国内消费回暖 白糖震荡走高

交易策略 国内消费回暖白糖震荡走高 分析师：王明伟 期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442 完稿时间:2023年4月3日 操作策略 白糖： 白糖现货坚挺，消费回暖。内外盘价格齐涨，国内短期走势偏强，延续震荡偏多思路。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、走势回顾 图1：11号糖 资料来源：大越期货整理 国际原糖价格创出新高。巴西提高汽油税率，导致乙醇价格相对有优势，挤压白糖产能，从而间接影响白糖走强。美元加息减缓，商品价格压力减轻，欧佩克原油减产，导致国际原糖价格依然维持强劲，短期继续震荡偏多走势。 图2：白糖指数 资料来源：大越期货整理 国内白糖年后一路走高。3月份消费开始回暖，白糖销售提高，需求旺盛，价格不断创出新高。由于进口糖价格偏高，配额外进口减少，国内供应预期偏紧。外糖高价对国内也有带动作用。 二、逻辑梳理 近期消息面情况：ISO:22/23年度预计全球食糖供应过剩420万吨，低于此前预估620万吨。泰国2月出口糖87万吨，同比增加3.4%。供应比前期预期减少，消费开始回暖，白糖短期价格走高。 国内来看，新糖上市销售火爆，现货价格逐步走高。3月份开始经济回暖，消费复苏，未来需求走高。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，配额外进口价格偏高。国内外价差缩小，走势趋于一致，内外价格齐涨。 第二部分基本面分析 一、供需数据 1、22/23年度白糖预测供应大于需求，全球白糖三年库存减少趋势未来得到逆转，供需平衡表利多转为平衡。 数据来源：布瑞克单位千吨美国农业部 2、中国期末库存小幅下降，年后期消费回暖，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比小幅下降，供需基本面偏紧。 数据来源：布瑞克单位千吨 二、供需格局分析 1、全球白糖供需略宽松，未来一年度供需平衡表略偏空。 全球白糖基本面从前期的利多转为平衡，原糖在18-21美分/磅区间震荡，巴西和泰国产量有所恢复，疫情后期产量和消费同时提高。 2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口动力不足。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内被迫接受高价进口糖，可能会支撑国内白糖价格走高。 国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。 3、进口近期有所提高，主要外糖价格有所回落。 原糖价格在20-21美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2023年2月中国进口食糖31万吨，同比减少10%。 图：白糖月度进口量 数据来源：大越整理 近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，管控严格，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。 总结：从国内白糖供需情况来看，2023年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，白糖供需处于紧平衡状态。新糖需求旺盛，近期消费回暖，现货价格走高。 三、产业状态 1、新榨季国内糖合理成本在5400元/吨。 国产糖量占新榨季供给接近65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在5400元/吨附近，目前销售价在6300元/吨附近，有较好的利润。配额外进口糖作为供应占比15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。原糖加工成本处于历史高位，进口利润减少。白糖和淀粉糖价差拉大。 2、原糖进口成本支撑国内糖价。 ICE原糖价格目前在20-21美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近7400元/吨；ICE原糖价格变动0.5美分/磅，进口成本相应变动133元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。 表为ICE原糖价格对应进口成本 ICE原糖价格(美分/磅) 巴西糖配额外进口成本(元/吨) 12 4900 12.5 5050 13 5180 13.5 5310 14 5440 14.5 5570 15 5700 15.5 5830 16 5960 16.5 6090 171820 622063506480 图表解释：汇率、运费等变化剧烈，以上价格仅供参考。 3、库存方面 新榨季开始，新糖开始上市,糖库存同比持平。 国储大约700万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。 数据来源：大越整理 四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势缓解。 美国加息减缓，商品原糖价格压制减弱。 五、关键变量 1、走私糖情况 目前走私糖减少，合规渠道进口增加。预防边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。 2、未来天气情况 关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气好转，产量恢复。 3、关注原油价格情况 俄乌冲突导致原油价格偏强，关注巴西和印度糖制乙醇比率。 第三部分期货市场表现及技术面 1、基差：主力合约2307期现价差平水。 3、合约价差：白糖远月小幅升水。 3、进口价差：人民币汇率贬值，进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货。进口糖价格优势不明显。 4、仓单情况：期货升水现货，企业注册仓单利润较大，仓单比往年同期略有增加。 第四部分综述及操作策略 一、价格分析 1、影响因素：近期巴西和泰国天气传出不如预期，产量比前期预估有所减少。印度限制白糖出口。欧佩克下半年减产原油，导致原油供应减少，部分国家糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端全球疫情结束，消费回暖。供需基本面未来一年度略微过剩，总体维持紧平衡。国内新榨季销售利好，消费增加，现货价格不断走高。国内3月份经济回暖，消费旺季到来，价格偏强。 2、行情节奏：国内经济回暖，消费提高，库存小幅回落，进口价格增加，国内现货价格坚挺，新糖上市，价格总体偏强，走势维持震荡走高，进三退二。 3、演变逻辑：基本面维持紧平衡。关注俄乌冲突导致的原油价格变化，全球通胀，美联储加息等。 4、技术分析：白糖创出新高，走势震荡偏强。 二、操作策略 白糖： 白糖现货坚挺，消费回暖。内外盘价格齐涨，国内短期走势偏强，延续震荡偏多思路。 •免责声明 •本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编 写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 •另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。