深度研究报告：非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”

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嘉友国际非洲市场业务研究概要

非洲市场概览

• 刚果（金）：非洲的铜、钴等矿产资源大国，与中国的合作关系紧密，中刚合作不断深化。据2021年数据，刚果（金）铜储量7500万吨，占全球15%，钴储量450万吨，占全球50%。
• 投资动态：2018年后，中国对刚果（金）的直接投资额显著增加，超过6亿美元，显示出强劲的投资势头。

紫金矿业与嘉友国际合作

• 紫金矿业：嘉友国际的第二大股东，持有17.56%的股权。其在刚果（金）的矿产资源主要分布在卡莫阿-卡库拉铜矿和科卢韦齐铜（钴）矿，与嘉友国际的业务存在互补优势。
• 合作空间：双方在地理位置、物流需求等方面具有协同效应，共同合作空间巨大。

嘉友国际非洲项目盈利模式

• 重资产壁垒：构建道路+口岸的重资产模式，通过提供“坐地收租”的服务获得稳定收益。
• 轻资产弹性：利用重资产基础，提供跨境多式联运等轻资产服务，实现业务增长。

卡萨项目分析

• 项目概述：投资16亿人民币，涵盖150公里公路、4座收费站、1座陆港、1个生活区等，特许经营权期限25年。
• 竞争优势：相比原通道，萨卡尼亚口岸在通关效率、成本降低等方面表现更优。
• 盈利预测：预计23-25年净利润分别为0.9、1.8、2.7亿元，当车流量增至200辆/天，净利率可达50%，每增加100辆/天，利润增加1.2亿。

坎布鲁鲁-迪洛洛项目

• 合作与意义：与紫金矿业共同投资，建设铜钴矿带运输大通道，强化了与紫金矿业的合作逻辑。
• 目标与进展：项目特许权期限30年，涉及219.4公里公路和陆路口岸改造，已取得批准文件，特许权人享有独家运营权。

轻资产服务与中非机会

• 多式联运服务：凭借资产壁垒，吸引中非跨境物流业务，预计与紫金矿业合作能带来1亿元利润增量。
• 业务增长：中非市场业务迅速提升，公司中非跨境综合物流组织能力增强，市场地位逐步确立。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为6.5、8.4、10.9亿元，对应PE分别为20、16、12倍。
• 投资建议：结合公司海外拓展能力和成长基础，给予“强推”评级，目标价39.2元，预期较现价有49%空间。
• 风险提示：地缘政治风险、经济大幅下滑等不确定性因素。