开源晨会

2023年04月04日 市场快报 开源晨会0404 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机4.499 传媒4.422 通信3.313 非银金融3.114 电子2.836 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物-1.072 食品饮料-0.623 汽车-0.373 观点精粹 总量视角 【策略】工业企业利润偏弱，背后是主动去库周期尚未结束——投资策略周报 -20230402 【固定收益】市场预期差下的转债投资机会——2023年4月十大转债——固收专题-20230403 【金融工程】港股通量化30组合月报：3月组合收益4.1%，4月持仓较为均衡— —金融工程定期-20230403 行业公司 【中小盘】新技术逐步验证，异质结降本增效进展迅速——中小盘周报-20230402 【社服】2023Q1景区文旅开门红，出行持续恢复——行业周报-20230402 【医药】医疗+AI，提效降本、辅助赋能助力赛道高质量发展——行业周报 -20230402 【传媒】继续加码布局“AIGC+游戏/电商/教育/IP”——行业周报-20230402 【地产建筑】集中土拍热度回升明显，厦门放松限购限售——行业周报-20230402 【家电：九阳股份(002242.SZ)】2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善 ——公司信息更新报告-20230403 【电力设备与新能源：科华数据(002335.SZ)】“双子星”战略稳步推进，储能业务放量可期——公司首次覆盖报告-20230403 【计算机：恒生电子(600570.SH)】降本增效效果显著，AI+金融未来可期——公 公用事业 -0.282 司信息更新报告-20230403 纺织服饰 -0.056 【地产建筑：新城控股(601155.SH)】结算业绩大幅下降，商业运营收入稳定增长 数据来源：聚源 ——公司信息更新报告-20230403【化工：海利得(002206.SZ)】越南工厂有望逐步释放利润，光伏膜或成为新增长点——公司信息更新报告-20230403【医药：康龙化成(300759.SZ)】核心业务稳健增长，新业务服务能力持续加强——公司信息更新报告-20230403【汽车：中国重汽(000951.SZ)】2022年业绩下滑，待行业回暖释放业绩弹性——公司信息更新报告-20230402【食品饮料：安琪酵母(600298.SH)】成本困境已过，海外有望提价——公司信息更新报告-20230402 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】工业企业利润偏弱，背后是主动去库周期尚未结束——投资策略周报-20230402 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 “量”与“价”共同拖累工业企业利润，结构性亮点在电力设备与机械设备 1-2月全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速为-22.9%，解读有以下原因：（1）工业企业利润总额的大幅下滑受到“量”和“价”的共同拖累，而工业企业营业收入利润率的大幅走弱是主要拖累项。（2）从产业链的角度来看，中游原材料加工是工业企业利润下滑的主要拖累项。（3）从42个细分行业来看，有6个行业利润总额累计同比增速出现回升，主要分布在中游制造业和公用事业，结构性亮点在电力设备和机械设备。（4）全A经营现金流同比增速同步或领先于归母净利润同比增速，经营现金流同比增速已出现上升迹象预示企业利润增速或重回上升通道。综上，当前工业企业利润总额累计同比增速的大幅下滑是“量”与“价”共同拖累的结果，而工业企业营业收入利润率的大幅走弱是主要拖累项；企业利润的下滑则进一步拖累了PMI，3月中国PMI累计同比增速（51.9%）较2月收缩1.3个百分点，叠加库存依旧较高，且库销比攀升等，反映了国内经济尚处于“下行末期”。在上述大的经济结构框架下，即便短期看到经济数据向好的方面波动，比如房地产数据短期改善，长期来看估值仍尚需修复。然而，基于经营现金流增速改善的趋势，我们也无需过于悲观，静待经济框架下逻辑逐步变化后的经济渐进复苏。我们预计A股利润增速或最快或于2023年一季报出现触底回升，随后最快二季度国内居民薪资、就业也将趋于修复，届时国内经济复苏的预期及程度将明显增强，逐步走向“全面复苏”。国内企业盈利预期仍是底部向上，有望对A股上涨形成支撑。2023Q2国内工业企业利润仍存在结构性亮点，主要集中在电力设备和机械设备领域，期待“硬科技”能乘借财报“增速差”扩张东风，开启一轮阶段性反弹行情，其中机械自动化、半导体等或有望在产业与经济“双周期”驱动下走出更具持续性的反转行情。 年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业”和TMT 截至2023年3月31日，A股5131家上市公司中，已公布盈利预告的公司占比为52.3%；已公布2022FY实际业绩情况的公司占比为33.4%。其中，盈利预告超预期的占比为5.5%；实际盈利超预期占比为15.2%。行业整体盈利超一致预期幅度最大的行业包括医药生物、银行、基础化工和家用电器。从所有已公布盈利超预期的公司分布来看，主要集中在：医药生物（15.4%）、电子（11.5%）、电力设备（9.6%）、机械设备（7.7%）和计算机（6.5%）。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）行业中的低估值方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：经济复苏不及预期，美国货币政策超预期，工业用电未见明显扭转。 【固定收益】市场预期差下的转债投资机会——2023年4月十大转债——固收专题-20230403 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：延续窄幅波动，TMT板块领涨 2023年3月转债和正股均呈震荡调整态势，在AIGC概念带动下TMT板块领涨市场。转债在正股上涨动力不足和债底保护下，小幅波动。从不同维度来看，低等级、高价转债表现较差，大盘、低价转债表现较好。 市场展望：预期差下的转债投资机会 当前市场存在预期差，机构投资者弱预期，后续或转为强预期，转债市场有望企稳上行。2023年两会之后，经济增速目标略低于市场预期，政策没有强刺激，市场下行，反映了机构投资者对后续经济复苏预期较弱。 当前和2022年10月下旬较为相似，二十大会议后市场快速下行，机构投资者对经济和政策发力预期较弱。但政策主线依然是扩内需、稳增长，经济增长主要依靠经济内生动力和政府逆周期调节，后续政策的力度和可持续性可能超预期。 稳增长主要靠经济内生动力，政府逆周期调节不需要强刺激，也能实现经济企稳复苏。当前经济状况和2019年一季度类似，2019年一季度经济面临较大的稳增长压力，房地产和出口增速都非常低，同时2019年两会赤字率只比2008年提高了0.2%，政策没有进行强刺激；但是2019年3月经济企稳回升，主要依靠经济的内生动力，实行扩内需的政策；两会之后虽然没有进行强刺激，但是没有了防疫的压力，其他目标都是促进稳增长的，经济能够依靠内生动力企稳复苏。 2023年是反转之年，是对2021年以来经济下行的反转。稳增长有望在2023年看到更多实效。基建有望继续保持高增速，并形成更多实物工作量。随着开工旺季的到来，尤其是北方天气转暖，开工可能出现较大幅度上升，有望形成更多实物工作量。 新房成交有望向二手房成交收敛，房地产市场有望企稳回升。疫情影响消退，居民收入预期和房价预期改善，保交楼政策持续推进，刚需和改善性需求释放。 居民部门具有顺周期性，经过三年疫情，当前居民部门高储蓄，政府逆周期调节下居民预期改善，储蓄转化为消费、投资，经济有望进入螺旋上行周期。 当前市场预期差较大，对经济复苏和政策发力预期较弱，我们展望后续四月份政治局会议，政策或延续稳增长主线，市场预期实现反转。 2023年4月十大转债：布局受益于内需回升的相关个券 2023年是经济反转之年，政府发力稳增长，扩大内需成为稳增长的重要支撑，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益。 食品饮料、服装、医药流通、猪鸡肉、商贸零售等必须消费有望持续受益于消费复苏，汽车、美容护理、航旅酒店、小家电等可选消费恢复力度更强。基建高增速、地产修复下，施工环节的钢铁、水泥、玻璃、建筑等有望受益，后周期的消费建材、家居家电、装饰装修的需求有望增加。 择券上，我们建议加大股性转债和新券、次新券的配置力度。 风险提示：稳增长不及预期；疫情复发影响超预期；企业经营变化超预期。 【金融工程】港股通量化30组合月报：3月组合收益4.1%，4月持仓较为均衡——金融工程定期-20230403 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003港股市场3月概览：港股市场强势反弹 3月港股市场强势反弹。恒生指数与恒生科技指数的收益率分别为3.10%和9.65%。 美元兑港币持续升值。2022年以来，受到美元加息影响，新兴市场货币普遍存在大幅贬值现象。截至3月31 日汇率已达到7.85关口。 港股市场成交活跃度有所回升。3月港股日均成交额983.92亿港元，较2月日均成交额901.45亿港元上升了 9.15%，港股通成分股日均成交额830.34亿港元，较2月日均成交额747.53亿港元上升了11.08%。港股通成分股资金流分析：3月南下资金净流入大幅提升 3月两市港股通净流入金额大幅提升，3月总计净流入671.38亿港元，较2月大幅提升。 南下资金：净流入占比较高的行业为农林牧渔、基础化工、煤炭、传媒、轻工制造，净流出占比较高的行业为钢铁、家用电器、社会服务、有色金属、综合。 银行系：净流入占比较高的行业为家用电器、建筑材料、电力设备、社会服务、计算机，净流出占比较高的行业为煤炭、美容护理、商贸零售、轻工制造、国防军工。 券商系：净流入占比较高的行业为煤炭、钢铁、国防军工、纺织服饰、电子，净流出占比较高的行业为石油石化、电力设备、基础化工、汽车、传媒。 南下资金净流入占比居前的十只个股平均收益率-7.48%，银行系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率-4.34%，券商系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率-4.25%。 港股通量化30组合的3月绩效：组合收益率4.07% 在前期报告《港股优选：技术面、资金面、基本面》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，从结果上看在港股通成分中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前30只个 股按照等权的方式构建港股通量化30组合。 2023年3月，港股通量化30组合的收益率为4.07%，恒生指数的收益率为3.10%，恒生科技指数的收益率为 9.65%，组合超额收益率-2.30%。 从全区间来看（2015.1~2023.3），港股通量化30组合的年化收益率9.2%（基准为1.6%），收益波动比0.42（基准为0.06）。 港股通量化30组合的4月持仓 2023年4月的港股通量化30组合见下表3所示，整体在行业上较为均衡。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【中小盘】新技术逐步验证，异质结降本增效进展迅速——中小盘周