签约1.93万吨，越南签约1.77万吨；2023/24周签约0.28万吨。 从统计来看，截止3月23日，2022/23年度美陆地棉累计签约量已达到259.92万吨，距USDA预测的全年261.3万吨的出口总量只差1.38万吨，本年度美棉签约出口即将“超卖”。另有数据显示，截至3月24号，美棉21/22年度累计签约率为103%，年度出口目标已经完成，已经处于超卖的状态，后续可以签约美棉将十分有限。 从总量来看，本年度迄今美国棉花累计销售量已达1146万包，低于去年的1420万包，创下2015/16度年以来的同期最低水平。但是考虑到产量的下降，目前累计销量已超出美国农业部年度出口预测值销售率高于五年平均值。 2、装运情况 虽然3月17-23日一周2022/23年度美陆地棉的装运量增至7.73万吨（较前周增长25%，较前