生物药CDMO实现高速增长，细胞治疗有望加速放量

公司发布2022年年报，全年实现营收6.26亿美元，同比+27.7%；毛利润3.04亿美元，同比+7.6%；经调整净亏损3.59亿美元，同比+9.6%；经调整公司拥有人应占净亏损1.68亿美元，同比-7.3%；业绩基本符合预期。 非细胞疗法业务实现稳健增长 2022年非细胞疗法业务营收5.09亿美元，同比增长19.8%；经调整净利润0.62亿美元，同比增长31.4%。其中生命科学业务营收3.61亿美元，同比+14.2%，扣除汇率波动及新冠检测相关产品收入后同比+22.6%；生物药CDMO业务营收1.25亿美元，同比+53.6%，其中CGT业务实现了持续高速增长；工业合成生物产品业务营收0.39亿美元，同比+0.3%，受益于产品组合优化与工艺改进，经调整毛利润达到0.17亿美元，同比+46.9%。 细胞治疗产品Carvykti有望实现加速放量 BCMA CAR-T产品Carvykti在2022年录得收入1.17亿美元，同比 +70.0%，包含与强生合作的0.5亿美元里程碑付款与0.67亿美元销售分成。2023年传奇生物与强生将进一步扩大细胞治疗产品的产能供给，在推进一线治疗III期临床CARTITUDE-5和6的同时，满足更多的商业化患者需求。Carvykti用于治疗2-4线多发性骨髓瘤的III期临床CARTITUDE-4也已达到主要终点，我们预计有望在年底获批，加速美国市场的销售放量。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司细胞治疗产品在产能扩增节奏和进入早线治疗市场的时点变化，我们预计2023-24年收入分别为9.49/18.17亿美元（原值为 11.93/16.46亿美元），对应增速分别为51.62%/91.51%；归母净利润分别为-0.93/1.78亿美元（原值为-1.45/0.33亿美元）。鉴于公司各业务板块差异性较大，我们采用分部估值法估值，给予公司2023年目标市值583亿港元，对应目标价为27.55港元，维持“买入”评级。 风险提示：临床试验结果不及预期；新产品商业化不及预期；行业政策波动；市场竞争加剧；新冠疫情；汇率变化 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表