2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量

公牛集团（603195.SH） 2023年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/7 2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道 体系完善下2023年业绩增长和新品类放量 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元)154.83 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 一年最高最低(元)174.97/117.70 总市值(亿元)930.65 流通市值(亿元)927.61 总股本(亿股)6.01 流通股本(亿股)5.99 近3个月换手率(%)7.04 股价走势图 公牛集团沪深300 60% 40% 20% 0% 2022-042022-082022-12 -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《墙开受益线下及地产回暖，新业务进入放量阶段，建议关注2023年业绩向上修复弹性—公司信息更新报告》 -2023.2.16 《与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充—公司信息更新报告》 -2022.12.16 《主业延续稳健，新业务放量，有望穿越周期显韧性—公司信息更新报告》-2022.11.28 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 2022Q4业绩稳健，看好2023年业绩向上修复弹性，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，2022年预计实现营收140.81亿元（+13.7%），归母净利润 31.74亿元（+14.16%），扣非归母净利润28.89亿元（+9.76%）。单季度来看2022Q4预计实现营收36.07亿元（+6.95%），归母净利润8.13亿元（+41.56%），扣非归母净利润7.77亿元（+44.78%），原材料成本回落下Q4利润迎恢复性增长。根据业绩预告我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为31.74/36.82/42.34亿元（原值为31.15/36.46/42.10亿元），对应EPS为5.28/6.12/7.04元，当前股价对应PE分别为29.3/25.3/22.0倍，考虑到2023年线下客流以及地产改善有望支撑装饰渠道增长，成本回落驱动盈利修复，维持“买入”评级。 线下客流及地产改善叠加成本回落，建议关注2023年业绩向上修复弹性 根据公司业绩预告，预计公司2022年净利率22.54%（+0.09pct），扣非净利率20.52%（-0.74pct），2022Q4净利率22.53%（+5.51pct），扣非净利率21.54% （+5.63pct），低基数叠加成本回落Q4盈利修复明显。展望2023年，核心品类中转换器结构性变化或支撑均价稳定增长。墙开先后推出航天系列超薄开关、语音空调插座等中高端产品，产品矩阵完备、竞争力提升叠加终端客流以及地产改善，增速有望边际向上。此外受益成本回落，业绩有望延续边际修复趋势。 伴随线下销售体系趋于完善，中长期看好新能源电连接及无主灯快速发展 新能源电连接方面，B端与国网车网、车企等形成合作。线下经销商开拓近百家， C端网点为产品主要销售渠道，伴随网点开发成熟，充电桩有望迎来加速增长。无主灯方面，3月19日沐光无主灯品牌正式发布，形成双品牌格局，产品高中低全覆盖。公牛品牌复用原有渠道体系同时有助于为沐光品牌引流，沐光品牌以 体验店为销售主体，伴随线下门店拓展及设计师资源完善，看好无主灯快速发展。 风险提示：充电桩及无主灯拓展不及预期；市场竞争加剧；产业政策风险等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,081 16,281 18,582 YOY(%) 0.1 23.2 13.7 15.6 14.1 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,174 3,682 4,234 YOY(%) 0.4 20.2 14.2 16.0 15.0 毛利率(%) 40.1 37.0 37.3 38.4 39.0 净利率(%) 23.0 22.4 22.5 22.6 22.8 ROE(%) 25.3 25.8 25.4 24.6 24.0 EPS(摊薄/元) 3.85 4.63 5.28 6.12 7.04 P/E(倍) 40.2 33.5 29.3 25.3 22.0 P/B(倍) 10.2 8.7 7.5 6.2 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10518 13257 13321 15004 17517 营业收入 10051 12385 14081 16281 18582 现金 3753 4377 4977 5944 8740 营业成本 6019 7809 8835 10029 11335 应收票据及应收账款 184 220 0 0 0 营业税金及附加 80 83 105 121 137 其他应收款 126 196 170 253 230 营业费用 518 560 774 928 1068 预付账款 35 29 43 40 55 管理费用 431 428 507 570 641 存货 788 1377 1073 1708 1435 研发费用 401 471 605 700 780 其他流动资产 5632 7058 7058 7058 7058 财务费用 -36 -88 -99 -81 -93 非流动资产 1941 2217 2274 2375 2439 资产减值损失 -7 -16 6 7 7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 127 391 99 114 130 固定资产 1183 1498 1573 1675 1750 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 300 296 294 296 282 投资净收益 52 190 324 244 186 其他非流动资产 458 424 407 404 407 资产处置收益 -1 -11 -4 -4 -5 资产总计 12459 15474 15595 17379 19956 营业利润 2803 3651 3788 4386 5044 流动负债 3074 4617 3006 2339 2222 营业外收入 3 4 6 3 3 短期借款 500 500 1394 500 500 营业外支出 51 331 21 24 28 应付票据及应付账款 1286 1704 0 0 0 利润总额 2755 3325 3773 4365 5020 其他流动负债 1288 2412 1612 1838 1722 所得税 441 545 598 683 785 非流动负债 248 101 102 104 104 净利润 2313 2780 3174 3682 4234 长期借款 160 0 1 2 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 88 101 101 101 101 归属母公司净利润 2313 2780 3174 3682 4234 负债合计 3322 4718 3108 2443 2326 EBITDA 2917 3454 3893 4495 5102 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.85 4.63 5.28 6.12 7.04 股本 601 601 601 601 601 资本公积 3820 3914 3914 3914 3914 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 4734 6314 7841 9612 11649 成长能力 归属母公司股东权益 9137 10756 12487 14936 17630 营业收入(%) 0.1 23.2 13.7 15.6 14.1 负债和股东权益 12459 15474 15595 17379 19956 营业利润(%) 1.2 30.3 3.7 15.8 15.0 归属于母公司净利润(%) 0.4 20.2 14.2 16.0 15.0 获利能力毛利率(%) 40.1 37.0 37.3 38.4 39.0 净利率(%) 23.0 22.4 22.5 22.6 22.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 25.3 25.8 25.4 24.6 24.0 经营活动现金流 3437 3014 1661 3104 4394 ROIC(%) 72.0 168.5 105.3 101.5 118.4 净利润 2313 2780 3174 3682 4234 偿债能力 折旧摊销 234 230 200 233 269 资产负债率(%) 26.7 30.5 19.9 14.1 11.7 财务费用 -36 -88 -99 -81 -93 净负债比率(%) -33.4 -29.3 -28.3 -36.1 -46.4 投资损失 -52 -190 -324 -244 -186 流动比率 3.4 2.9 4.4 6.4 7.9 营运资金变动 902 82 -1304 -501 152 速动比率 2.3 2.3 3.7 5.2 6.7 其他经营现金流 75 200 13 16 18 营运能力 投资活动现金流 -4250 -1589 63 -94 -152 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 419 475 257 334 333 应收账款周转率 52.7 61.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 10 0 0 0 0 应付账款周转率 4.9 5.2 10.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -3841 -1114 320 240 181 每股指标（元） 筹资活动现金流 1926 -701 -2017 -1149 -1447 每股收益(最新摊薄) 3.85 4.63 5.28 6.12 7.04 短期借款 500 0 893 -893 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.72 5.01 2.76 5.16 7.31 长期借款 160 -160 1 1 1 每股净资产(最新摊薄) 15.20 17.89 20.77 24.85 29.33 普通股增加 61 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3510 94 0 0 0 P/E 40.2 33.5 29.3 25.3 22.0 其他筹资现金流 -2305 -635 -2911 -257 -1447 P/B 10.2 8.7 7.5 6.2 5.3 现金净增加额 1110 723 -294 1861 2795 EV/EBITDA 29.9 24.3 21.5 18.2 15.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证