Q4业绩环比显著提升，公司产能逐步释放

2023年04月03日 公司研究●证券研究报告 华锐精密（688059.SH） 公司快报 Q4业绩环比显著提升，公司产能逐步释放事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入6.02亿元，同比+23.9%；实现归母净利润1.66亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+3.5%。其中Q4公司实现营收1.99亿元，同比+58.03%，实现归母净利润0.59亿元、扣非归母净利润0.54亿元，同比分别+45.17%、+41.32%。投资要点Q4业绩环比改善显著，全年盈利能力略有下滑：Q4单季度公司业绩情况显著提升，实现营收1.99亿元，环比增长76.59%，实现归母净利润0.59亿元，环比增长178.35%。2022年受制造业景气度较低影响，下游需求偏弱公司产能利用率下降导致单位制造费用率上升，公司全年实现毛利率48.85%，同比-1.45pct。刀片销售量价齐升，研发投入持续转化为技术成果：公司全年销售车削、铣削、钻削刀片共9005万片，同比+9.4%，均价约6.68元/片，销售均价同比+13.3%。公司坚持技术创新，研发费用率为6.9%，同比+1.8pct，年内共新增5项基体材料牌号，2项PVD涂层材料以及4项PVD涂层工艺，2项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。公司持续的技术迭代保障公司产品的盈利能力不断提升。公司销售渠道愈发完善，不断加强直销与海外市场开拓。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。此外，公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广，未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。募投产能逐步释放，可转债发行助力产能持续扩张：公司IPO募投项目有望于2023年完全达产，将新增3000万片高端产能。同时公司发布可转债，共计募集资金4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金，两大项目预计将于2024年开始释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润 1.15亿元。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为8.38、11.7、15.2亿元，同比分别+39.3%、+39.5%、+29.7%；实现归母净利润分别为2.36、3.37、4.46亿元，同比分别+42.1%、+43.1%、+32.2%；公司2023-2025EPS分别为5.36、7.67、10.14，对应PE倍数分别为28.4X、19.9X、15.0X，公司为国内领先数控刀具供应龙头，受益于制造业复苏，且随着公司募投产能的持续投放，中高端刀片国产替代加速，公司有业绩有望加速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。 投资评级增持-A(首次)股价(2023-04-03)152.39元交易数据总市值（百万元）6,706.39流通市值（百万元）3,850.91总股本（百万股）44.01流通股本（百万股）25.2712个月价格区间167.03/94.44一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.03-11.042.01绝对收益0.37-5.3537.67 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、制造业景气度不及预期、国内外市场开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 838 1,170 1,518 YoY(%) 55.5 23.9 39.3 39.5 29.7 净利润(百万元) 162 166 236 337 446 YoY(%) 82.4 2.2 42.1 43.1 32.2 毛利率(%) 50.3 48.8 49.8 50.6 50.9 EPS(摊薄/元) 3.69 3.77 5.36 7.67 10.14 ROE(%) 18.3 14.9 18.2 21.3 22.7 P/E(倍) 41.3 40.4 28.4 19.9 15.0 P/B(倍) 7.5 6.7 5.6 4.5 3.6 净利率(%) 33.4 27.6 28.1 28.8 29.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 554 860 1037 1379 1625 营业收入 485 602 838 1170 1518 现金 158 214 279 390 506 营业成本 241 308 421 578 745 应收票据及应收账款 156 231 308 444 532 营业税金及附加 4 3 6 9 11 预付账款 5 6 9 12 15 营业费用 13 18 28 36 46 存货 88 148 176 269 304 管理费用 26 35 46 65 84 其他流动资产 147 261 264 264 268 研发费用 25 42 52 72 93 非流动资产 595 1033 1256 1562 1855 财务费用 -0 13 19 30 37 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -7 0 0 0 固定资产 345 522 765 1061 1330 公允价值变动收益 1 -0 0 0 0 无形资产 19 24 26 29 33 投资净收益 4 4 2 2 3 其他非流动资产 231 487 465 472 492 营业利润 181 183 267 383 505 资产总计 1149 1893 2293 2942 3480 营业外收入 7 4 3 4 4 流动负债 188 356 614 1017 1223 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 74 268 524 712 利润总额 187 186 269 385 508 应付票据及应付账款 81 179 176 311 317 所得税 25 21 34 48 62 其他流动负债 107 103 170 182 195 税后利润 162 166 236 337 446 非流动负债 73 423 382 343 294 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 317 276 237 187 归属母公司净利润 162 166 236 337 446 其他非流动负债 73 106 106 106 106 EBITDA 226 262 345 503 671 负债合计 260 779 996 1360 1517 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 44 44 62 62 62 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 531 536 519 519 519 成长能力 留存收益 314 427 603 834 1145 营业收入(%) 55.5 23.9 39.3 39.5 29.7 归属母公司股东权益 889 1114 1297 1582 1963 营业利润(%) 73.9 1.2 45.8 43.3 31.9 负债和股东权益 1149 1893 2293 2942 3480 归属于母公司净利润(%) 82.4 2.2 42.1 43.1 32.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.3 48.8 49.8 50.6 50.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 33.4 27.6 28.1 28.8 29.4 经营活动现金流 206 145 209 367 494 ROE(%) 18.3 14.9 18.2 21.3 22.7 净利润 162 166 236 337 446 ROIC(%) 17.3 11.9 12.8 14.6 15.9 折旧摊销 44 56 63 95 132 偿债能力 财务费用 -0 13 19 30 37 资产负债率(%) 22.6 41.2 43.4 46.2 43.6 投资损失 -4 -4 -2 -2 -3 流动比率 3.0 2.4 1.7 1.4 1.3 营运资金变动 -4 -123 -108 -93 -117 速动比率 2.4 1.9 1.3 1.1 1.0 其他经营现金流 8 37 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -342 -501 -285 -399 -421 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 248 436 -53 -113 -145 应收账款周转率 4.4 3.1 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 4.8 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.69 3.77 5.36 7.67 10.14 P/E 41.3 40.4 28.4 19.9 15.0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.68 3.30 4.74 8.33 11.24 P/B 7.5 6.7 5.6 4.5 3.6 每股净资产(最新摊薄) 20.21 22.90 27.06 33.54 42.19 EV/EBITDA 40.3 35.8 27.6 19.2 14.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的