业绩高速增长，“AI+制造”持续迭代

创新奇智（02121.HK） 业绩高速增长，“AI+制造”持续迭代 2022年收入高速成长，亏损率大幅改善。2022年创新奇智延续了高成长，收入同比增长80.9%至15.6亿。其中，制造业/金融业/其他分别同比增长111%/39%/65% 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月04日 买入（维持） 股票信息 至9.5亿/3.8亿/2.3亿，分别占比61%/25%/15%。毛利润实现了5.1亿，同比增 行业前次评级 智能制造买入 4月3日收盘价(港元) 20.05 总市值(百万港元) 11,214.06 总股本(百万股) 559.30 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.51 长89.7%，毛利率改善1.5pct至32.6%，毛利率改善幅度符合我们预期。2022年调整后损益为-1.38亿，亏损率从2021年的16.5%，大幅改善了7.6pct至8.9%。 公司坚持聚焦“AI+制造”和“AI+金融”，客户数大幅增长。创新奇智聚焦制造业与金融业场景，不断深耕，提炼迭代出适用于某一个场景的共性模型、并在同场景内快速复制，实现商业化落地。2022年“AI+制造”收入占比进一步提升8.7pct 至60.9%，制造与金融板块合计贡献85%的收入。基于高壁垒和可复制性，公司2022 年KA客户数从42个大幅增加到71个，ARPU值约1903万；SME客户数从117个 增长到221个，ARPU值亦大幅提升至94万元。 积极拥抱AIGC技术，技术积累+行业经验沉淀助力公司探索制造业应用。公司在小样本学习的基础上，进一步聚合以往在内容生成领域的研发成果，储备AIGC技术能力，研发出面向行业的AIGC解决方案——AInnoGC。倘若未来研发、应用顺利， 公司有望为工业制造领域的产品和解决方案提供关键的AIGC能力。此外，公司已与澜舟科技签署战略合作协议，双方将共同探索类ChatGPT、AIGC等前沿技术在制造和金融等领域的技术创新并进行商业化落地尝试等。我们看好双方在技术领域上的协同互补，以往表现出的较强的商业化能力亦有望助力公司寻找第二条成长曲线。 主动延迟解禁，彰显股东信心。2022年末，公司发布若干股东做出特定期间不减持 股价走势 73% 55% 37% 18% 0% -18% -37% -55% 创新奇智恒生指数 股份承诺的公告。根据公司公告，自愿延长锁定期的股东持股比例高达75.79%。其中，74.79%/1%承诺锁定期届满12个月/6个月后，不通过二级市场竞价交易方式减持标的股份。锁定期间，股东可通过大宗交易等二级市场竞价交易以外的其他方式退出，但折价限制在80%到85%之间。股东延迟解禁的时间长、比例高，我们认为充分显示了股东对于公司经营的信心。 受益于港股通扩大范围，公司在原有深市沪港通基础上，进一步纳入沪市港股通。根据去年末中国证监会、香港证监会发布的联合公告，沪市港股通纳入市值50亿元 港币及以上的恒生综合小型股指数成份股，范围扩大至与深市港股通一致。据上交所公告，创新奇智获纳入“首批新增调入沪港通下港股通股票名单”，自2023年3 月13日起生效。此次纳入沪市港股通，有利于扩大公司投资者群体，提高流动性。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入可达23.3/34.9/50.0亿元，同比增长 49.5%/50.0%/43.1%；经调整净利润为-4843/679/4944万元。我们给予创新奇智 （2121.HK）目标价30港元，对应6x2023eP/S，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、客户流失及获客不足的风险、业绩增长及费用管控不达预期的风险、行业整体估值调整的风险。 2022-042022-082022-112023-03 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理刘玲 执业证书编号：S0680122080029邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《创新奇智（02121.HK）：收入高速成长，亏损继续收窄》2022-09-04 2、《创新奇智（02121.HK）：“AI+制造”广袤赛道拓荒者》2022-06-21 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 861 1,558 2,329 3,493 5,000 增长率YoY(%) 86.3 80.9 49.5 50.0 43.1 净利润(百万元) -638 -363 -367 -170 -52 增长率YoY(%) -76.3 43.0 54.1 -1.8 69.1 调整后归母净利(百万元) -142 -138 -48 7 49 调整后归母净利率 -16% -9% -2% 0% 1% P/S(倍) 11.2 6.2 4.1 2.8 1.9 P/B(倍) 5.3 4.2 4.5 4.9 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月3日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2081 2685 3464 4383 5517 营业收入 861 1558 2329 3493 5000 现金1553 1643 1815 2050 2315 营业成本 594 1051 1537 2264 3190 应收票据及应收账款362 534 1015 1522 2178 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付款项及其他应收款54 191 285 428 613 销售费用 116 163 210 210 250 存货72 108 139 174 201 管理费用 449 330 373 419 550 其他流动资产40 209 209 209 209 研发费用 328 416 606 803 1100 非流动资产184 583 651 711 772 财务费用 13 -31 -21 -25 -30 长期投资0 0 0 0 0 资产减值损失 25 37 37 37 37 固定资产79 82 150 210 270 其他收益 27 46 47 47 47 无形资产93 476 476 476 476 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产12 25 25 25 25 投资净收益 0 0 0 0 0 资产总计2265 3268 4115 5094 6289 资产处置收益 0 0 0 0 0 流动负债365 723 935 1232 1577 营业利润 -636 -362 -365 -168 -51 短期借款0 58 58 58 58 营业外收入 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款228 280 368 480 589 营业外支出 0 0 0 0 0 其他流动负债137 385 509 694 930 利润总额 -636 -362 -365 -168 -51 非流动负债105 186 986 1836 2736 所得税 0 1 0 0 0 长期借款78 171 971 1821 2721 净利润 -636 -361 -365 -168 -51 其他非流动负债27 16 16 16 16 少数股东损益 1 2 2 2 2 负债合计470 909 1921 3068 4313 归属母公司净利润 -638 -363 -367 -170 -52 少数股东权益10 90 91 93 95 调整后归母净利润 -142 -138 -48 7 49 股本515 559 559 559 559 调整后归母净利率 -16% -9% -2% 0% 1% 资本公积2173 2976 2976 2976 2976 留存收益-903 -1266 -1433 -1602 -1655 主要财务比率 归属母公司股东权益1785 2269 2103 1933 1880 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益2265 3268 4115 5094 6289 成长能力营业收入(%) 86.3 80.9 49.5 50.0 43.1 营业利润(%) -117.2 37.0 52.6 -3.6 58.4 归属于母公司净利润(%) -76.3 43.0 54.1 -1.8 69.1 获利能力毛利率(%) 31.0 32.6 34.0 35.2 36.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) -73.8 -23.2 -7.1 -4.8 -1.0 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 2025E ROE(%) -35.4 -15.3 -16.6 -8.3 -2.6 经营活动现金流-237 -461 -494 -455 -440 ROIC(%) -33.3 -13.3 -14.2 -7.0 -2.2 净利润-635 -361 -165 -168 -51 偿债能力 折旧摊销34 53 65 101 134 资产负债率(%) 20.7 27.8 46.7 60.2 68.6 财务费用13 -21 -21 -25 -30 净负债比率(%) -80.1 -54.3 -66.0 -83.1 -98.6 投资损失0 1 0 0 0 流动比率 5.7 3.7 3.7 3.6 3.5 营运资金变动-102 -153 -394 -388 -524 速动比率 5.3 3.0 3.0 2.9 2.8 其他经营现金流453 20 21 25 30 营运能力 投资活动现金流-47 -85 -133 -160 -195 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 资本支出-52 -85 -133 -160 -195 应收账款周转率 3.1 3.5 3.0 2.8 2.7 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.1 4.7 5.3 6.0 其他投资现金流5 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流800 673 800 850 900 每股收益(最新摊薄) -1.16 -0.66 -0.67 -0.31 -0.10 短期借款0 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.43 -0.84 -0.90 -0.83 -0.80 长期借款-1590 92 800 850 900 每股净资产(最新摊薄) 3.24 4.12 3.82 3.51 3.41 普通股增加490 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加2039 1061 0 0 0 P/S 11.2 6.2 4.1 2.8 1.9 其他筹资现金流-139 -526 0 0 0 P/B 5.3 4.2 4.5 4.9 5.0 现金净增加额516 127 173 235 265 EV/EBITDA -44 -60 -168 1164 155 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月3日收盘价 图表1：创新奇智核心财务预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 客户数（个） 159 292 438 657 986 KA 42 71 107 160 240 SME 117 221 332 497 746 收入（百万元） 861 1558 2329 3493 5000 KA 799 1351 2130 3195 4553 SME 63 207 199 298 448 成本（百万元） -594 -1051 -1537 -2264 -3190 毛利润（百万元） 267 507 792 1230 1810 毛利率 31% 33% 34% 35% 36% 销售费用率 13% 10% 9% 6% 5% 行政费用率 52% 21% 16% 12% 11% 研发费用率 38% 27% 26% 23% 22% 经营利