4月油脂油料市场展望：供应宽松油脂油料弱势依旧

商品研究|油脂油料月报2023-04-02|新世纪期货研究 农产品组 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 4月油脂油料市场展望—— 观点摘要： 供应宽松油脂油料弱势依旧 3月：油脂油料或进一步走弱 2月：年报——油脂油料大概率区间运行 1月：年报——预期供应改善，价格中枢或下移 国外市场：阿根廷大豆减产题材基本消化完，巴西大豆丰产上市压力逐渐体现，市场将会聚焦美豆新作播种面积前景及天气，而USDA报告显示美豆计划种植面积不及市场预期，但还要经受天气考验。马棕油进入增产周期，产量恢复中，印度中国库存高企需求或影响马来出口。油脂：印度和中国棕榈油库存均处于近年高位，不利马来棕榈油库存大幅下降。拉尼娜结束，降雨影响逐步减弱，劳动短缺也很难对产量产生较大影响，马棕油又进入季节性增产周期，产量恢复中。预估4月大豆大量到港量，油厂开机率回升，豆油库存或逐步增加，棕油库存大幅高于五年均值，而下游需求一般，不过后期面临五一备货或有所好转。原油整体弱势利空油脂，油脂短期反弹中期震荡偏弱。 相关报告 粕类：巴西大豆丰产上市压力逐渐体现对美豆出口形成压制，也削弱了美豆期价表现。4月之后国内即将进入南美大豆季节性到港高峰期，国内油厂开机率或回升，粕库存增加，再加上生猪养殖亏损养殖利润下滑，部分豆粕被菜粕替代，豆粕需求预期持续减弱，在进口大豆到港量明显增加且进口成本整体下行的背景下，豆粕或将继续震荡偏弱，重点关注新年度美豆新作种植意向、天气以及巴西大豆出口节奏。 豆二：天气继续影响阿根廷大豆，不过大豆市场在很大程度上已经消化了阿根廷干旱造成大豆减产带来的影响。巴西大豆收割偏慢但大概率丰产，巴西大豆供应增加压制美豆出口国际大豆的下跌也使得国内进口成本也将出现明显下移，市场开始关注美豆种植面积及天气。国内在短暂的大豆供应收紧之后，市场预计2季度进口大豆的到港量将迎来恢复性增长，国内大豆供应格局将迎来明显改善，预计豆二在供应充裕背景下震荡偏弱。 风险点：1、美豆播种天气。2、产地棕榈油产量恢复及出口。3、原油后期走势。 一、行情回顾 阿根廷大豆产量遭USDA大幅度下调，但美巴西大豆产量将创纪录，会部分抵消阿根廷大豆减产，且市场阿根廷产量产量减产已经被市场充分预期，同时南美巴西大豆出口加快，对美豆出口形成压制，美豆下跌。马棕油库存虽然出现下滑但供应充裕，再加上原油弱势利空油脂，而国内油脂油料供应充裕，需求疲软，油脂油料在基本面偏空背景下震荡下行。 图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、USDA报告利多出尽 USDA3月报告将美豆出口量增加了2500万蒲式耳至20.2亿蒲式耳，随着美国国内豆粕消 费量的小幅减少，加上较高的出产率，美国大豆压榨量环比下调1000万蒲。由于出口量的增加， 期末库存减少了1500万蒲式耳，达到2.1亿蒲式耳。如果实现这一目标，期末库存将是七年来的最低水平，美豆平衡表继续保持紧张的状态。 南美方面，巴西新作期初库存上调7万吨至2689万吨，产量维持1.53亿吨不变，出口由 9200万吨上调至9270万吨，结转库存由3222万吨下调至3154万吨。阿根廷产量由4100万吨 下调至3300万吨，低于市场平均预期的3600万吨。但是阿根廷产量下调的幅度已经被市场充分预期，近期市场还存在3000万吨以下的悲观预期，3300万吨的产量可能还有继续下调的空间，但很难对大豆价格产生持续的利多影响。历史数据标明，USDA对南美产量调降基本到位了，美豆行情也基本上利多出尽了，近期美豆的下跌再次验证了历史规律。 图3：全球大豆供需平衡图4：美国大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图5：巴西大豆供需平衡图6：阿根廷大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图7：美国大豆月度压榨量单位：蒲式耳图8：美国国内大豆压榨利润单位：美元/蒲式耳 数据来源：wind新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 图9：美豆周度出口图10：美豆周度出口至中国 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 图11：巴西大豆月度产量 单位：千克 图12：巴西大豆周度装船数量 单位：吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、南美丰产已成定局 USDA自去年11月份以来不断通过调整美豆供需平衡表来显示全球大豆供应依旧是紧平衡状态，原本USDA预期2022/2023年度阿根廷产量是4100万吨，但是由于严重干旱，令全球各大机构不断下调其产量预期，其中阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所最新预计产量仅有2500万吨， 少了1600万吨，美国农业部3月供需报告给出的是3300万吨，比2月份的预估大幅下调了20%， 预计将创下2009年以来最低的产量纪录。虽然阿根廷减产严重，近期部分机构纷纷上调巴西大 豆产量预估，Agroconsult将巴西大豆收成预估从之前的1.53亿吨上调至1.55亿吨，ABIOVE 预计巴西大豆产量将达到创纪录的1.536亿吨，比1月底的预测提高了100万吨，比上年因南方干旱而严重减产的产量提高18.2%,巴西丰产已定，这也使得巴西大豆产量的增加抵消阿根廷大豆的检查，南美大豆总体上仍是处于增产状态。 图13：巴西大豆月度出口单位：千克图14：巴西大豆周度装船数量单位：吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、市场聚焦转向美豆种植面积及天气 未来市场关注点也将逐渐转向北美的春播形势。3月31日美国农业部发布的2023年种植 前景报告显示，2023年美国农户计划播种8750.5万英亩大豆，略高于2022年的播种面积8745 万英亩，但是低于市场分析师平均预期的8823万英亩,美豆计划种植面积不及市场预期。美国 农民计划在2023年种植更多的玉米，接受调研的美国农民预计将种植近9200万英亩的玉米， 较报告前的市场平均预估高出近120万英亩，较去年增加了339.6万英亩。 从大豆与玉米比价的角度来看不利于大豆的种植，但从收入角度而言，似乎大豆更受青睐，目前CBOT11月美豆与12月美玉米期价的比价为2.26，表明市场需要更高玉米供应。这意味着该比价对于美国新季作物种植面积预测的可靠性不如以前，毕竟高投入成本扭曲了市场价格对于农民种植意愿的激励。当然，美国农业部种植意向报告的数据，最终还需要经受住春播天气的考验，毕竟晚春天气经常会改变美国北部平原农民的种植计划，更何况今年的积雪和低温天气依然不容乐观。NOAA预测，今年春季密西西比河沿岸将会发生中度至重度春汛，可能推迟大豆和玉米播种工作。 图15：南美未来1-30天降水及距平图16：北美未来1-30天降水及距平 数据来源：NOAA新世纪期货数据来源：NOAA新世纪期货 图17：部分国际机构对2022/23年巴西大豆产量调整图18：巴西马托格罗索州大豆预售价格 数据来源：JCI新世纪期货数据来源：JCI新世纪期货 4、马棕油进入季节性增产周期，而主要需求国库存高企 MPOB供需数据显示，2月份马棕油产量125.13万吨，环比下降9.35%，去年同期113.7万吨，同比增10%，较近十年均值124.17万吨增长1%。出口量为111.43万吨，环比下降1.87%，去年同期109.8万吨，同比增长1%，较近十年均值116.2万吨下降4%。库存数据为211.95万 吨，环比下降6.56%，去年同期151.8万吨，同比增加40%，较近十年均值195.11万吨增加9%。与市场主流机构之前预估相比，CIMB预估2月底马来棕油库存为228万吨，彭博预估库存数据 为223万吨，路透预估库存数据为221万吨，MPOB公布的2月底库存数据212万吨，低于市场 主流机构预估，报告影响偏多。但从历史规律来看马来棕榈油产量在3月份进入增产周期，叠加棕榈油主要需求国库存高企，马来棕油库存仍相对宽松格局，一定程度上抑制马来棕油期货主力合约走势。 拉尼娜退散前提下，加上可能会出现的厄尔尼诺现象，降雨继续维持高水平的可能性不大，再加上2022年已经是近十年来马来降雨量巅峰的一年，今年降雨量超过去年的可能性更小了，马来产区降雨情况好转。印尼高降雨区域主要在加里曼丹岛，约含印尼产量37%左右的区域，降雨将会对产量造成有限的抑制作用。但是印尼气象局发布的全月降雨预报显示3月印尼整体 降雨水平仍将维持中性，减产忧虑不必过重。当前印尼大部分种植园仍处于10-20年的壮年阶段，即便是老龄化逐步加重，也不会在一年当中产生质的突变。另外，即便树龄老化抑制油棕单产，但种植园的规模化管理、技术进步等等因素同样会提振单产，印尼单产小幅增加可期。印度当前库存已经充足，补库需求弱，加上棕榈油进口利润倒挂，相对于豆油、葵油的价 格优势缩小，因此印度最近削减了棕榈油进口，增加了豆油和葵油的进口，在葵棕价差进一步缩减的情况下，葵油仍然保持着强力的竞争优势。印度植物油库存去除至常规水平之前，进口量将持续保持低迷，对马棕出口不利。中国主要港口棕榈油库存远超五年均值水平。目前我国主要港口棕榈油库存100万吨左右，高库存以及当前棕榈油进口利润持续倒挂的背景下，短期我国棕榈油难有大幅进口需求。 图19：马棕油月度产量单位：吨图20：马棕油月度库存单位：吨 数据来源：MPOB新世纪期货数据来源：MPOB新世纪期货 图21：马棕油月度出口单位：吨图22：ITS：马棕油出口吨 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图23：马棕油出口印度国累计值 单位：公吨 图24：马棕油出口中国累计值 单位：公吨 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图25：豆油-24度棕榈油FOB差 单位：美元/吨 图26：POGO价差 单位：美元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图27：印度植物油库存图28：印度初榨棕榈油进口量 数据来源：Mysteel新世纪期货数据来源：Mysteel新世纪期货 三、国内油脂油料供需 1、进口大豆中期供应充足，油厂开机率或逐步回升 国内进口大豆到港量经历了阶段性紧缩后周均到港量达到为125万吨左右，对比同期159万吨的周均压榨量，国内进口大豆持续去库。从产地排船来看，3月下旬以后进口大豆到港量逐周回升，至4月中旬周度到港量将回升至200万吨附近。从月度到港量预估来看，据Mysteel 初步统计，4月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估127船，共计约825.5万吨，5月进口 大豆到港量预计1100万吨，6月进口大豆到港量预计890万吨。对应不足850万吨的压榨预估，即随后几个月国内进口大豆供应充足。且到港大豆结构会逐渐转至南美大豆，3月到港进口大豆仍主要以美豆为主，但4月巴西大豆到港占比将超过80%。另外，近期随着进口大豆成本下降，国内油厂榨利改善，开机率或逐步回升，对近月巴西大豆采购节奏加快。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截至第12周，国内主要油厂大豆库存为306.83万吨，较上周减少 20.14万吨，减幅6.16%，同比去年增加144.85万吨，增幅89.24%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年3月，全国油厂大豆压榨为621.59万吨，较上月减少了53.8万吨，减幅8%；较去年同期增加了52.67万吨，增幅9.26%。2023年自然年度全国大豆压榨量为1832.92万吨，较去年同期增幅3.8%。不过随着大豆大量到港，油厂开机率会逐步回升。 图29：三大产区豆到岸完税价单位：元/吨图30：进口大豆升贴水单位：美分/蒲 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图31：周度大豆到港量 单位：万吨