农夫山泉2022年度报告显示，全年营收达到332.4亿元人民币，同比增长11.9%，净利润85.0亿元人民币，同比增长18.6%。第四季度，公司营收166.4亿元人民币，净利润38.9亿元人民币，尽管面临疫情挑战，业绩依然保持稳健增长。
公司包装水、茶饮料、功能饮料、果汁的销售收入分别为182.6亿、69.1亿、38.4亿、28.8亿，其中茶饮料销售额占比提升至20.8%，增速显著，其他产品也保持稳定增长。包装水、功能饮料的营业利润率分别下滑3.3个百分点、3.2个百分点，这主要与PET采购成本上升有关。自2022年10月以来，中国PET价格已持续下跌，预计这将有助于提高公司盈利能力。
疫情期间，公司通过控制费用来提升盈利水平，2022年毛利率为57.4%，销售费用率为23.5%，管理费用率为5.5%。第二季度毛利率降至55.6%，销售费用率为25.3%，管理费用率为5.8%。其他开支大幅减少，主要是汇兑损失的降低。整体来看，2022年公司销售净利率提升至25.6%，第二季度则达到23.4%。
为了推动产品创新和市场拓展，公司积极推出新品，如4.5L、6L包装水，以及新的茶饮料和果汁口味。产能方面，广西大明山生产基地的投入运营，使得公司全国水源地数量达到12个，进一步巩固了包装水龙头地位。随着疫情高峰过去，线下人流恢复，公司预计在2023年迎来业绩的恢复性增长。
基于2022年的表现，对2023、2024年的营收预测进行了微调，毛利率上调，费用率下调。预计2023-2025年的每股收益分别为0.89元、1.02元、1.17元。采用FCFF估值方法，估计公司权益价值为5051亿元人民币，按港元兑人民币汇率0.88折算，对应的目标价为51.33港元。维持买入评级。
风险提示包括消费升级不及预期、水源地污染、市场份额下降或新品推广不及预期。
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