2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善

2022Q4盈利能力迎拐点向上，看好2023年内外销改善，维持“买入”评级2022年公司实现营收101.77亿元（-3.45%），归母净利润5.3亿元（-28.98%），扣非归母净利润5.47亿元（-8.3%），非经常性损益主要来自于信托及基金产品公允价值变动损失。2022Q4营收32.52亿元（-7.32%），归母净利润0.25亿元（-69.79%），扣非归母净利润0.89亿元（+76.66%），Q4盈利拐点向上。考虑到渠道建设和产品推广下费用阶段性提升，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润7.72/8.62/9.57亿元（2023-2024年原值为8.11/9.33亿元），对应EPS为1.01/1.12/1.25元，当前股价对应PE为17.8/15.9/14.4倍，考虑到产品结构升级及渠道建设稳步推进，维持“买入”评级。 2022年线上渠道保持平稳，2022H2营养煲及食品加工机营收增速改善 分品类看，2022年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品营收同比分别-7.5%/-3.3%/+4.97%/-15.6%/+20.32%，西式电器增长主系空气炸锅拉动，其中2022H2食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收同比分别-5%/+3%/-13%/-25%， H2 食品加工机增速环比改善，营养煲同比恢复正增长主要系太空系列产品拉动。分区域看，2022年公司境内/境外分别实现营收88.5/13.26亿元，同比分别-2.56%/-9.03%，其中向JS环球生活销售产品收入11.63亿元（-2.08%），2022H2境内/境外营收同比分别-4.5%/-13.4%。分渠道看，2022年公司线上/线下分别实现营收61.6/40.17亿元，同比分别-0.22%/-8.02%。 产品结构优化带动内销毛利率提升，建议关注2023年内外销改善 2022年整体毛利率29.09%（+1.3pct），其中境内毛利率同比+1.77pct，毛利率提升主要系产品结构优化及成本回落。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.66pct/+0.37pct/+0.44pct/-0.47pct。综合影响下2022年扣非净利率5.38%（-0.28pct），2022Q4扣非净利率2.73%（+1.3pct），Q4盈利迎拐点向上。 展望后续，关联公告预计2023年外销恢复双位数增长，建议关注内外销改善。 风险提示：海外需求持续疲弱；产品结构优化不及预期；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q4营收仍有压力，盈利能力迎拐点向上 2022年公司实现营收101.77亿元（-3.45%），归母净利润5.3亿元（-28.98%），扣非归母净利润5.47亿元（-8.3%），非经常性损益主要来自于信托及基金产品公允价值变动损失。分季度来看，2022Q4公司实现营收32.52亿元（-7.32%），归母净利润0.25亿元（-69.79%），扣非归母净利润0.89亿元（+76.66%），单季度非经常性损益主要来自于信托及基金产品公允价值变动损失，2022Q4持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益为-0.77亿元。 图1：2022年公司实现营收101.77亿元（-3.45%） 图2：2022年扣非归母净利润5.47亿元（-8.3%） 图3：2022Q4实现营收32.52亿元（-7.32%） 图4：2022Q4实现扣非归母净利润0.89亿元（+76.66%） 收入按品类拆分：2022年公司食品加工机系列/营养煲系列/西式电器系列/炊具系列/其他产品/其他业务营收分别为32.73/37.06/22.48/6.34/2.06/1.10亿元，同比分别-7.5%/-3.3%/+4.97%/-15.6%/+20.32%/+3.54%。西式电器增长主要系空气炸锅拉动。 2022H2食品加工机系列/营养煲系列/西式电器系列/炊具系列营收同比分别-5%/+3%/-13%/-25%，2022H2食品加工机增速环比H1改善，营养煲同比恢复正增长主要系太空系列产品拉动，西式电器同比下滑主要系空气炸锅同期高基数。 收入按区域拆分：2022年公司境内/境外分别实现营收88.5/13.26亿元，同比分别-2.56%/-9.03%，其中向JS环球生活销售产品收入11.63亿元（-2.08%）。2022H2境内/境外营收同比分别-4.5%/-13.4%，外销受下游客户去库存影响增速环比H1下降。 收入按渠道拆分：2022年公司线上/线下分别实现营收61.6/40.17亿元，同比分别-0.22%/-8.02%，线上保持平稳或主要系新兴电商拉动。线下中高单位数下滑主要系与JS环球生活关联业务下滑所致，预计 H2 境内线下保持平稳。 2、产品结构优化带动内销毛利率改善 （1）毛利率：产品结构优化下毛利率延续同比提升趋势2022年公司整体毛利率为29.09%（+1.3pct）。单季度来看2022Q4毛利率29.84%（+6.35pct），同口径下预计仍保持同比提升趋势，整体毛利率主要系原材料成本回落以及产品结构优化所致。按区域拆分毛利率，2022年境内/境外毛利率分别为32.05%/9.33%，同比分别+1.77pct/-2.95pct，境内毛利率提升主要系产品结构升级，境外毛利率同比下滑或系外销调价机制相对滞后。按产品拆分毛利率，2022年食品加工机/营养煲/西式电器毛利率同比分别+1.52pct/+0.89pct/+1.38pct，毛利率均有所提升主要系高毛利太空系列产品占比提升 。按渠道拆分毛利率，2022年线上/线下毛利率同比分别+0.62pct/+2.14pct，线下较大幅度提升或主要系太空终端门店拉动。 （2）净利率：2022Q4扣非净利率同比恢复正增长。2022年公司净利率为5.2%（-1.87pct），扣非后净利率5.38%（-0.28pct）。其中2022Q4净利率为0.77%（-1.58pct），扣非后净利率2.73%（+1.3pct），得益于公司产品结构持续优化以及线下太空终端门店建设，2022Q4公司扣非净利率同比恢复正增长，迎来拐点。 图5：2022年公司扣非后净利率5.38%（-0.28pct） 图6：2022Q4公司扣非后净利率2.73%（+1.3pct） （3）费用端：2022年公司期间费用率22.54%（+1.0pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为15.65%/3.7%/3.83%/-0.64%， 同比分别+0.66pct/+0.37pct/+0.44pct/-0.47pct，销售费用率同比提升或系推进线下太空终端门店建设。分季度来看，2022Q4公司期间费用率26.1%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.13pct/+0.71pct/+0.76pct/-0.25pct。同口径下预计销售费用率保持平稳，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。 图7：2022年公司期间费用率22.54%（+1.0pct），其中销售费用率同比+0.66pct 图8：2022Q4公司期间费用率26.1%，同口径下预计销售费用率保持平稳 （3）营运能力：经营性现金流改善明显，存货周转效率有所提升。2022年公司经营性现金流净额6.1亿元（+1855%），主要系本期收回的货款增加所致；投资活动现金流净额2.28亿元（-71.08%），主要系本期赎回的理财减少所致；筹资活动现金流净额-13.28亿元（-68.52%），主要系本期分配股利增加所致。2022年年末公司存货6.8亿元，较2021年年末减少35.09%，主要系本期公司加速库存周转所致，存货周转天数43.1天，同比减少4天。2022年年末应收账款6.87亿元，较2021年年末增加16.49%，应收账款周转天数23天，同比增加9天，但仍处相对健康水平。 3、盈利预测与投资建议 2022年公司实现营收101.77亿元（-3.45%），归母净利润5.3亿元（-28.98%），扣非归母净利润5.47亿元（-8.3%），非经常性损益主要来自于信托及基金产品公允价值变动损失。2022Q4营收32.52亿元（-7.32%），归母净利润0.25亿元（-69.79%），扣非归母净利润0.89亿元（+76.66%），产品结构优化带动Q4盈利拐点向上。考虑到渠道建设和产品推广下费用阶段性提升，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润7.72/8.62/9.57亿元（原值为8.11/9.33亿元），对应EPS为1.01/1.12/1.25元，当前股价对应PE为17.8/15.9/14.4倍，考虑到产品结构升级及渠道建设稳步推进，维持“买入”评级。 4、风险提示 海外需求持续疲弱；产品结构优化不及预期；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要