近期香港路演客户关心的几个重要问题
各O投资者1各O领导： 最近一周，s们集中P香港客户进行了路演沟通，总结Q来，大家要关注3个方面的问题ÿ 0问题一1去年á的时候，大家都预期今年中ÿ经济会不错，而欧美经济p风险，可能导ô美联储转向宽，那么，在à的宏观组合Q，à该更p利于P证50ÿ金融1消费Ā和港股à的资产，但~何整个Q1à两类资产的表现在全球市场反而是倒数？ 中ÿp几类资产x备相同的属性，比如以白酒~代表的消费1以股份行~代表的金融1以互联网~代表的港股，他们的EPS性都来自于中ÿ经济，同时他们又是外资买的相对比较多的中ÿ资产2 因此，中ÿ经济决定了à些块的方向，美联储决定了斜率2 过去十年，白酒1股份行1互联网等块p两轮升浪，分别是16-17120-21，背后是中美共振补ß存1中长期贷款持续回升1中ÿ经济复苏2但是20-21年的斜率明显于16-17，背后是美联储加息和水的差别2 所以，如果今年真的是中ÿ经济O错，而欧美经济p风险，导ô美联储转向宽，那NP证501恒生科技的确就ï是升浪2 但关键问题是，à一轮周期走到现在，美ÿ和欧洲的ß存实在太高了，都处于过去10年的高O2欧美的高ß存，会拖累s们的出口1制造业1就业1可支配收入1消费à一整个链条2 P一次欧美Ð高O大幅度去ß存，中ÿ经济ß能力复苏，那要追溯到2009年的时候208年金融危机爆发后，欧美持续去ß存，s们的出口1制 业1就业1可支配收入1消费à一整个链条收到拖累，但是在<四万ÿ=的推úQ，地产1基建投资增飙升，力缆狂澜，扭转了中ÿ经济2 在l之后，海外去ß存的阶段，ÿ内经济都很难出现比较好的复苏，对à总量经济相关块的EPS性_就O会太大2 对于23年，中美欧共振去ß存的格局已经比较确定，叠加ÿ内策<O要大干快P=的基调，实现类似于09年地产1基建力挽狂澜的概率已经O高了2 因此，今年以P证501沪深3001恒生科技~代表的总量经济相关的指数，大概率ß是估值修复的机会，EPS的 性p限，不过好在目前股债收益差反映的预期相对比较Pÿ不到-1X标准差Ā，可能会p一些估值修复的空间2ð细内容可以参考s们前期的报告:库存周期对总量研究和行业研究分别有何指导意O？;1:总量经济强相关板 块处于什N位置，还有多少估值空间？;1:不拍脑袋，基于逻辑和定量分析，如何看待市场空间和后续变数;2 0问题二1A股以AI~心的TMT块大涨，公募基金配置情况怎？如何判断当前O置P，AI块的机会和风险？ 海外客户非常关心ÿ内公募基金目前对AIÿ泛TMTĀ块的配置情况，截ó2022年Q4，_就是à一波AI之前，公募基金对TMT四个行业的配置情况分别是ÿ电子9.3%1计算机4.5%1通信1.1%1传媒0.7%2 Ð3o份行业涨跌幅和公募基金净值表现来看，似乎公募基金并没p大规模的加仓到TMT2大家会认~只要公募基金ß没p大规模P仓O，那N行情就ßp很大空间2à个逻辑更适用于长期空间的判断2入圈学`关注公众÷p道调研如果未来基本面能够兑现1当前公募持仓又轻，那N未来的股价空间确实会更大2 但是对于短期而言，比如季度之间股价的波动，似乎公募基金并不是导力量，一方面，目前各类机构的管理规模已经相对比较均衡ÿ公募5万ÿ左右1社保+年金接近6万ÿ1私募6万ÿ1外资3-4万ÿ1ßp很多保险资管1专户1固收加等Ā，另一方面，公募基金发行的情况_比较差，春节后sØ续参加了20多场银行渠道的交流，信心O足Ï然是当Q的要问题，超额储蓄进入股票市场并O容易2 以去年的新能源行业~例，公募基金对新能源的持仓始终维持在20%左右，但是全年股价出现了剧烈震荡2à种季度之间的剧烈波ú，更多来自于à几年增长比较快的绝对收益资金ÿà些资金往往_伴p一些相对收益属性Ā2 O过问题在于，各路绝对收益资金的仓O1交易，都是s们无法观察和跟踪的，因l，对于短期季度之间的股价波ú，s们更倾向于使用r交额占比的指标，来衡量短期热度2 PĀ是过去几年新能源车块的r交额占比和指数超额收益的走势，s们基本可以总结以Q特点： ÿ1Ā短期r交额占比达到或者接近前次高点的时候，行情O会马P结束，情绪会进入亢奋阶段，块形r内部轮ú1补涨2 ÿ2Ā后一段时间，r交额占比会回落，情绪退潮，块会休息一段时间2 ÿ3Ā更中长期来看，股价能否创新高，就取决于产业势和基本面兑现的情况2 ÿ4Ā_就是说，r交额占比的指标，只能用来衡量市场热度和短期择时，但对中长期的股价势没p太多指引意O2 PĀ中，回到目前TMT块的情况，s们可以p以Q结论ÿ 当前Ï然是题的亢奋阶段，4o中旬左右关注点可能回到报表2全年来看，今年的要格局ß是6中美共振去ß存7，对à题和产业投资的大年，心ß是新技术1新产业1新政策ÿ共同特点是总量经济弱相关1渗透率P1机构持仓不多Ā2 0问题O14o季报期临近，今年市场究竟ß关不关心业绩？或者说就是全程炒题了？ 在之前的报告中，s们把一年12个o分~3个阶段ÿ 第一阶段和第O阶段是预期1策1题驱ú，最p效的因子是PPB分O数ÿ高PB分O数，意味着 含的预期比较高，那N交易预期的空间就O大了Ā2 第二阶段ÿ一般Ð4o中旬左右开始Ā是实×基本面情况驱ú股价，最p效的因子是增w次是ROE2 但是今年以来，市场对几个题的演绎非常猛烈2相反，一些当期业绩可能ßO错的块在流ú性P持续被抽血2 着业绩密集披露期的临近，市场开始担心今年是O是干脆就O看一季报了？_O会p4o决断了？ 确实，Ð自P而Q的情况来看，今年的整体格局属于0中美共振去ß存1，前面几次中美共振去ß存是13年和19年，总量经济的块EPS的性可能都比较弱，_就是说x备业绩性的大块确实可能相对比较少一些2 不过，ó少Ð自Q而P的角度来说，s们的定量选股模型，ß是证明了一季报对股价表现的p效性2 à套模型s们是18年建立的ÿx体可以登录s们团队的网站ÿtf-strategy.comĀ2当时s的判断是IPO会量，P市公ø可能来多，大家O可能在每个季报期之后，了解所p公ø的x体情况2 所以s们通过财务和估值因子构建了O个不同的组合ÿ景气r长1价值白马1高分红，并在每个季报期之后选股1 持股周期是季报期之间2以满足大家对选股的O同偏好， û大家缩小范围，同时_补充一些之前没p观察到变化的公ø2 àO个组合的表现相对于沪深300指数的胜率在一季报à一期，尤其地高2Ð09年ó今，O个组合的胜率分别是93%1100%1100%2背后原因，一方面在于Q1是很多问题的空窗期，市场并O反映Q1业绩Ā另一方面，Q21Q3两个季度对业绩的反映最p效2 100%或者接近100%的胜率，意味着O论是ĀN样的宏观或者微观背景，ó少Ð自Q而P的角度来说，景气度在Q21Q3一定是p效的24o决断O会缺2 考虑到最近几年，交易所先后取消了创业和深圳ÿ中小Ā的一季报预告披露规则，导ô3oQ旬到4o中旬一季报预告的披露率明显Q降2反而使得4o中旬开始以后，k式一季报会扎堆披露2 也就是4oQ旬，基本面和报表的p效性可能会明显提升2大家
