业绩保持高速增长，金刚线及代工业务占比加大

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月03日 业绩保持高速增长，金刚线及代工业务占比加大 高测股份(688556) 评级： 增持 股票代码： 688556 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 106.33/51.12 总市值(亿) 162.72 最新收盘价： 71.39 自由流通市值(亿) 121.26 自由流通股数(百万) 169.85 事件概述 公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%；实现扣非后归母净利润7.50亿元，同比增长333.04%。 分析判断: ►金刚线和代工业务收入占比加大，盈利能力进一步提升 1）分产品来看，2022年公司光伏切割设备收入为14.74亿元（YoY+50.41%），光伏切割耗材（即金刚线）收入为 8.40亿元（YoY+188.15%）,硅片及切割加工服务（以下称代工业务）收入为9.29亿元（YoY+778.15%），其他高硬脆切割设备及耗材收入为1.56亿元（YoY+48.93%）。受益于光伏切割耗材和代工业务产能爬坡逐渐放量，22年增速高于设备营收增速，带动其营收占比提升； 2）从盈利能力来看，2022年公司毛利率和净利率分别为41.51%（YoY+2.84pct）和22.09%（YoY+4.35pct），盈利能力进一步提升。其中，公司光伏切割设备、切割耗材及代工业务毛利率分别为33.20%（YoY+2.09pct） /43.10%（YoY+7.19pct）/45.45%（YoY+16.73pct），三大主要业务毛利率均同比提升。特别的是，随着代工业务规模化效应逐渐显现，代工业务毛利率提升更加显著。2022年，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.61%/13.00%/0.31%，分别同比减少1.38/2.87/0.12pct，致公司净利率得到大幅提升。 3）单季度来看，22Q4公司实现营收13.80亿元（YoY+132.41%，MoM+61.43%），归母净利润3.60亿元 （YoY+489.34%，MoM+88.54%），毛利率44.22%（YoY+9.52pct），净利率26.12%（YoY+15.82pct），业绩和盈利能力创单季度新高。 ►“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展，技术闭环优势显著 1）切割设备：公司的第五代金刚线晶硅切片机GC700X持续模块化升级，客户多次复购，2022年市场份额超 50%，市占率稳居第一；公司GC-GP950L磨抛一体机凭借高精度、大产能等技术优势深受客户认可，市占率稳步上升；GC-MK202R双根环线开方机采用“环线+立式”设计，具备高精度、大产能、自动化水平高等技术优势，22年首次推出市场后竞争优势突显，市占率迅速跃居第一。 2）金刚线：2022年，公司快速推动金刚线从40μm向38μm、36μm、34μm及33μm迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。“单机十二线”技改完成后公司持续进行工艺升级，金刚线产能大幅提升，助推金刚线市占率稳步提升。2022年公司金刚线产能大幅提升，2022年年末产能规模已达4000万千米，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达9000万千米以上，助力公司金刚线市占率的进一步提升。3）硅片切割：公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率，并不断推动182mm、210mm大尺寸硅片厚度从170μm向150μm及130μm迭代并实现良率的持续提升。同时，公司创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm规格130μm硅片半片，并已具备210mm规格120μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm超薄硅片半片样片。2022年年末公司代工业务产能规模已达21GW（规划总产能达到52GW）。 138626 4）创新业务：公司2022年创新业务亦取得较大进展，如公司推出的国内首款高线速碳化硅金刚线切片机GC-SCDW6500可获得和砂浆切割相同的晶片质量，同时大幅提升切割效率，显著降低生产成本，行业内独家实现批量销售，实现国产替代，同时公司已推出适用于8寸碳化硅衬底切割的碳化硅金刚线切片机；8英寸半导体切片机已在客户端量产并已推出12英寸半导体切片机样机。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议：考虑到公司金刚线及代工业务产能逐渐释放叠加下游需求保持旺盛，我们上调了公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为55.41/74.32/98.03亿元（2023-2024年原预测为50.50/65.17亿元），归母净利润分别为10.80/14.57/19.29亿元（2023-2024年原预测为7.37/9.20亿元），EPS分别为4.74/6.39/8.46元（2023-2024年原预测为4.56/5.68元）。对应2023年4月3日71.39元/股收盘价，2023-2025年PE分别为15/11/8倍。我们维持“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 5,541 7,432 9,803 YoY（%） 110.0% 127.9% 55.2% 34.1% 31.9% 归母净利润(百万元) 173 789 1,080 1,457 1,929 YoY（%） 193.4% 356.7% 37.0% 34.9% 32.4% 毛利率（%） 33.7% 41.5% 41.8% 42.1% 42.1% 每股收益（元） 0.76 3.47 4.74 6.39 8.46 ROE 15.0% 38.2% 34.3% 31.6% 29.5% 市盈率 93.93 20.57 15.07 11.17 8.44 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cnSACNO：S1120523020001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,571 5,541 7,432 9,803 净利润 789 1,080 1,457 1,929 YoY(%) 127.9% 55.2% 34.1% 31.9% 折旧和摊销 153 144 220 310 营业成本 2,089 3,224 4,307 5,676 营运资金变动 -758 -616 -148 -704 营业税金及附加 17 33 45 59 经营活动现金流 224 611 1,533 1,540 销售费用 93 222 297 392 资本开支 -202 -387 -418 -427 管理费用 239 443 595 784 投资 -518 0 0 0 财务费用 11 41 65 82 投资活动现金流 -682 -387 -419 -429 研发费用 225 416 557 735 股权募资 9 0 0 0 资产减值损失 -71 0 0 0 债务募资 440 0 0 0 投资收益 29 0 -1 -2 筹资活动现金流 421 0 0 0 营业利润 899 1,217 1,640 2,170 现金净流量 -37 224 1,114 1,111 营业外收支 -14 -4 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 884 1,214 1,637 2,167 成长能力（%） 所得税 96 133 180 238 营业收入增长率 127.9% 55.2% 34.1% 31.9% 净利润 789 1,080 1,457 1,929 净利润增长率 356.7% 37.0% 34.9% 32.4% 归属于母公司净利润 789 1,080 1,457 1,929 盈利能力（%） YoY(%) 356.7% 37.0% 34.9% 32.4% 毛利率 41.5% 41.8% 42.1% 42.1% 每股收益 3.47 4.74 6.39 8.46 净利润率 22.1% 19.5% 19.6% 19.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.0% 12.0% 12.2% 12.4% 货币资金 344 568 1,682 2,793 净资产收益率ROE 38.2% 34.3% 31.6% 29.5% 预付款项 111 157 248 302 偿债能力（%） 存货 1,050 1,872 2,326 3,072 流动比率 1.44 1.41 1.50 1.62 其他流动资产 2,917 4,929 6,077 7,624 速动比率 1.06 1.03 1.13 1.22 流动资产合计 4,422 7,527 10,334 13,790 现金比率 0.11 0.11 0.24 0.33 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 63.4% 65.0% 61.6% 58.0% 固定资产 823 1,033 1,191 1,325 经营效率（%） 无形资产 45 59 66 73 总资产周转率 0.63 0.62 0.62 0.63 非流动资产合计 1,224 1,464 1,659 1,772 每股指标（元） 资产合计 5,646 8,990 11,993 15,563 每股收益 3.47 4.74 6.39 8.46 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.07 13.81 20.20 28.66 应付账款及票据 2,009 3,852 5,033 6,292 每股经营现金流 0.98 2.68 6.72 6.76 其他流动负债 1,057 1,477 1,841 2,224 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,065 5,329 6,874 8,515 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 20.57 15.07 11.17 8.44 其他长期负债 514 514 514 514 PB 8.27 5.17 3.53 2.49 非流动负债合计 514 514 514 514 负债合计 3,579 5,843 7,388 9,029 股本 228 228 228 228 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,067 3,147 4,604 6,533 负债和股东权益合计 5,646 8,990 11,993 15,563 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 毛冠锦：复旦大学金融硕士，多年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月