汽车行业：车市表现仍显疲弱，降价促销对消费的提振作用有待释放

车市表现仍显疲弱，降价促销对消费的提振作用有待释放 核心观点 低基数效应下市场增速转正，插混市场继续维持强势表现。2023年2月乘用车零售销量139.0万辆，同比+10.4%，环比+7.5%，厂商批发销量 161.8万辆，同比+10.2%，环比+11.7%。新能源乘用车零售销量43.9万辆，同比+61.0%，环比+32.8%；批发销量49.6万辆，同比+56.1%，环比 +27.5%，其中插电混动销量14.9万辆，同比+105.8%。 85家汽车行业上市公司披露2022年业绩报告，业绩表现有所分化。截止2022年3月31日，A股市场共有85家汽车行业上市公司披露2022 年度业绩情况，不同细分领域的营业收入及盈利表现有所分化，其中，新能源整车龙头比亚迪营收及归母净利润增速分别为96.20%和445.86%，取得良好表现，均胜电子、爱柯迪、旭升集团、广东鸿图等零部件公司归母净利润增速在50%以上，商用车领域普遍面临一定的盈利压力。 降价促销引发观望情绪，车市销量仍显疲弱。根据乘联会数据，3月1日至26日，全国乘用车实现批发销量114.6万辆，同比-8%，较上月同期 -19%，今年以来累计批发421.2万辆，同比-14%；实现零售销量102.1 万辆，同比-1%，较上月同期-17%，今年以来累计零售370万辆，同比-15%。因主动去库和环保政策引发的价格战并未带来销量明显的提升，突发性的大幅降价提高了消费者对行业价格战扩大的预期，加重了消费者的观望情绪。新能源车市场今年以来累计批发129万辆，同比+22%，累 计零售115.7万辆，同比+18%，表现显著好于整体车市。乘联会预估3 月狭义乘用车零售完成159万辆左右，环比+14.5%，同比持平，其中新能源零售56万辆左右，环比+27.5%，同比+25.8%，渗透率达35.2%。 投资建议整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、 长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推 荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升集团（603305.SH）等。 核心组合（截至2023/2/31） 汽车行业 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 行业数据2023.3.31 行业研究报告●汽车行业 2023年3月31日 股票代码 股票名称 权重 月涨幅(%) 年初至今相对上证涨幅(%) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 601238.SH 广汽集团 25% -2.88 -4.95 000625.SZ 长安汽车 25% -11.18 -9.11 002920.SZ 德赛西威 25% -2.74 -0.62 601689.SH 拓普集团 25% -4.30 3.51 风险提示1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产 能瓶颈的风险；3、原材料价格维持高位导致成本高企的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业研究报告/汽车行业 目录 一、电动化、智能化持续渗透，自主品牌向上周期开启2 （一）汽车行业是我国最重要的支柱产业之一2 （二）行业分析2 1.乘用车行业销售情况分析2 2.乘用车市场潜力持续释放，细分市场走势分化3 （1）消费者观望情绪较高，燃油车促销尚未对新能源车市场构成明显影响3 （2）汽车市场分化趋势加速3 （3）新能源渗透率提升明显，插混增速显著快于行业整体4 （4）厂商排名格局逐步改变，集中度恢复上行5 （5）自主品牌向上周期开启，头部车企加速赶超合资6 3.零部件行业7 （1）原材料价格上涨对利润的不利影响逐步消退，智能化渗透率提升带来行业新机会7 （2）行业智能化加速7 （三）相关政策支持行业发展10 二、行业面临的挑战及建议13 三、行业在资本市场的发展13 四、投资建议及股票池14 �、风险提示15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、电动化、智能化持续渗透，自主品牌向上周期开启 （一）汽车行业是我国最重要的支柱产业之一 汽车行业是我国最重要的支柱产业之一，汽车行业产业链长，上下游延伸至实体经济的诸多方面，是国民经济发展的中流砥柱，对经济增长有至关重要的拉动作用。据中汽协统计，2022年中国汽车行业产销量继2021年后连续第二年实现同比增长，全年累计生产2702.1万辆，同比上升3.4%；销售2686.4万辆，同比上 升2.1%。乘用车方面，产销分别为2383.6万辆和2356.3万辆，同比上升11.2%和9.5%；商用车销售330.0万辆，同比下降31.2%。从汽车类零售情况来看，2022年全国汽车类零售额达45772亿元，同比增长0.7%，高于同期社会消费品零售总额增速0.9个百分点，占全国社会消费品零售总额的10.4%，较2021年提升0.5个百分点。2023年1-2月，汽车行业收入12847亿元，同比下降6%，利润414亿元，同比下降42%，利润率3.2%，显著低于工业企业利润率4.6%的整体水平。行业利润大幅下滑主要是由于补贴退出带来的销量承压、行业价格战加剧以及新能源车渗透率提升带来的盈利结构转变三方面综合影响所致。汽车行业的剧烈变化引发工业总体收入及利润的大幅改变，体现汽车行业对我国工业的重要程度。 （二）行业分析 1.乘用车行业销售情况分析 降价促销对车市销量的拉动效果仍待释放，新能源车依然是推动车市复苏的主要力量。乘联会发布2023 年2月乘用车产销数据：当月零售销量为139.0万辆，同比+10.4%，环比+7.5%；批发销量为161.8万辆， 同比+10.2%，环比+11.7%；产量为166.4万辆，同比+11.2%，环比+23.6%。根据乘联会数据，3月1日至26 日，全国乘用车实现批发销量114.6万辆，同比-8%，较上月同期-19%，今年以来累计批发421.2万辆，同 比-14%；实现零售销量102.1万辆，同比-1%，较上月同期-17%，今年以来累计零售370万辆，同比-15%。燃油车降价促销尚未带来销量明显的提升，突发性的大幅降价提高了消费者对行业价格战扩大的预期，加重了消费者的观望情绪。新能源车市场今年以来累计批发129万辆，同比+22%，累计零售115.7万辆，同比 +18%，表现显著好于整体车市。乘联会预估3月狭义乘用车零售完成159万辆左右，环比+14.5%，同比持平，其中新能源零售56万辆左右，环比+27.5%，同比+25.8%，渗透率达35.2%。 ●车市表现逐渐回温，自主品牌绽放活力。 2023年2月乘用车零售销量139.0万辆，同比+10.4%，环比+7.5%。2023年1-2月乘用车累计零售267.9万辆，同比-19.8%，消除春节效应后，车市终端销售仍受到政策退出影响，但降幅较上月有所收窄，车市逐步进入需求回暖阶段。厂商批发销量161.8万辆，同比+10.2%，环比+11.7%，在新能源板块的带动下，头部厂商销量表现依然靓丽。从结构看，（1）2月豪华车零售20万辆，同比+23%，环比+8%，芯片短缺问题的逐步缓解助力豪车市场不断走强；（2）自主品牌零售71万辆，同比+29%，环比+12%，自主品牌份额为51.1%，较2022年同期提升7.1pct，自主品牌领军者比亚迪产销同比分别+122.27%和+112.63%，实现倍数级大幅增长。（3）主流合资品牌零售48万辆，同比-12%，环比+2%，其中德系份额20.6%，同比+0.2pct，日系份额17.6%，同比-5.4pct，美系份额7.5%，同比-1.6pct。 ●2月新能源市场逐步调整，新能源与传统车企双向发力，市场基盘持续扩大。 2月新能源乘用车零售销量43.9万辆，同比+61.0%，环比+32.8%；批发销量49.6万辆，同比+56.1%，环比+27.5%，新能源车市场表现车市复苏。2月国内新能源零售渗透率为31.6%，同比提升9.9个百分点。2 月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业回升至10家，占新能源乘用车总量83%，其中比亚迪（19.2万辆）持续领跑，特斯拉中国（7.4万辆）销量有所提升，新能源与传统车企双向发力，市场基盘持续扩大。从车型看，2月纯电动批发销量34.7万辆，同比+41.5%；插电混动销量14.9万辆，同比+105.8%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率45.7%，豪华车为35.0%，主流合资仅3.1%。其中A00级批发销售4万辆，份额占纯电动的12%；A0级批发销售10万辆，份额占纯电动的29%；A级份额23%，各级别电动车销量持续分化。 2.乘用车市场潜力持续释放，细分市场走势分化 （1）消费者观望情绪较高，燃油车促销尚未对新能源车市场构成明显影响 2023年2月乘用车零售138.9万辆，同比+10.43%，主要系去年春节导致的低基数效应所致。2023年1- 2月，乘用车累计零售267.8万辆，同比-19.69%，剔除春节效应后，乘用车市场仍继续承压。燃油车购置税 减半优惠与新能源车购置补贴优惠政策均于2022年底正式到期，且中央政府层面尚未有缓冲性优惠政策延续，消费者观望态度强烈。为应对市场竞争加剧情况，众多新能源车企出台优惠措施以期推动销量回升，3月以来，车企对燃油车开启大规模促销活动，主因车市销量低迷叠加国六b标准即将实施带来的清库存压力所致，但燃油车促销并未带来销量明显回暖，反而在新能源车企对核心产品的保价措施下凸显新能源车价格稳定优势。3月以来地方政府继续从政策层面推出促销活动，相比于车企自身的降价措施，政府层面的购车补贴更有助于稳定消费者预期，有望成为推动车市回暖的重要力量。 图1：2021.01-2023.02月乘用车月度销量及同比变化图2：2010至今乘用车销量及同比变化（辆） 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 （2）汽车市场分化趋势加速 特征一：自主品牌过渡更为平缓，产品力带动市占率稳步提升 乘用车自主品牌在车市整体疲软的情况下产品销量波动幅度更小，2023年2月自主品牌销量70.82万辆，同比上升27.3%，高于整体行业增速。2023年1-2月，自主品牌累计销量134.21万辆，同比下滑10.3%，降幅窄于行业整体。1-2月自主品牌市占率上升至50.1%，相比2022年上升2.9个百分点，自主品牌地位上升趋势不改。2023年1-2月，德系/日系市占率分别为21.8%/17.2%，日系相比2022年下滑2.8%。自主品牌市场认可度在销量及市占率方面充分显现，新能源转型加速为自主品牌带来弯道超车机会。一方面，自主品牌在燃油车产品上通过压缩自身盈利空间，降低产品价格，打造产品越级性能体验，消费者逐步感受到自主品牌产品竞争力的显著提升，自主品牌口碑转向明显，市占率显著拉升；另一方面，新能源领域国内自主品牌与造车新势力走在世界前列，产品力国际领先，对燃油车替代持续加速，带动市占率显著提升。我们预计在接下来的销售中，自主品牌市占率将继续提升，市场份额向头部自主品牌靠拢。 图3：各国别车系2019年至今市占率变化情况表1：2023.02各国别车系累计零售情况 2月零售销量 同比增